这一轮市场波动始于7月23日，当天美股大型科技股盘前表现涨跌互现，分化态势明显：SK海力士上涨4%，美光科技上涨1%，SpaceX微涨0.9%；而苹果、英伟达、微软分别下跌0.3%、0.5%与0.8%，Meta、亚马逊跌幅达1%，谷歌A下滑3%，特斯拉跌幅更是接近5%。

真正的考验，才刚刚拉开帷幕。本周，美股最新一轮财报季正式启动，科技巨头们正面临一场围绕“AI投入能否带来实际收益”的严格审视。这一轮财报周期中，投资者最关注的已不再是简单的营收数字，而是AI领域的资本支出——这些庞大的资金投入，究竟能否转化为实实在在的经济回报？这正是市场当前的核心焦虑所在。

周三美股盘后，“科技七巨头”中的两家——谷歌母公司Alphabet与特斯拉，同日公布了第二季度财报。值得关注的是，两家公司在最新季报中均报告了负自由现金流，并明确向投资者释放信号：要为更高的资本支出做好充分准备。

先说Alphabet。其第二季度财报整体优于市场预期，营收同比增长24%，谷歌云业务表现尤为强劲。公司宣布，鉴于AI需求持续高涨，决定上调全年资本支出指引，预计2026年资本支出将在1950亿美元至2050亿美元之间，并警告2027年将进一步攀升——此前的指引为1800亿至1900亿美元。

再看特斯拉，同样重申今年资本支出预计将超过250亿美元，这意味着同比增幅约为200%，且未来两到三年这一增长态势还将延续。第二季度，特斯拉资本支出飙升142%，达到57.9亿美元。公司显然正在加大对CEO马斯克多年来力推的自动驾驶技术、人工智能以及机器人项目的投入力度。

值得警惕的是，特斯拉第二季度自由现金流为负11亿美元，这是两年多来首次转负，而去年同期为1.46亿美元，今年第一季度则为14.4亿美元。Alphabet的现金流状况更为严峻——这家依靠在线广告实现高额利润的企业，第二季度自由现金流从去年同期的近250亿美元骤降至负59亿美元，为数十年来首次出现负值。

在特斯拉的电话会议上，马斯克透露了多项关键信息：特斯拉正在进行自二战以来美国最快的工业扩张，资本支出超过250亿美元，并寻求300亿美元债务融资；Robotaxi已在六个城市累计行驶38万英里，且实现零事故；Optimus的量产难度极高，供应链几乎是从零开始搭建；自研芯片已从AI4升级至AI6，其中AI4芯片预计将于明年年中量产。至于与SpaceX合并的传闻，马斯克表示“不能谈论”，但两家公司确实在深化协同合作。

除特斯拉与Alphabet外，英特尔也将在7月23日美股盘后发布第二季度财报，电话会议定于7月24日北京时间5:00举行。在年内股价累计涨幅已超过160%、估值仍处于约87倍预期市盈率的高位背景下，华尔街面临不小的压力。管理层需要同时兑现营收增长、毛利率改善与可持续增长指引，并拿出切实证据，证明数据中心CPU需求与代工业务转型均已进入可量化的兑现阶段。

多数分析师押注本次业绩将超越公司原有指引。汇丰更是将目标价上调100%至200美元，创下华尔街分析师群体中的最高目标价位。

这份财报能否成为新一轮上行的催化剂，还是演变为“利好出尽”的剧本，在很大程度上取决于英特尔能否证明：它有能力将AI需求转化为可交付的产能与可持续的利润。芯片代工业务既是英特尔估值上限的核心决定因素，也是当前最大的风险来源。剩下的悬念，就看英特尔如何应对了。