先说一个核心判断：AI赛道的竞速游戏，正在加速进入下半场。SpaceX、Anthropic先后启动上市之后，OpenAI也正式加入这场史无前例的资本盛宴。

就在本周一，OpenAI正式对外确认，已向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交了S-1招股书草案。公司的声明很坦率：“我们最近提交了一份保密的S-1文件。预计它会被泄露，所以干脆直接宣布。时间表还没敲定，可能还需要一段时间。因为有些事在私营状态下推进更容易，但利弊权衡复杂。提交文件只是让我们有了选择权，一旦时机成熟就能立即行动。”

更值得注意的是，据知情人士透露，OpenAI还在策划一项要约收购——允许员工按最新估值（投后8520亿美元）出售部分持股。这显然是为了缓解近期的流动性压力。如果一切顺利，最早今年秋季，我们就会看到OpenAI正式登陆资本市场。

奥尔特曼提出新战略聚焦

在提交上市文件的同时，奥尔特曼发布了一篇博客文章，阐述OpenAI正在经历的“第三阶段”。

他写得很有层次感：第一阶段是通往通用人工智能的研究；第二阶段转型为“产品公司”，搞清楚人们如何使用工具；而现在，“经济正开始围绕AI重塑。核心问题变成了：如何让先进AI变得充足、可负担、安全、有用，又足够简单——让每个人和组织都能从中受益。”

内的预期更为大胆：到2028年3月，相当一部分研究工作将由AI与人类研究员协同完成；通过推动科学、生产力和经济增长来加速整体经济，广泛分享收益；最终要让地球上的每一个人都拥有“个人AGI”。

面对日益激烈的竞争，OpenAI正在变得比以前更专注——某种意义上，越来越像Anthropic的风格。近几个月它关停了Sora等边缘项目，把真金白银砸向企业业务和编程助手Codex——后者恰好与Anthropic的爆款产品Claude Code形成正面竞争。目前ChatGPT周活跃用户已超过9亿，但公司内部营收和用户增长方面仍有部分指标未达预期，多位核心高管也已离职或退居二线，挑战不容忽视。

美股或承压

随着三大巨头的上市路线图日渐清晰，资本市场的供给洪峰即将到来。SpaceX估值约1.77万亿美元，计划募资750亿美元；Anthropic募资规模虽未最终落锤，但市场普遍预测将超过600亿美元。再叠加OpenAI未来的发行量，三巨头合计募资额可能突破2000亿美元，注入市场的新增总市值将接近4万亿美元。面对如此天量的供给，美股能否平稳承接，已成为交易员眼下最关切的核心命题。

短期来看，被动资金通过指数基金配置或许能提供一定的支撑，但力度可能并不如想象中那么大。Interactive Brokers首席策略师史蒂夫·索斯尼克点出了关键变量：新股被纳入主要指数的速度。如果被快速纳入标普500或罗素3000，追踪指数的ETF将被迫大举建仓，形成初期买盘。

但分析人士测算发现，即便按当前预估的超高市值计算，SpaceX初始在标普500中的权重可能也仅约0.1%；在纳斯达克100中，即便适用流通股最高三倍权重规则，初始权重也只有0.5%左右。这意味着，短期被动资金的“托底”效应其实相当有限。

比起初期的被动买盘，市场真正警惕的是IPO锁定期结束后的解禁洪流。以SpaceX为例，上市初期自由流通股比例预计仅约4%。但按披露的解禁节奏，抛压会迅速显现：首个季度财报后，内部人士即可出售所持股份的20%；若股价较发行价上涨超30%，还能额外再出售10%。马斯克本人持有的股份中，仅约一半在上市后366天内不得出售，其余部分限制更早解除。问题来了：当这些巨量低成本筹码分批流入二级市场，供需格局还能撑得住吗？

历史的统计规律也在为这场盛宴敲响警钟。佛罗里达大学教授杰伊·里特的研究显示，从1980年到2024年，美国上市公司IPO后三年的回报率平均比大盘低20个百分点；而估值超过营收40倍的公司表现更为惨淡，落后幅度高达58个百分点。反观SpaceX，接近1.8万亿美元的估值，已超过营收的90倍。极高的估值倍数意味着，即便短期市场热度能短暂推高股价，长期估值回归的重力也将极为沉重——透支的未来预期，终将面临现实业绩的严苛检验。