中际旭创的港股折价发行，吸金能力已经拉满。不光吸引了淡马锡、阿里、腾讯这些各路人马齐聚这家“光模块龙头”，还很有希望创下年内港股最大IPO的纪录。
7月22日，中际旭创（300308.SZ/3308.HK）正式启动港股公开招股，最高发行价定在1010港元/股，基础募资规模约550亿港元。如果超额配售权全部行使，最高能募到633亿港元。招股书显示，招股期从7月22日到27日，预计7月28日定价，7月30日正式挂牌上市。
东方财富Choice数据显示，今年港交所已经有100家企业IPO上市，累计首发募资额（含超额配售）达到2733.55亿港元。其中，立讯精密、胜宏科技、牧原股份和东鹏饮料的募资额分别有242.66亿、231.35亿、120.99亿和110.99亿港元。
这么一对比，中际旭创的募资规模无疑是最大的，甚至有可能超过宁德时代之前的募资规模，成为2019年阿里巴巴赴港二次上市后，港股最大的科技类IPO。
来看看数据。根据灼识咨询，中际旭创自2021年起连续五年，都是全球光互连解决方案市场收入规模第一。LightCounting的数据也显示，2025年，中际旭创的全球市占率大约21.2%，把第二名（14%）甩开了一大截。
在高端产品领域，它的优势更明显。800G光模块的全球市占率约40%，1.6T光模块的市占率更是高达50%到70%。它是英伟达Blackwell架构服务器的核心供应商——Blackwell就是英伟达为下一代AI和加速计算工作负载设计的GPU架构。
现在，中际旭创的A股市值早就突破万亿了。但这次H股发行，市场关注的焦点已经不只是“又一家科技公司赴港上市”。这次IPO背后，33家基石投资者豪掷270亿港元，这个阵容透露出的信号，其实更值得琢磨。
01、AH折价23%：估值锚的博弈
这次IPO最值得关注的，是H股发行价与A股现价之间显著的价差，以及由此引发的估值锚博弈。
截至7月21日A股收盘，中际旭创股价是1136.55元/股，总市值约1.27万亿元。按当天汇率折算，A股股价大约合1317港元/股。
而H股最高发行价是1010港元/股，比A股现价折价约23.3%。如果最终定价低于上限，折价幅度还会更大。
这里得说清楚，A+H股存在价差是普遍现象，两地市场投资者结构、流动性、估值体系都不一样，价差不会自动收敛。但中际旭创作为行业龙头，这个折价幅度本身就值得关注。
更有参考价值的对比，来自全球同行业公司的估值水平。
交银国际证券对中际旭创给出了1600元的目标价，对应32倍2027年市盈率。他们认为，“与海外光模块/光通信公司相比，中际旭创也存在较明显的估值折价”。这家机构还指出，中际旭创的估值低于可比的中国内地和全球主要光模块公司，“32倍目标市盈率高于过去五年平均市盈率0.7个标准差，能较好反映AI高景气度和光模块行业上行的趋势”。
不过，截至7月21日，中际旭创A股PE（市盈率）约109倍，仍然处于历史高位。高估值意味着高预期，一旦业绩增速不及预期，或者行业景气度出现边际变化，估值回调的空间也会比较大。H股折价发行本身，也可能对A股的高估值形成一定的锚定压力。
值得注意的是，中际旭创光模块业务的毛利率约42%（2025年数据），跟全球光芯片头部公司Lumentum、Coherent相比，也不逊色。这种“龙头地位+更低估值”的反差，让国际资金对它格外关注。
7月17日，高盛发布最新研报，将中际旭创A股12个月目标价从1187元直接上调到2581元，上调幅度超过117%，在投资圈引发了不少讨论。
高盛上调的核心理由，不是短期业绩爆发，而是认为光模块行业正在从800G存量周期，转向1.6T/3.2T新技术驱动的新一轮盈利周期，公司长期盈利中枢需要重新定价。具体来说，英伟达AI服务器持续升级，推动光模块从800G向1.6T乃至3.2T加速迭代，而中际旭创凭借硅光子领域的先发优势和全球龙头地位，将在本轮技术升级中核心受益。
H股折价发行，究竟会拉低A股估值中枢，还是国际资金的重估会反过来抬升A股定价？这将是上市后一段时间内，市场博弈的主线。
02、33家基石投资者的态度有什么不同？
本次IPO引入了33家基石投资者，合计认购约34.5亿美元（约270亿港元），有6个月禁售期，占基础募资规模的近五成，锁定比例相当高。
从资金属性来看，主权基金与养老金代表了长期资金的认可度：比如新加坡主权基金淡马锡（太白+TrueLight）、阿联酋主权基金阿布扎比投资局（ADIA），以及加拿大养老金计划投资委员会（CPP Investments）。
这类资金的特点是周期长、风险偏好低、看重长期基本面。它们大规模入局，说明中际旭创的行业龙头地位和长期增长逻辑，得到了全球最稳健资金的认可，而不是单纯的题材炒作。
国际顶级资管机构的资金，则代表了国际主流定价权的态度。包括高瓴旗下的HHLR、摩根资产管理（JPMAM）、贝莱德（BlackRock）以及威灵顿管理（Wellington）等，都属于全球顶级资管。
贝莱德、摩根资管、威灵顿这些机构，是全球资本市场的定价主力。它们参与认购，意味着中际旭创H股上市后，有望快速进入国际主流指数和机构配置池，流动性和估值中枢都有支撑。
最后是产业资本，给出的产业链协同的信号。
阿里巴巴和腾讯各认购5000万美元，金额不算最大，但信号意义特殊。作为国内最大的两家云厂商，它们本身就是光模块的下游客户。产业资本下场认购，一方面说明对上游核心供应商的认可，另一方面也可能隐含未来更深层次的产业链合作预期。
其他知名机构，包括贝恩资本、泛大西洋投资、博裕资本、IDG资本、云锋基金、周大福企业、橡树资本等，也在基石名单中，覆盖了PE、VC、对冲基金、家族办公室等多种资金类型。
整体来看，基石阵容堪称“全明星级别”，而且覆盖资金类型全面，对上市初期股价能形成较强支撑。
03、550亿募资投向何方？
根据招股章程披露，募资净额将按以下比例分配（未来五年内）：
•35%（约190亿港元）：光互连产品研发的持续投入
•30%（约163亿港元）：扩充全球产能，以支持产品升级路线
•15%（约82亿港元）：战略收购和投资
•10%（约55亿港元）：提升供应链韧性及商业化能力
•10%（约55亿港元）：营运资金和一般企业用途
值得留意的是，中际旭创募资30%用于扩产，但扩产的不是正在降价的800G，而是更高端的1.6T以及下一代3.2T产品。高端产品目前仍处于供不应求状态，而且公司凭借与英伟达的深度绑定，订单能见度较高。这是一种“结构性扩产”，而不是全产品线盲目扩张。
高盛研报也提到，公司2026年资本开支同比大增155%，主要用于承接高速光模块订单。
此外，中际旭创计划募资的15%用于战略收购，这也引发投资者猜想：收购最可能的方向是什么？
从目前行业技术迭代来看，最受关注的有三类。一是硅光技术相关，硅光子是下一代光模块的核心技术路线，收购相关芯片或设计公司，可以强化技术壁垒。二是CPO（共封装光学），如果CPO技术路线加速成熟，提前布局可以避免被碘伏。三是上游光芯片，向上游延伸，提升供应链自主可控能力和毛利率。
中际旭创港股IPO，是观察全球AI算力产业链的一个绝佳窗口。550亿港元的募资规模、全明星级的基石阵容、显著的AH折价，都让这次IPO注定成为2026年港股市场最重要的事件之一。
7月30日挂牌只是开始，真正的考验在上市之后。
