明阳智能发布的一纸业绩预告，让整个风电行业为之紧张。7月14日晚间，公司披露的2026年半年度财务数据确实不容乐观：归母净利润预计在1亿至1.5亿元之间，同比大幅下滑超过75%；扣非净利润更是跌至500万元到亏损4500万元，降幅接近100%。

这家从广东中山起步、用二十年时间崛起为全球海上风电新增装机第二的行业领军企业，目前正经历近年来最为严峻的经营挑战。

然而，比数字本身更值得深思的，是隐藏在数据背后的结构性矛盾。2025年全年，明阳的国际销售收入仅为8.07亿元，占总营收的2.12%，但海外投入却在持续加码。与此同时，过去几年最稳定的利润来源——电站销售业务，因项目建设进度和出售节奏放缓，规模大幅缩水。当电站转让这台“利润引擎”减速，而海外业务仍处于“烧钱等回报”的阶段，这家昔日风电明星的盈利能力正遭受双重挤压。

20年技术突围，利润支柱却不在制造环节

2006年明阳在广东中山成立时，中国风电产业尚处于“学习阶段”，技术路线基本依赖欧洲引进。

明阳选择了一条差异化路径：不搞简单的许可证生产，而是从合作研发起步，逐步将核心技术掌握在自己手中。2014年自主研发出6.5MW海上风机，当时这是全球单机容量最大的海上机型；2018年抗台风型MySE5.5MW风机投运，直接打破了“台风区不能大规模开发风电”的行业定论；2024年，全球单体容量最大的16.6MW漂浮式风电平台“明阳天成号”在阳江远海投运，公司稳居全球海上风电新增装机第二位。

技术上的突破，业内均有目共睹。问题在于，这些领先优势未能充分转化为盈利能力。

2025年年报数据清晰显示：风机及相关配件销售收入310.1亿元，占营业收入的81.4%，但毛利率仅为6.38%。而电站产品销售毛利率高达28.99%，风电场发电毛利率更是达到45.99%。电站销售业务——开发建设新能源电站后转让给第三方——才是明阳利润的真正支柱，这块业务2025年贡献了45.06亿元的收入，同比增长61.41%。

这揭示了一个被忽视的结构性特征：明阳智能本质上并非一家纯粹的风机制造商，而是“制造+电站开发+转让”的混合体。

电站转让的收入确认节奏，直接决定了公司整体利润的走向。2024年这块收入为27.92亿元，2025年增长到45.06亿元，增速高达61%，这正是明阳2025年业绩回暖的关键驱动力。

当2026年上半年项目转让进度放缓，利润立刻出现剧烈波动。

一家以技术见长的制造企业，利润却依赖资产转让而非产品本身——这种结构本身就埋下了不稳定的隐患。电站转让受项目建设周期、电网接入、合规审批、买家资金安排等多重因素影响，任何一个环节卡顿，都会直接传导到利润表上。

海外投入与产出之间，隔着不止一个交付周期

明阳的另一重压力，来自海外市场。

2025年国际销售收入仅为8.07亿元，占总营收的2.12%，但毛利率高达21.34%，远超国内销售10.13%的水平。海外市场的盈利空间是明确的，问题在于进入门槛和前期投入远高于市场预期。

公司持续加码全球化布局，境外市场推广、本地化团队建设、海外项目调研等各项投入都在增加。而海外订单从签约到交付确认收入的周期，远比国内市场漫长。欧洲项目从投标、认证、融资到交付，三五年是常态。成本已经计入当期损益，收入确认却仍在远方。

2026年一季报显示，明阳智能归母净利润仅为2465.85万元，同比下降91.84%；扣非净利润-1.15亿元，同比下降140.07%。以此推算，二季度净利润在7500万至1.25亿元之间。季度环比改善或许说明经营节奏正在恢复，但扣非净利润的预警信号不容忽视——主业盈利能力已经滑至盈亏平衡线附近。

行业分化的分水岭，同样是出海，差距在哪

将明阳智能的处境放在同行中对比，分化趋势便更加清晰。

大金重工2024年海外收入17.33亿元，占风电装备板块收入近50%，归母净利润同比增长11.46%，毛利率连续三年提升至29.83%。大金重工走的是“制造+海运+交付”一体化模式，用DAP方式打通交付链条，欧洲订单持续放量，并非新闻稿中的“框架协议”，而是转化为实实在在的现金流。2024年交付英国Moray West、Sofia、DBB海塔、法国NOY单桩、丹麦Thor单桩等项目，累计发运量达11万吨，出口毛利率38.5%，同比提升11个百分点。

远景能源则选择了另一条路径。对国内低价订单保持克制，将资源向海外高价值市场倾斜，2025年海外吊装量高达4.8GW，同比增长15倍。关键区别在于，远景的海外订单是完成吊装、可确认收入的实际交付量，而非写在PPT里的“中标容量”。

两家企业的共同点，在于海外布局节奏与自身现金流承受能力相匹配，订单转化周期可预期，形成了可验证的交付能力。而明阳的问题是海外投入与产出出现了明显的时间错配——故事讲得太快，工厂布局太早，项目兑现太慢。

2024年明阳已经历了一次业绩“触底”，归母净利润仅为3.72亿元，同比下滑89.19%，一季度更出现首次单季度亏损。随后2024年、2025年借助电站销售放量实现业绩修复，但2026年上半年电站销售节奏一放缓，利润立刻承压。这种周期性起伏背后，是公司始终未能建立起足够稳定的制造利润基础，而是过度依赖电站转让这种“一锤子买卖”式的利润来源。

接下来市场会盯着什么

站在2026年7月的时间节点看明阳智能，有几个问题值得持续关注。

海外订单的转化率和交付节奏。2025年对外宣称的海外中标规模中，有多少在2026年进入制造、发运和收入确认阶段？这个问题直接决定了明阳的海外故事究竟是战略布局还是财务负担。

国内市场份额的守住能力。在陆上风电价格竞争未止、海上风电竞争对手增多的背景下，明阳能否在“大本营”海上风电领域保持优势？

2024年行业最困难的时候，明阳凭借海上风电的先发优势和电站转让的灵活模式实现了“软着陆”。但同样的策略在2026年似乎效果打折——海外投入仍在加大，国内竞争格局却已不同于三年前。金风科技、远景能源、三一重能、运达股份在产品线、成本控制和海外布局上都在加码，明阳面临的不是单点压力，而是系统性的竞争升级。

对投资者而言，明阳智能的价值锚点可能需要重新校准。不再只是看“海上风电龙头”的标签，而是要算清楚电站转让收入的可持续性、海外业务何时跨过盈亏平衡点、制造主业的毛利率能否回到健康水平。这些问题如果没有明确的趋势性改善，明阳的利润表波动可能还会持续。