8月10日，宇树科技正式启动网上、网下申购，发行价格确定为150.80元/股；若按顶格申购测算，参与门槛并不算高，沪市日均市值达到6万元即可。真正稀缺的并非申购资格，而是可分配份额——网上初始发行量仅647.1万股。根据券商测算，其中签率大致在万分之二到万分之三之间，甚至较此前热门新股长鑫科技0.47%的中签率还要低一个数量级。

“求中签”的许愿帖迅速刷屏各大股票论坛与社交平台。数据服务商Choice统计显示，年内科创板新股上市首日平均涨幅达到466.61%，若以此推算，宇树科技单签收益预计可达35.2万元。

发行完成后，宇树科技上市时的市值约为609.93亿元，发行市盈率高达219.23倍，显著高于行业38.56倍的平均水平。这一估值水平也在8月7日举行的网上投资者交流会上引发持续追问：公司将如何支撑如此高的IPO估值？

宇树科技董事长王兴兴回应称，行业内与公司主营业务接近的可比上市公司及拟上市公司大多尚未实现盈利，而宇树科技，特别是在人形机器人领域，已经展现出较强的盈利能力。

“这一发行定价并不完全是泡沫。”南开大学金融学教授田利辉在接受媒体采访时表示，219倍市盈率本质上是把未来数年的增长预期提前计入当前价格，中长期能否消化这一高估值，关键仍要看工业场景订单是否能够真正放量。

营收增速，为何回落

宇树科技从3月20日IPO申请获受理，到8月10日正式开启申购，全程不到5个月，创下年内最快IPO审核纪录。

上市前夕，宇树科技在《招股说明书》中将“增速放缓及经营业绩波动”列为所有特别风险警示条款之首。2026年一季度，公司实现营收4.23亿元，同比增速从2025年全年的332.64%回落至68.49%，扣非净利润降至4025.36万元，同比下降52.55%。

在8月7日的路演中，王兴兴将近期业绩增速放缓归因于营收基数显著抬升、行业热度逐步降温，以及市场竞争持续加剧。

换句话说，宇树科技过去三年的增长节奏过于迅猛。2024年至2025年，公司营收由1.59亿元快速增长至16.99亿元，年复合增长率达到226.78%；扣非净利润则从亏损1801.91万元扭转为盈利5.91亿元，主营毛利率也由44.22%提升至60.13%，其中人形机器人毛利率更是高达63.18%。2025年，公司经营性现金流净额为6.70亿元，账面货币资金14.19亿元，几乎没有有息负债。

“在人形机器人整个赛道中，宇树科技极为少见地实现了高营收、高利润、高毛利的经营闭环。”中信建投证券机械行业首席分析师许光坦在接受《中国新闻周刊》采访时分析称，在全球人形机器人企业普遍亏损的背景下，宇树科技是少数能够在IPO前实现规模化盈利的公司之一。

然而，这种从超高速增长切换到中高速增长的明显落差，也成为市场热情背后最大的担忧之一。在此前披露的上会版招股书中，宇树科技同样提示了长期风险：若通用机器人的商业化进程及市场需求增长低于预期，或者公司产品技术无法满足下游行业需求，公司营业收入增速可能进一步放缓。

8月7日14点开始的网上路演原定17点结束，但王兴兴等管理层一直回复到19时40分左右。投资者提出的300多个问题中，人形机器人等产品未来如何实现商业化落地，成为被反复追问的核心话题之一。

按照王兴兴的规划，中短期内，人形机器人将主要应用于科学研究、应用开发、教育教学、文化表演、智能服务等场景；而从中长期来看，人形机器人的目标是进入工厂车间和家庭场景，为工业、家庭及社会服务提供支持。

但在现实层面，人形机器人在服务领域的应用显然仍处于早期阶段。此前上交所对宇树科技进行了两轮审核问询，复购率和应用落地质量成为交易所重点关注的核心商业化指标。当前，宇树科技人形机器人收入的73.60%来自科研教育领域，行业应用占比仅9.01%，其中50%—70%仍为“企业导览”类用途。换言之，公司仍需要进一步证明其人形机器人的真实市场需求。

是遥控玩具公司吗？

路演问答进入后半程时，屏幕上出现了全场最尖锐的提问：贵公司是遥控玩具公司吗？

宇树科技的人形机器人因在春晚舞台上翻跟头、扭秧歌而广为人知，但市场的疑问在于，人形机器人从“会表演”到“能干活”究竟还需要多久。二手交易平台数据显示，宇树科技G1机器人的出租价格已从高峰期的每日上万元回落至3000元以内，消费热度退潮的速度比外界预期更快。

对于这一问题，王兴兴并未回避。他将遥控器定义为最高优先级的安全冗余配置，并表示当前行业内机器人产品普遍配备遥控器，“类似于现阶段智能驾驶汽车虽然已经部署自动驾驶功能，但仍需要保留方向盘与制动踏板”。在极端复杂地形、通信异常或逻辑错误等情况下，操作人员可以通过具备最高指令优先级的遥控器实现紧急停机和强制避险，遥控操作本质上是底层安全保障。

换句话说，人形机器人距离全自主作业仍有相当长的路要走。在这个过程中，“研发投入方向及成效不及预期”同样可能成为重要风险点。

公司也坦言，前期研发投入主要侧重于本体和“小脑”，也就是运动控制与肢体协调相关领域；而在“大脑”层面，也就是具身大模型方面，投入相对较少，且尚未大规模开展真实数据采集、工厂部署训练等工作。

回看过去一年，具身大模型赛道中，已有不少同行企业率先走在前列。今年1月，人形机器人头部企业Figure正式发布视觉—语言—动作通用模型Helix 02，并在Figure 03机器人平台上完成了一次具有代表性的实操演示：机器人在厨房场景中自主完成洗碗机装卸任务，全程约4分钟。中国电子信息产业发展研究院发文指出，这意味着人形机器人正从“炫技短视频”阶段，真正迈向可工程化落地的长时程任务自治阶段。

宇树科技在上会版招股书中点名特斯拉，本质上反映的是同一种焦虑。随着Optimus Gen-3在下半年装机，若特斯拉依托自有工厂并结合AI资源的大规模量产模式顺利跑通，“本体+小脑”这层护城河或将面临更大挑战。一边是“大脑派”借助VLA泛化能力实现超车，另一边则是车企供应链带来的压价压力。

“特斯拉是行业的鲇鱼，它的入局让产业近三年的进步超过过去三十年。”许光坦表示，尽管特斯拉机器人量产和第三代产品发布均有所延期，但其产品往往会为整个产业发展再次定调。无论是技术演进带来的轻量化趋势、落地场景拓展，还是规模化能力，对许多新兴公司而言，都是切入人形机器人赛道的重要发力点。

瑞银证券预计，到2035年，人形机器人全球出货量将达到100万台。不过，这些出货量更多将集中在工业端和服务业端的渗透，家庭场景的突破难度仍然较大。家庭侧所需要的人形机器人必须具备更强的泛化能力、通用能力和多任务执行能力，因此对“大脑”的要求也更为严苛。

针对外界对于宇树科技“重本体、轻大脑”的质疑，王兴兴回应称，公司目前在WMA架构与VLA架构两大技术路线均有布局与投入，“整体研发能力与技术成熟度已位居全球行业领先梯队”。

宇树科技IPO也正在改变整个人形机器人赛道的资本叙事。“上市是为了让企业更好实现技术转化与商业闭环，跑出可持续盈利模式。”许光坦举例说，“高性能通用机器人”的宏大愿景，最终仍要落到客户是否愿意买单、产品是否具备性价比、企业能否持续盈利这些现实问题上，资本市场最终看的是能否兑现。他认为，“行业仍处于发展初期，但仅靠产能规划讲故事的阶段早已过去”。

记者：李明子