谷歌云业务增长势头强劲
美东时间7月22日盘后，Alphabet发布了第二季度财报，营收与盈利双双超出市场预期，其中最引人注目的当属谷歌云——该业务交出了有史以来最为强劲的增长成绩单。本季度，Alphabet总营收达到1197.96亿美元，同比增长24%。这已是公司连续第12个季度实现两位数同比增长，同时创下自2024年以来增速最高的季度表现。
从整体趋势来看，2026年明显呈现出增长加速态势：一季度增速为22%，二季度进一步攀升至24%。而在此前的2025年，各季度增速一直维持在12%至16%之间。这一增长拐点的出现，与谷歌云业务的加速扩张密切相关。
数据显示，谷歌云单季收入首次突破240亿美元，达到247.68亿美元，同比增长82%，创下历史最快增速纪录；运营利润率也从去年同期的20.7%跃升至35.6%。
在三大云服务商的竞争格局中，这一增速堪称断层式领先。一季度，谷歌云增长63%，同期微软Azure增长约40%，亚马逊AWS增长28%。进入二季度，谷歌云的增长进一步提速。在云计算这样一个早已被视作“成熟市场”的行业里，出现如此显著的增速差距，确实较为罕见。
从市场竞争态势来看，谷歌云正在实实在在地蚕食市场份额。根据Synergy Research Group的数据，2026年第一季度全球云服务市场中，亚马逊AWS以28%的份额领先，谷歌云以21%位居第二，微软Azure以14%位列第三。谷歌云与AWS之间的差距正在逐步缩小。
增长的驱动力主要来自人工智能领域。Alphabet在财报中明确指出，云业务增长主要受到企业级AI解决方案、AI基础设施以及Google Cloud Platform核心服务需求的推动。CEO Sundar Pichai在财报电话会上表示，第二季度是“表现非常出色的一个季度”，AI基础设施和AI解决方案的需求直接拉动了云业务增速提升。
一个值得特别关注的数据是云业务的积压订单。本季度，云业务已签约但尚未确认收入的积压订单首次突破5000亿美元，达到5140亿美元。这个数字相当于谷歌云目前年化收入（约1000亿美元）的5倍。换句话说，即使从现在开始不再签新单，光是消化这些已有订单也足够忙碌数年。
现金流降至负59亿美元
令人意外的是，亮眼的业绩并未带动股价上涨，反而引发了盘后大幅回落。股价承压的背后，是谷歌为AI竞赛所付出的高昂代价。第二季度，Alphabet资本开支同比翻倍至449亿美元，自由现金流降至负59亿美元，为数十年来首次转负。与此同时，公司还将全年资本开支指引上调至1950亿到2050亿美元，并预计2027年支出仍将持续大幅增长。
在财报会议的电话环节，Alphabet高管坦言，AI回报尚处于早期阶段，谷歌将继续加大投入，但目前不打算再次进行大规模股权融资。首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐解释称，过去三年公司大幅扩张了AI基础设施容量，但“市场需求仍然超过我们的投入”，而且部分产能交付速度快于预期。
但股东们显然对此持保留态度。他们在电话会议中直接追问：这些数据中心、服务器、TPU和电力设施，未来究竟能否产生足够回报？阿什肯纳齐回应称，谷歌不会因为AI热门就不计成本地建设数据中心。每投入一笔资金，公司都会计算未来能赚回多少，以及需要多长时间才能回本。
如果建设服务器、购买芯片和电力的成本继续上涨，谷歌也会将部分成本反映到云业务的价格中，不会长期独自承担全部费用。对于一些金额较大的云计算合同，谷歌在刚签约时可能并不盈利。为了满足客户需求，公司需要提前购买TPU和GPU、建设数据中心并准备充足的电力和网络。合同开始的前几个月，投入可能高于客户带来的收入。
为了支撑这一轮AI基础设施建设，Alphabet已开始大规模融资。今年6月，公司通过发行股票筹集了496亿美元，并在第二季度通过发行高级无抵押债券筹集了203亿美元。公司还筹备了400亿美元的ATM股票发行计划。这是谷歌史上规模最大的股权融资。
Gemini 3.5 Pro何时推出
今年5月的谷歌I/O大会上，谷歌宣布Gemini 3.5 Pro将于6月推出。然而截至目前，在电话会议中谷歌的高层们表示，3.5 Pro仍然处于“合作伙伴测试阶段”。皮查伊称，Gemini 3.5 Pro正在测试当中，同时透露谷歌已启动Gemini 4的预训练，并计划进一步加快模型迭代速度。
皮查伊还表示，Gemini Enterprise正在企业客户中得到广泛采用，目前《财富》美国100强企业中已有近90%使用该产品。Gemini模型每分钟处理的API Token数量已达到220亿，Gemini应用的月活跃用户数达到9.5亿，日活跃用户在过去一年增至原来的3倍。谷歌开放模型Gemma系列累计下载量超过9亿次，其中Gemma 4自4月发布以来下载量超过3亿次。
值得一提的是，在Artificial Analysis最新智能指数排行榜中，谷歌目前没有任何一款模型进入前十。这与去年Gemini的情况大相径庭。去年11月，谷歌发布Gemini 3模型，曾一度反超OpenAI，测评结果引发业界震动，谷歌股价也随之飙升。
天使投资人郭涛对此表示，当前全球头部大模型赛道竞争愈发白热化。OpenAI持续迭代GPT高端版本，不断夯实复杂推理和多模态能力；Anthropic持续更新Claude系列，凭借长文本和安全性优势收获大量企业客户；与此同时，Meta、深度求索、月之暗面等国内外厂商持续推出新一代高性能基座模型，不断向上挤压排名空间。
海豚投研发布的研报认为，作为AI全球核心大买家之一，谷歌财报是全产业链投资者都会关注的焦点，其中资本支出、云增速以及现金流情况，是相对关键的指标。整体来看，谷歌财报是向着“利好产业链”的剧本发展的。由于需求强劲，管理层对AI的投入态度仍然非常积极，这顶住了市场的预期。
但反过来看，谷歌投入激进，对短期自身基本面会相对不利，尤其是在Gemini迭代不顺利、主营业务增长基数将有所抬高的弱信仰阶段。因此，尽管当期谷歌云收入亮眼、订单继续增长，但自由现金流超预期转负，叠加公司继续增长的资本支出指引，预示着未来现金流压力还将持续一段时间。
