招商证券终止QDII基金做市：传统金融与Web3市场的流动性启示

2026年7月20日，上交所一则公告引发市场关注：招商证券正式提交备案，自当日起终止为6只QDII基金提供主做市服务。消息传出后，部分投资者担忧这是否暗示市场方向转变。然而，招商证券在20日的官方回应中明确表示，此次调整纯属商业行为，与市场看多或看空无关，仅是基于自身业务节奏的优化。

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这一事件看似与Web3领域无关，实则揭示了做市商在金融市场中的核心角色与退出逻辑——无论是传统金融的QDII基金，还是数字资产世界的DeFi流动性池，做市商的商业决策往往独立于市场情绪，却可能对流动性产生连锁反应。本文将从这一传统金融案例出发，结合Web3生态中做市商行为，探讨流动性管理、机构策略与投资者的应对之道。

事件回顾：招商证券为何终止做市服务？

被终止做市服务的6只QDII基金包括中韩半导体ETF、全球科技龙头ETF等跨境产品。招商证券作为主做市商，其退出意味着这些基金在二级市场的买卖价差可能扩大，瞬时成交效率下降。但根据公告，此举不涉及任何对基金基本面或市场趋势的判断，而是源于公司内部做市业务线的资源重新分配——例如将资金与人力转向更符合战略方向的品种，或降低风险敞口。

在Web3领域，类似的做市商退出案例并不鲜见。例如，2024年Wintermute曾因监管不确定性减少对某Layer2网络原生代币的做市规模，同样被市场误读为“看空”信号，但实际是商业风险评估后的正常调整。传统金融与去中心化金融（DeFi）在做市商行为上存在本质差异：传统做市商受交易所规则和资本约束，而Web3做市商（如做市机器人、算法提供商）则依赖智能合约与链上流动性池。但二者的共同点是：做市决策的核心是成本与收益，而非市场方向。

流动性变化的连锁反应：从QDII到加密资产

招商证券退出后，相关QDII基金的做市义务将由其他做市商承接，但短期内流动性可能受冲击。对于投资者而言，这意味着交易成本上升和滑点增加。类似地，在Web3市场，当主要做市商（如Alameda Research崩盘前）撤离某个代币的流动性池，会导致该代币深度瞬间下降，甚至引发价格剧烈波动。

以2025年发生的“Solana生态做市商洗牌”为例，当某头部做市商因内部风控调整撤回对多个DeFi协议的支持后，相关协议的总锁仓量（TVL）在两周内下降12%，但后续新进入的做市商通过提供更优的报价和更低的费率，反而改善了市场效率。这说明，做市商退出本身不一定是坏事，关键在于是否有足够多的替代流动性提供者。

以下是对比传统金融与Web3做市商退出影响的要点：

• 传统QDII市场：做市商退出后，基金流动性下降，但受交易所监管，其他做市商会逐步补位，恢复周期通常为1-3个月。
• Web3加密市场：做市商退出可能引发短期恐慌，但由于去中心化特性，流动性可快速从其他池或链上聚合器（如1inch、ParaSwap）获取，恢复速度取决于社区和协议治理。
• 投资者应对策略：在传统市场，关注基金换手率与溢价率；在Web3市场，监控链上流动性深度与做市商地址变动，利用DEX数据工具（如Dune Analytics）提前预警。

Web3视角下的做市商未来：自动化与去中心化

招商证券此次商业调整，也折射出做市商行业的趋势：从人工判断转向算法驱动，从中心化机构转向去中心化协议。在DeFi领域，Uniswap V3的集中流动性做市模式已让个人用户也能提供专业级做市策略，而自动化做市商（AMM）的崛起逐渐削弱了传统做市商的垄断地位。

不过，Web3做市仍面临挑战：链上确认延迟、MEV风险、无常损失等。数据表明，2026年上半年，基于AMM的永续合约协议（如GMX、Gains Network）的总交易量已超过部分中心化交易所，但做市商利润的波动性也更大。对于机构投资者，完全依靠去中心化做市仍存在合规与托管风险，因此混合模式（中心化做市+链上流动性备份）正在成为主流。

给投资者的启示：如何应对做市商变动？

无论你关注的是QDII基金还是数字资产ETF，做市商撤出都不应被简单解读为市场信号。以下建议可帮助理性决策：

• 区分商业行为与市场信号：关注做市商官方声明，而非市场传言。招商证券的回应就是典型例子——商业调整不涉及多空看法。
• 评估流动性替代方案：在传统基金中，查看是否有其他做市商已提交备案；在Web3资产中，检查链上AMM池的深度是否足够支撑日常交易。
• 利用期权或对冲工具：若担心流动性下降导致的价格扭曲，可通过期权或差价合约（CFD）对冲，但需注意风险。
• 长期视角优先：做市商退出往往带来短期波动，但基金或代币的长期价值取决于底层资产与协议，而非交易机制。

招商证券的案例提醒我们，市场参与者不应将做市商行为等同于市场观点。在Web3世界，这一原则同样适用：当某个做市商从Curve池中撤出大量流动性时，不妨先探究其背后的商业逻辑，而非盲目跟风。去中心化金融的核心优势正是抗脆弱性，而理性的投资者会利用每一次波动优化自己的持仓结构。

未来，随着传统金融与Web3的融合加深（如现货比特币ETF的做市商即同时涉及两个领域），理解做市商行为的跨市场逻辑将越来越重要。招商证券的这次“商业调整”或许只是冰山一角，但它提醒我们：在流动性为王的市场中，每一次做市商的重组都可能是重新定价的契机。