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Solana 这条链速度够快、费用也低，大家可能已经习惯了。但最近有个新苗头正在悄悄冒头，而且势头很猛——一群没有官网、不做宣传的“隐形”玩家，专业一点叫自营自动化做市商（Proprietary Automated Market Makers，简称自营AMM），正在快速壮大。它们用更专业、也更高效的方式改写了链上交易的玩法，成了资金流动的新推手。Bitget Wallet 研究院这篇文章，就是想带你看看这场悄无声息的变革，拆解自营AMM到底是怎么起来的，又会带来什么影响。

隐形巨头：自营AMM的运作逻辑

图片来源：Helius

根据Blockworks的统计，2025年8月的历史数据显示，自营AMM在Solana上合计处理了约470亿美元的现货交易，占到Solana链上DEX总交易量的31%。如果看SOL-稳定币这类高流动性的交易对，比例更夸张——从2025年5月开始，自营AMM每个月都稳稳拿下了SOL-稳定币交易对超过60%的份额，在稳定币之间的交易对里占比还能更高。

资料来源：Blockworks Research

要搞懂这个变化，得先弄清楚自营AMM到底是什么。简单说，它是一类由少数专业团队用自己的本金做市，但不向普通用户开放流动性入口的链上做市商。这和咱们熟悉的Uniswap那种传统AMM不一样：传统AMM允许任何人当流动性提供者（LP）赚手续费，算是“众包式”流动性；而自营AMM把做市权交回给专业团队，核心就是极致的效率和风险控制。具体运营上有这么几个特点：

• 入口隐形：多数自营AMM根本没有面向用户的网站，普通用户没法直接跟它们打交道。
• 算法保密：做市算法和参数对外严格保密，透明度比传统AMM低很多。
• 依赖聚合器：它们获取交易订单的渠道，主要是直接接入聚合器（比如Jupiter），通过聚合器把用户的交易请求匹配给报价最优的平台。

自营AMM与传统AMM运营模式对比表

注：少数自营AMM（如Lifinity）开放了用户前端，但流动性主要还是靠团队自有资金，交易还是通过路由到聚合器完成。

这种商业模式建立在纯粹的执行效率上，而不是品牌或社区。传统DeFi项目得花大钱搞营销、建社区，才能吸引用户和流动性。相比之下，自营AMM把所有的“营销预算”都转化成了交易中给用户的那点微小价格优势，结果拿下了巨量交易。这其实也说明DeFi市场正在变成熟，参与者越来越像个理性经济人——谁价格好就跟谁走，而不是只抱着“去中心化至上”的理想不放。

概念辨析：是“暗池”，还是“主动做市商”？

随着自营AMM火起来，像“暗池AMM（Dark AMM）”和“主动做市商（Proactive Market Maker，PMM）”这些词也经常被提起。搞清它们的区别很重要。其实这三个概念不是互斥的，只是定义的角度不同。

• 暗池AMM (Dark AMM)：核心是信息隐藏。它描述的是在撮合阶段隐藏订单意图的交易方式，目的是减少信息泄露和价格冲击。
• 主动做市商 (Proactive Market Maker)：核心是主动定价。它通过引入预言机、主动管理库存等手段动态调整报价，追求更高的资金效率。
• 自营AMM (Proprietary AMM)：核心是资金归属和运营主体。它定义的是运营团队拿自有资金做市的模式。

三种AMM概念的定义梳理表

弄清楚定义后会发现，这三个概念不是互相割裂的，而是从不同维度描述同一个金融实体。实际上，一个典型的自营AMM，为了追求极致效率和安全，交易方式往往就是“暗池”模式，它的定价策略（虽然不公开）大概率也是“主动”的。

所以，虽然主流媒体有时候混着用这些词，但“自营AMM”这个叫法从底层逻辑出发，直接点到了根本：资金由谁管，风险由谁扛。相比“暗池AMM”或“主动做市商”这类讲技术特征的词，“自营AMM”更能从商业模式和运营主体的角度，精准揭示这股新势力的本质。

效率革命：Solana为何成为终极试验场？

自营AMM能起来，根源在于它精准打击了传统AMM的痛点。传统流动性池是被动设计的，大额交易一来滑点就高，还得长期受无常损失和MEV攻击（比如三明治攻击）的折磨。而自营AMM靠专业团队的精细管理和主动报价，基本把这些难题都解决了。它们能给用户提供更窄的价差、更低的滑点、更稳定的交易结果，尤其是大额兑换，体验已经快赶上顶级中心化交易所了。

这一切能实现，跟Solana独特的区块链架构分不开。首先，Solana吞吐量高、交易费用极低，让这种需要高频更新报价的“主动”模型在经济上变得可行。其次，Solana生态里聚合器（尤其是Jupiter）占主导，给这些做市商创造了一个“一站式分销渠道”。它们不用自己建品牌、网站或社区，可以把所有精力都放在唯一的核心竞争力上——执行和定价。这种极致的专业分工，大大简化了商业模式，也降低了运营成本。

可以说，自营AMM不是碰巧选了Solana，它本身就是跟Solana共生的一种原生市场结构，是底层公链的高性能架构和上层金融应用的商业模式协同进化的好例子。

未来图景：专业化浪潮与“中心化”的幽灵

自营AMM的兴起，意味着链上市场正朝着更专业、也更两极分化的方向走。一个清晰的“双轨市场”会慢慢成型。

• 成熟资产市场：像SOL-稳定币这类高流动性的交易对，会越来越被能提供极致价差的自营AMM统治。
• 长尾资产市场：比如刚发射到外盘的Meme币，还得靠Raydium这类无需许可的传统AMM来做早期的价格发现和流动性引导。

这个趋势是机制效率的胜利，说明链上做市正在经历一场深刻的专业化浪潮。市场结构从开放的流动性众包，转向少数团队的专业化做市，这大大提高了链上交易的执行效率和安全性，给行业立了新标杆。

但硬币的另一面，是关于“中心化”幽灵的隐忧。用户在享受更好执行质量的同时，其实也做了一次权衡和牺牲：用DeFi的高透明度、无需许可、去中心化这些内核原则，换来了极致的效率。当大部分订单流被导向少数匿名的“黑箱”时，虽然交易还在链上结算，但过程中的不透明性确实带来了新的信任风险，也削弱了DeFi赖以建立的可审计基础。

从更宏观的视角看，自营AMM的统治地位正在重塑并巩固Solana的生态定位。它进一步强化了Solana作为“区块链纳斯达克”的形象——一个为高性能、机构级金融应用量身打造的场所，以执行速度和资本效率为最高准则。这让Solana在公链竞赛中有了差异化优势，也成了那些渴望兼具CEX般性能和DeFi内核的创新协议的首选部署平台。

总结

自营AMM在Solana上的迅猛崛起不是偶然，而是DeFi市场在追求极致资本效率过程中一次合乎逻辑、甚至不可避免的演进。虽然它引发了关于去中心化未来的重要讨论，但这种主动、高效的流动性供给模式，已经把行业性能带到了新高度。不管最终格局怎么变，这场无声的革命，已经为链上金融的下一章写好了序言。