保险资金的投资选择，正变得越来越审慎。

自2021年出资高峰后，这一趋势已延续多年。今年上半年，险资LP的出手频次与出资总额均创下近年新低。投中嘉川CVSource数据显示，2026年上半年，险资LP仅完成66笔投资，认缴金额377亿元，仅相当于2021年峰值数据的22.61%。更值得关注的是，若剔除投向国资背景GP及险资体系内GP的部分，真正流入市场化机构的资金，实际占比不足四成。

出资规模收窄的背后，并非保险公司不愿配置，而是受制于现实约束条件。

资金端方面，新增保费带来的增量资金与存量资产退出后的回笼资金均在减少，险资受长期资产负债匹配的刚性约束，出手自然趋于谨慎。产品端方面，并购基金、S基金等契合险资对确定性需求的产品供给严重不足，进一步压制了出资意愿。

总体而言，无论是从数据层面还是调研反馈来看，要在“稳”字当头的保险资金手中获得融资，难度确实不小。

本文是投中嘉川上半年复盘系列的一部分，聚焦险资LP的出资行为及结构性变化，补上LP地图的另一块拼图。

01. 66笔370亿，险资LP出手收窄

2021年，险资对外出资基金全年共279笔，认缴金额1668亿元。此后该数字持续走低：2022年244笔，1402亿元；2023年182笔，1141亿元；2024年147笔，1396亿元；2025年169笔，1347亿元。

今年上半年，仅66笔，377亿元。

上述统计范围包括：

• 保险公司及保险资管公司对外出资基金的规模及数量
• 保险私募子公司在管母基金对外出资子基金的规模和数量

不难发现，其中包含大量“保险出资国家级基金”以及“保险公司出资自家保险私募或其他保险私募”的情形。市场更关心的，是究竟有多少资金真正流向了市场化的管理人。

剔除出资国家级基金及内部私募的部分后，保险资金对市场化出资的收窄趋势更为明显。

2021年险资对外投资234笔，822亿元，为近年峰值。随后一路下滑：2022年207笔（681.5亿元），2023年152笔（512.4亿元），2024年132笔（566.6亿元），2025年135笔（538.4亿元）。

2026年上半年，仅剩49笔，147.7亿元。

出资曲线持续下行，并非因为保险公司不愿配置私募股权基金，而是存在现实约束。

险资可用于配置私募股权的资金，主要来源于两个渠道：

• 新增保费带来的增量资金
• 存量资产退出后的回流资金

2025年，中国保险业原保险保费收入约6.12万亿元，同比增长7.4%，首次突破6万亿元大关。但该增速较前几年明显放缓，增速下降意味着新增可运用资金的增量本身在收窄。

而存量资产方面，私募股权基金存续期普遍为7至10年甚至更长，叠加近年市场退出渠道不畅，存量资产退出回流速度缓慢。能够重新用于投资的资金，自然没有想象中充裕。

加之从资产负债匹配角度考虑，保险负债端的高刚性特征，决定了私募股权这类高风险资产在险资整体配置中占比较低（整体约3%左右，不同保险公司存在差异）。因此体现在数据上，便是险资LP对市场化GP的出资总额，仅约为2021年的一半。

02. 对外出资向下，出资时点向上

出资规模收窄并非险资LP的唯一趋势。今年上半年，险资对外出资的金额占比也在下降。

2010至2012年间，险资出资几乎全部投向外部机构，占比可达100%。2013年后开始明显下滑，期间虽有几次反弹——2017年为87%，2019年也曾达到74%——但整体方向持续向下。

2021年之后，该占比基本稳定在40%至49%之间，不再出现大幅波动。2026年上半年的数据则降至39%。

这一现象，一方面可能源于专业化管理后，保险更多采用资金归集至自家或体系内平台的方式完成出资；另一方面，也可能说明险资对市场化出资的偏好本身在减弱。

出资外部机构的曲线下行，而另一条曲线则整体上扬，即“出资时基金的年龄”。

保险出资时基金的年龄，从2012年的0.24年，一路攀升至2024年的2.58年高点，2026年上半年维持在2.0年。十余年间，这一数字整体上涨约8倍。这表明险资对外出资，已从早期基金刚成立便跟投的模式，转变为更倾向于等待基金运作一段时间后再出资。

出资时点后移，本质上是一种以时间换取确定性的策略选择。

基金成立时间越长，越能清晰看到底层项目的表现，基金底层资产更趋近于明池。这符合“险资是耐心资本、追求稳健收益”的定位——宁可牺牲部分早期入场的价格优势（多数情况下也未必会牺牲），也要换取更高的决策确定性。

这与近一年的调研结果高度一致：市场中仍在关注盲池基金的保险机构已经寥寥无几。

03. 谁在出手，谁拿了险资的钱？

那么，今年上半年究竟是哪些险资LP在积极出手，又有哪些管理人获得了资金？投中嘉川CVSource数据显示，太保私募基金管理有限公司是今年上半年最活跃的险资主体（同时也是2023-2025年最活跃的主体），共出手12笔，遥遥领先于其他机构。

紧随其后的是中美联泰大都会人寿（6笔）、中宏人寿（5笔）、新华人寿（4笔）。中意人寿、陆家嘴国泰人寿各3笔；信泰人寿、阳光人寿、中邮人寿各2笔；其余机构大多为1笔的零星出手。

具体来看今年上半年的被投名单：高和资本获得7笔投资，排名第一；联新资本4笔；泰福资本、高瓴创投、中信资本各3笔并列；华控基金、坤鑫投资、德福资本、凯辉基金、越秀产业基金、博裕资本、中信金石各2笔。

由于机构募资存在周期性，通常3年左右募集一期新基金，因此将时间周期拉长，按2023年至2026年上半年统计机构获投次数分析，可以发现保险偏好的机构画像更加清晰：并购、不动产、S基金等能提供稳定收益和明确时间预期的资产类型，是保险最偏好的方向。简而言之，“稳”是保险资金偏好的机构画像核心。

然而，上述产品在国内市场并不常见。同时具备投资与资产管理运作能力、且有历史业绩验证的管理人，数量本就有限。这也是为什么一部分机构能持续获得大额险资承诺，而另一部分传统成长型VC/PE机构即便业绩不错，也很难获得同等规模的保险出资。

这种供给端的稀缺，某种程度上也可能是险资对外出资活跃度不高的原因之一。

不过，国家层面正在鼓励并购基金和S基金发展，不少垂直赛道的创投管理人也在积极补齐并购能力，未来符合险资偏好的产品供给，预计会比现在更加丰富。

同时，国内险资大多带有国资背景，投资需兼顾支持国家战略的要求。而当下不少热门赛道情绪偏热，要在这一时点既符合战略要求又兼顾收益安全，对保险自身的投资能力也提出了更高挑战。