Frax 社区刚刚以高达98%的赞成票通过了FIP-188提案。这个决定意味着，Frax作为“部分算法稳定币”的定位，将正式进入退场程序。这也从侧面反映出，算法稳定币叙事在当前市场环境下，确实面临着一轮明显的调整。
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回顾一下，Frax在2026年第四季度推出了V2版本升级，引入了算法自动做市机制AMO。与此同时，Frax在LSD（ETH流动性质押衍生品）赛道上的动作也相当迅猛，一度跻身行业第三名。可以说，Frax正在从一个算法稳定币项目，向一个更全面的DeFi基础设施转型。
Frax v1 的算法稳定机制
FRAX是一个锚定1美元的稳定币，它的姊妹代币Frax Shares（FXS）则承担着治理和捕获协议价值的角色。早期，Frax通过双代币模型来协调稳定币价格和协议价值，这套机制听起来挺精巧，但实际运作起来，对市场情绪的依赖相当大。
具体来说，为了维持FRAX对1美元的锚定，协议会根据FRAX的市场价格动态调整抵押率：当FRAX价格高于1美元时，降低抵押品比率；当FRAX价格低于1美元时，则提高抵押品比率。协议始终以1美元作为FRAX的赎回基准，但由于抵押率并非固定，系统也需要持续调整FXS的作用，以支撑FRAX赎回所需的资金安排。这就像是在走钢丝，需要不断平衡。
Frax 维持价格稳定的机制示意
FIP-188 提案通过，Frax 转向 100% 抵押路径
去年4月，在算法稳定币热度较高的阶段，Terra与Frax因同时持有大量CVX，一度被视为有机会形成合作关系，并通过激励措施在4Pool中构建更深流动性，目标是挑战由MakerDAO主导的DAI超额抵押体系。不过，随着算法稳定币热潮退去，Frax也开始寻求脱离原有算法稳定币框架的发展路径。这个转向，其实早有预兆。
与UST/LUNA那种完全依赖算法支撑的模式不同，FRAX的算法调节部分原本只占整体机制中的一小部分。根据数据，FRAX背后约有92.5%由储备金支撑，剩余约7.25%由算法机制承担。不过，Frax社群当前认为这部分双币算法支撑并不够稳健。在近期的FIP-188提案中，社群已同意未来放弃双币算法机制部分，并将目标抵押率（除双币算法部分外）提高到100%。当前方案的核心，是以AMO填补抵押缺口。说白了，就是要把那7.25%的算法部分，也用实实在在的资产给补上。
Frax 抵押品比率分布
提案认为，下一阶段的增长重点在于强化FRAX的“货币”属性，尤其是让FRAX成为用户愿意长期持有的资产，在不依赖额外激励的情况下，具备长期价值储存的定位。这其实是一种回归——让稳定币回归其最本质的“价值储存”功能。
提案同时强调，不会通过出售FXS来提高抵押品比率，而是希望随着时间推移，由AMO所产生的收益逐步扩大占比，最终支撑100%抵押目标。与此同时，原有的FXS回购计划也将暂停，优先把协议收益用于完成100%抵押率目标。这个决定相当务实，意味着Frax将把短期增长让位于长期稳定。
V2 引入 AMO：以资本效率补足稳定币体系
如果将Frax理解为一套“类bank”结构，那么AMO机制就是依据算法与当前FRAX抵押率，将抵押池中的资产进行再配置和再利用，以创造收益并支持协议持续运转。其核心思路，是把抵押品与FRAX稳定币自动调配到资本效率更高的场景中。这就像是一家银&行，不能只把钱锁在保险柜里，还得想办法让它生钱。
从当前结构来看，Frax非算法部分的储备来源已全面与AMO相关。Frax目前已投入运行的AMO包括：Collateral Investor、Curve AMO、Uniswap v3和FRAX Lending。
Frax 稳定币背后组成
四类 AMO 机制简介
- Collateral Investor（抵押投资者）
这个机制的核心思路，是把那些暂时闲置的抵押品重新利用起来。通过Aa ve、Compound这类协议去获取长期收益，同时推动协议规模稳步扩张。这就像是用闲置资金去做理财，赚取被动收入。
- Curve AMO
Frax已经在Curve上部署了自家的FRAX 3CRV池，把闲置的FRAX和USDC抵押品拿出来，为协议提供流动性，同时进一步强化锚定效果。通过这个方式，Frax可以获取CRV交易费、管理费以及相应的CRV激励。这相当于在Curve这个“流动性工厂”里，让自己的稳定币成为核心资产。
- Uniswap v3
Uniswap v3有个好处，就是可以在特定价格区间内集中部署流动性。Frax利用这个特性，用FRAX和USDC在Uniswap v3上提供流动性，从中赚取交易手续费。这个操作很精准，既提高了资本效率，又不会影响价格锚定。
- FRAX Lending（FRAX 借贷）
这个机制更直接——把FRAX直接投放到Compound或Aa ve这类大型DeFi资金池里，通过借贷赚取利息。用户通过支付利息而非铸造方式获得FRAX，协议则从借款利息中获取收入。这相当于把FRAX变成了一个“生息资产”。
从V2版本的整体设计可以看出，Frax试图让自身稳定币深度嵌入多个DeFi协议场景，并以AMO提升底层资产使用效率。其目标是弱化对庞大叙事结构的依赖，在不发生脱锚的前提下，通过更高效的资产配置增强系统稳定性。这种思路，其实比纯粹的算法稳定币要稳健得多。
Frax 协议现状与后续讨论
就当前阶段来看，FRAX目前在稳定币市值排名中位列第五，市值约10亿美元。协议现阶段正依靠AMO持续扩大其在各类DeFi协议中的影响力。除稳定币业务外，Frax也布局了原生frxETH相关收益场景，通过提供ETH质押能力，参与如Lido旗下stETH等方向的收益结构。这显示Frax正在向一个多业务线的DeFi生态演变。
此外，Frax社群近期还出现新的讨论，建议协议每月最多购买300万美元价值的frxETH，但该内容仍处于讨论阶段。按现有讨论方向推测，未来可能通过AMO将frxETH Valut与FRAX进行组合，并向有需求的frxETH使用者提供低息借贷，协议也可能借此获得更多收入。不过，这部分仍未最终落地，后续仍需关注社群治理进展。
