Dragonfly的管理合伙人Haseeb Qureshi最近对加密市场的底层逻辑做了详细梳理。他认为，比特币（BTC）正慢慢变成一种“代际财富”，核心定位是抗审查的数字黄金，不需要太多营销就能传递价值共识。与此同时，他依然看好以太坊（ETH）和Solana（SOL），认为以太坊有深厚的网络护城河，Solana凭借极致的性能优势，各自在赛道上已经很难被替代。面对当前低迷的市场情绪，Haseeb直言“空头往往过度悲观”，并把当前的行业洗牌看作一次健康的出清过程。
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行业低谷时，很多早期参与者选择离开。Haseeb Qureshi在最新访谈中，结合人才流动、硅谷文化、近因偏见以及AI对资金和人才的分流等宏观背景，系统解释了他为什么在逆境中仍选择长期留在加密行业。下面是他以第一人称视角讲述的内容，我们整理成更易懂的说法，帮助你理解他对行业未来的判断。
穿越市场周期：为什么行业低谷时，我仍然选择留下来？
当前市场下跌加上内部事务，确实让人感到疲惫。外界常常误以为风险投资（VC）是一份只需等待结果、节奏宽松的体面工作，但在Dragonfly，高强度投入是常态。这种快速响应和持续推进的工作方式，是我们能在众多项目中取得成果的关键，但对团队耐力也提出了极高要求。
最近，像Multicoin的Kyle Samani这样一些早期OG也选择离开加密行业。这种现象不应该被过度解读为行业崩溃的信号。每当市场出现显著回撤，人员流动都是自然现象。很多人把当前的悲观情绪与FTX暴雷时期相比，这很大程度上是因为“近因偏见”——因为痛苦正在发生，所以把它放大了。
事实上，FTX事件后真正彻底退出的人更多，因为那不仅涉及资产损失，更涉及对元宇宙、链游等特定赛道的信心崩塌。相比之下，Kyle Samani等人的退出，更多是个人职业周期的正常选择。对于像他这样成功的投资人而言，金钱并非唯一目标，而是对能力边界的验证。Multicoin曾在FTX危机和SOL暴跌中幸存并重新证明了自己，Kyle的离开并不意味着对加密行业的彻底失望，而是先驱者向定居者角色转换的自然过程。
此外，投资者常常陷入“现状偏见”，认为未来会简单重复过去。然而，AI技术的爆发正在打破原有格局。随着CRISPR、量子计算、核能等物理世界创新与数字创新同步推进，社会整体正重新获得向前发展的动力。对投资者而言，最大的风险往往是不愿相信现实正在发生剧烈变化。
硅谷模式的本质：对失败的容忍与高信任协作
硅谷之所以难以复制，核心在于其独特的运作机制：对失败的极高容忍度与内部的高信任协作。在硅谷，失败不被视为个人能力的否定，而是下一次尝试的经验积累。相比之下，很多其他地区在失败后仍会给创业者贴上负面标签，这种心态严重抑制了创新。
硅谷的另一大特征是开放的思想熔炉文化。尽管美国法律环境偏重诉讼，但硅谷内部极少出现互相起诉的情况。加州不可执行的竞业禁止协议，使得人才流动更加自由，促进了知识和信息的快速扩散。这种以整体效率为导向的文化，让AI等前沿技术能在实验室之间快速迭代，形成了强大的长期竞争力。
重新定义加密：不仅是技术，更是金融与治理的实验
加密货币本质上是软件，但其运作逻辑远超传统软件工程。它天然融合了金钱、社会协作与治理结构。理解加密行业，不能只局限于代码层面，必须结合金融视角。
正如Bankless联创David Hoffman所说：“加密货币的意义不在于让你变得富有，而在于让你获得自由。”这种自由包含经济自主权，即按照自身利益做选择的权利。市场下跌并非单纯因为“贪婪”，而是价值创造与可持续性问题的体现。高盛前合伙人Gus Levy的名言“我们很贪婪，但我们是长期贪婪”揭示了这一点：短期贪婪往往导致错误，而长期主义才能穿越周期。
比特币（BTC）：代际财富转移与软件属性的胜利
我坚定看好比特币，原因在于机构和政府的参与仍处于早期阶段。目前，多数机构投资者的加密敞口占比极低（通常不足1%），随着摩根士丹利、Vanguard等巨头逐步批准相关产品，这一比例有望提升。但需要注意的是，这个过程可能比预期更慢，实际进展以官方公告为准。
比特币具有强烈的代际属性。随着财富从婴儿潮一代向年轻一代转移，认知也在同步更迭。对于年轻一代而言，比特币是原生数字资产，而非需要解释的新奇事物。这种认知差异是BTC价值传递的关键动力。
与黄金相比，比特币作为软件资产，具备更强的独立性和适应性。黄金的供给受限于物理开采，而未来小行星采矿等技术可能改变黄金的供需逻辑。但比特币的供给规则由代码锁定，不会因物理发现而改变。在走向软件文明的过程中，以软件为基础的货币形式具有内在的演化优势。
比特币的表现并非始终锚定黄金或纳指，而是拥有独立的周期。市场常争论“比特币为何没有涨得更多”，这种讨论将持续到其采用曲线趋于饱和。对于长期投资者而言，风投的锁定机制有助于对冲人性弱点，避免在波动中被迫卖出，从而更纯粹地获取行业增长的红利。但要注意，任何投资都存在风险，锁定机制也可能带来流动性不足的问题。
以太坊（ETH）与Solana（SOL）：增长叙事下的价值重估
当前市场对ETH和SOL的质疑，多源于对其现金流能力的忽视。然而，市场定价逻辑正在从“现金流模式”向“增长模式”切换。正如特斯拉或OpenAI的高估值并非基于当前利润，而是基于未来的增长潜力，ETH和SOL的价值也取决于其网络规模的扩张预期。但新手需要明白，增长叙事同样伴随着高风险，未来能否实现预期存在不确定性。
以太坊被视为增长型资产，市场对其“未来网络规模远超当前”的叙事更为敏感。虽然增长叙事存在失败风险，但加密行业在多轮牛熊转换中展现出的韧性，表明其背后存在深层的结构性变化。这种投机属性类似于互联网泡沫时期的E-Trade，它加速了资金向新兴领域的流动，推动了估值膨胀。投资者应结合技术落地进展、流动性变化及长期采用进程进行综合判断，避免仅凭短期情绪做出决策。
Hyperliquid：增长与现金流的双重驱动
Hyperliquid之所以受到关注，是因为它罕见地同时具备了增长叙事和现金流基础。通过HIP 3扩展至股票、贵金属等RWA衍生品领域，其市场规模已超越多个传统永续合约市场。此外，其回购销毁机制进一步支撑了HYPE的价值。这种兼具爆发力与基本面的标的，在市场中并不多见。但需要注意的是，衍生品市场风险较高，价格波动可能剧烈，请以实时行情为准。
AI分流之下，加密行业的未来在哪里？
资金和人才向AI集中是资本主义资源配置的自然结果。加密行业正从“狂野西部”的无序探索，转向扎实的建设与扩张阶段。这并非终点，而是成熟化的标志。如同社交媒体在Facebook时代后仍通过规模化执行实现增长，加密行业接下来的重点是提高执行效率、扩大规模。
对于偏好持续探索新边界的人，AI领域或许更具吸引力；但对于相信加密基础设施长期价值的人，当前阶段正是构建护城河的关键期。行业叙事虽变，但发展动力未减。不过，投资者应保持独立判断，不要因为他人观点而盲目跟风。
风险声明：加密货币市场波动剧烈，具有强周期性和高度不确定性。本文内容仅供学习参考与行业认知交流，不构成任何投资建议、交易建议或收益承诺。比特币、以太坊、Solana及相关项目的价格预测和市场数据应以官方公告、交易所页面及实时行情平台为准。投资者需独立判断，谨慎决策，切勿因短期情绪盲目跟风。投资有风险，入市须谨慎。
