7月24日，江苏方意摩擦材料股份有限公司（简称“方意股份”）将在北交所迎来IPO上会审议，公司计划公开发行不低于100万股、不超过1390.71万股。

值得关注的是，这家企业的业务几乎完全依赖海外市场，近九成收入来自境外ODM订单。这意味着，一旦海外贸易政策出现波动，其经营稳定性可能直接受到冲击。与此同时，与同赛道、同模式、同样深耕海外后市场的可比上市公司金麒麟相比，方意股份的毛利率长期大幅领先，最大差值超过17个百分点。这种异常盈利表现，既缺乏合理的商业解释，也已被北交所重点问询。在资金与融资层面，公司的募资行为同样引发争议。在本次IPO申报前一年多的时间里，方意股份连续完成了两轮定增，合计募资1.25亿元，全部用于补充流动资金，融资节奏相当密集。然而，公司自身的财务基本面却相当稳健：报告期内经营性现金流持续净流入，账面货币资金与闲置理财资产储备充足，没有任何有息负债。换句话说，自有资金规模完全足以覆盖本次1.76亿元的募投需求。在刚完成大额补血、资金极度充裕的背景下，公司再度申报IPO募资，难免让人怀疑存在重复融资、过度融资的嫌疑，募投项目设置和募资规模的合理性也引发了市场热议。

业绩高度依赖海外市场，毛利率远超金麒麟引监管问询

方意股份主营业务为制动摩擦产品的研发、生产和销售，核心产品包括盘式刹车片和鼓式刹车蹄，这些都属于汽车制动系统的关键部件，直接关系到行车安全。

从财务数据来看，2024年至2025年（下称“报告期”），公司营业收入分别为20501.93万元、25321.23万元、27711.87万元，净利润分别为4724.96万元、4613.61万元、5105.95万元，整体呈现稳步上升态势。

不过，业绩增长的背后，是对境外市场的深度依赖。报告期内，方意股份外销收入分别达到18293.47万元、22768.28万元、24009.9万元，占当期主营业务收入的比例分别高达92.36%、93.05%、89.59%。每年接近九成的收入都来自海外，这显然是一把双刃剑，虽能带来稳定收入，但风险也高度集中。

公司自身也坦言，如果国际贸易环境不稳定加剧，或进口国贸易政策发生变化，外销客户可能减少订单，进而对经营业绩造成不利影响。

在产品结构上，盘式刹车片是绝对的主导产品。报告期内，该产品收入分别为12002.92万元、15432.68万元、18689.73万元，占主营业务收入的比例从60.6%一路攀升至69.74%，收入占比持续提升，显示出其核心地位不断强化。

这里有一个关键问题值得深究：方意股份产品的竞争力，似乎显著优于同行业上市公司金麒麟。两家公司都以后装市场外销为主，为客户提供ODM服务，但毛利率差距却相当惊人。报告期内，方意股份的毛利率分别为39.89%、38.27%、38.74%；而金麒麟同期只有27.37%、19.94%、21.04%。两者最大差值达到17.07个百分点，如此悬殊的差异，自然引发了市场的高度关注和监管层的重点问询。

面对这一显著差异，北交所直接要求方意股份结合与金麒麟在产品结构、产品大小及性能参数、适配车型、交付品质、工艺成熟度、技术指标领先性、原材料构成及品质等方面的具体差异，进一步说明刹车片产品毛利率高于金麒麟的原因及合理性，并明确判断公司的刹车片产品是否具备真正的核心竞争力。

一年内两轮定增融资1.25亿，IPO再募资合理性存疑

方意股份本次IPO计划募集资金17600万元，主要用于年产960万套汽车刹车片项目（二期）和研发中心建设项目，具体安排如下：

然而，围绕这次募资的必要性与合理性，市场争议声不小。就在申报IPO前，公司刚刚密集完成了两轮定向增资。2024年12月，通过定增募资6500万元；2025年6月，又再度定增募资6000万元。两次定增合计入账1.25亿元，且全部用于补充流动资金。距离IPO申报时间如此之短，频繁融资的做法自然引发市场热议。

更关键的是，两轮定增落地后，公司的资金储备已经相当充裕。截至2024年末、2024年末、2025年末，货币资金分别为1834.74万元、8290.67万元、16036.08万元，且没有任何短期借款。报告期内，公司还持续配置交易性金融资产，各期金额分别为6507.68万元、5634.85万元、6536.03万元。货币资金与交易性金融资产合计占总资产比重逐年上升，到2025年末已经达到46.28%。更重要的是，2025年末这两项资金总额，已经足以覆盖本次1.76亿元的IPO募资规模。

现金流方面，报告期内，方意股份经营活动产生的现金流量净额分别为6455.59万元、4982.94万元、8216.37万元，始终保持净流入状态，三年合计净流入19654.9万元，公司自我造血能力相当强劲。

债务方面，截至各报告期末，公司流动比率分别为1.94、2.95、5.47，同行可比公司平均值分别为4.07、4.49、5.74；速动比率分别为1.51、2.48、5.05，同行可比公司平均值分别为3.22、3.47、4.18；资产负债率分别为26.1%、21.07%、15.36%，同行可比公司平均值分别为19.27%、16.31%、14.45%。各项指标逐步向行业均值靠拢，债务负担明显较轻。

综合来看，公司短期内完成了1.25亿元定增补血，手握充足现金与理财资金，经营性现金流表现稳健，也没有明显的偿债压力。在这种情况下，再度申报IPO大额募资，融资诉求与自身财务状况明显不匹配，重复融资、过度融资的嫌疑恐怕很难回避。

对此，北交所也要求方意股份结合公司所处行业特点及发展趋势，现有经营规模、业务拓展情况、财务状况及货币资金余额，以及本次发行前后公众股东持股比例、控股股东及实际控制人持股比例变化等因素，充分论证募集资金的测算依据，以及募投项目设置和募集资金规模的合理性与必要性。