7月20日，港股市场中的“大模型双雄”——智谱（2513.HK）与MINIMAX（0100.HK）——延续疲软走势，连续第二个交易日出现较大幅度回调。

截至当日收盘，智谱股价大幅下跌19.56%，报收于890.50港元/股，单日连续跌破1000港元和900港元两个重要整数关口，总市值缩减至4146亿港元。MINIMAX股价同样下跌10.60%，收于193.10港元/股，盘中最低触及191港元/股，创下上市以来新低，公司总市值也随之降至674亿港元。

此轮调整始于上周五。7月17日，两家公司股价单日分别下跌28.49%和15.63%。在短短两个交易日内，智谱与MINIMAX的累计跌幅分别达到42.47%和24.57%。

此次股价走弱，正值同属“AI六小虎”阵营的月之暗面正式发布其全新旗舰级大模型Kimi K3。该模型于7月17日凌晨上线，参数总量高达2.8万亿，支持百万级token上下文长度，聚焦于长程编程、知识密集型任务及复杂推理等高阶应用场景。

Kimi K3一经推出，便迅速在全球AI领域引发广泛关注。第三方评估机构Artificial Analysis给出的综合智能指数评分为57分，在目前主流大模型中仅次于Claude Fable 5和GPT-5.6 Sol，领先于Grok 4.5、GLM-5.2等多个竞争对手；在Code Arena编程能力榜单上，Kimi K3更是以1679分强势登顶。

在商业化方面，Kimi K3每百万token的输入费用为3美元，输出费用为15美元。尽管这一定价高于GLM-5.2、MiniMax M3等国内头部模型，但与Claude Fable 5、GPT-5.6 Sol等国际顶尖模型相比，仍具备一定的成本优势。

凭借其突出的综合性能表现，市场普遍将本轮智谱与MINIMAX的股价回调，归因于Kimi K3带来的竞争压力。

那么，Kimi K3究竟是触发股价下跌的直接导火索，还是仅仅成了市场情绪宣泄的“替罪羊”？

Kimi“背锅”？

就在一个月前，智谱才刚刚发布了GLM-5.2大模型，并在Artificial Analysis榜单中斩获51分，在国产模型中排名第一。仅仅相隔一个月，月之暗面便携Kimi K3强势登场，凭借更高的评分迅速抢占舆论高地。

然而，榜单分数的高低，并不代表GLM-5.2在整体实力上全面落后于Kimi K3，更不足以支撑“智谱市场份额将被大幅蚕食”这一判断。

从功能定位来看，Kimi K3与GLM-5.2存在明显重叠：两者均支持百万token上下文，均强调编程能力（Coding）、复杂逻辑推理及Agent任务执行等核心能力。

其中，编程能力是双方共同发力的关键方向。在这一维度上，Kimi K3确实表现更优。据月之暗面官方披露，Kimi K3在多项编程评测中超越了GLM-5.2。特别是在Program Bench项目（衡量从零构建完整软件系统的工程能力）中，Kimi K3得分高达77.8，甚至反超了Claude Fable 5与GPT-5.6 Sol这两款国际标杆模型。

然而，Kimi K3卓越性能的背后，是对部署资源的更高要求。作为一款参数规模达到2.8万亿的超大规模模型，其运行需要依赖强大的算力支撑。

Kimi官方技术文档指出，为了保障大规模模型的推理效率，建议在配备64张及以上加速卡的超节点环境中部署Kimi K3。而部分科技测评显示，GLM-5.2若要实现100万token上下文能力，最低硬件配置仅为单台搭载8颗B200芯片的服务器。

此外，Kimi K3的token定价也显著高于GLM-5.2：前者输入/输出费用分别为3美元/百万token和15美元/百万token；后者则为1.10美元和3.52美元。

这种在性能与成本上的差异化布局，恰好契合了两家公司的业务发展路径。

公开数据显示，截至今年6月中旬，月之暗面的年度经常性收入（ARR）已突破3亿美元，主要来源于开发者调用及API服务。即便Kimi K3单价偏高，但如果其强大的编程能力能够切实提升开发效率，仍将构筑显著的商业壁垒。

相比之下，智谱主攻B端政企市场，收入重心集中在本地化部署服务。2025年财报显示，智谱全年营收7.24亿元，其中本地化部署收入达到5.34亿元，占比约73.7%。

面向政企客户，GLM-5.2在性能与部署成本之间实现了更好的平衡。再加上智谱近年来持续推动国产算力适配、深化政企生态合作等举措，使其在B端市场依然保持较强的竞争力。

由此可见，智谱与月之暗面所处的赛道本就不同，Kimi K3当前的技术优势也难以撼动智谱在政企市场的基本盘。由此看来，月之暗面及其Kimi K3，或许并非智谱股价下跌的真正推手。

智谱为何承压？

同为“AI六小虎”成员，智谱与MINIMAX于今年1月相继登陆港股市场。但上市后，两者股价走势却呈现出显著分化。

MINIMAX早在3月便触及市值峰值，当时股价最高达到1330港元/股，对应市值4100亿港元。此后持续走弱，当前股价较历史高点下跌超过八成，总市值蒸发近3500亿港元。

智谱则稍晚见顶，但回调更为剧烈。上市后股价一路攀升，于6月22日冲至2980港元/股的高位，总市值一度逼近1.3万亿港元。随后快速回落，不到一个月时间，股价较峰值下跌七成，市值蒸发近9000亿港元。

智谱股价的急剧下跌，可能是由多重因素交织所致。

从内因来看，其稀缺性正在逐步减弱。作为“全球大模型第一股”，此前资本市场若想配置中国大模型资产，智谱几乎是唯一的选择。但随着月之暗面明确释放IPO信号，赛道将迎来新的重量级玩家。部分资金可能会提前减持智谱头寸，腾挪资金为月之暗面IPO做准备。

公开信息显示，月之暗面目前已启动港股上市筹备工作，并向投资人发送了相关议案，预计最快6个月内完成上市进程。依托Kimi系列模型持续升级带来的技术势能，其估值水涨船高——在最新一轮融资中，公司投前估值已达315亿美元。

此外，智谱前期涨幅过大，也加剧了回调压力。作为国产大模型上市龙头，其上市后累计涨幅十分可观。6月高点时，公司市销率（TTM）已突破千倍。进入7月，首批限售股迎来解禁，涉及规模约占总股本的5.76%。尽管多位早期股东承诺长期持股，市场仍对潜在减持保持高度敏感。

与此同时，全球AI算力产业链热度降温也拖累了板块情绪。知名投资人巴菲特近期在接受采访时直言，当前美股市场正日益被短期投机行为主导，而非价值投资。

7月以来，全球AI算力相关板块普遍出现回调。以A股为例，科创50指数当月累计下跌22.16%，半导体、存储、芯片等细分领域跌幅更是达到25%-30%。智谱股价也难以独善其身，受到了行业系统性调整的影响。