最近一段时间，港股AI领域的两位领军者——智谱与MiniMax，正经历着一段艰难的市场考验。

仅在7月20日收盘时，智谱的股价跌幅便接近20%，而MiniMax的跌幅也超过了10%。

但仅凭单日的下挫，尚不足以全面反映市场情绪的深层转变。就在前一个交易日，智谱已遭遇重挫，暴跌近30%，两个交易日累计跌幅高达约42%；若与一个月前的股价高点相比，其市值已蒸发约70%。

MiniMax同样身处困境之中。该公司最新股价约为193港元，不仅相较于历史高位回落超过八成，也已逼近165港元的发行价关口。

上周五，月之暗面发布了其最新开源模型Kimi K3，这一举动在行业内引发了广泛关注，市场情绪也随之出现波动。

相较于模型本身的性能指标，其背后蕴含的商业化信号在资本市场中更值得玩味。目前，Kimi K3的收费标准设定为每百万Token 2.3美元，虽然仍低于国际顶尖模型，但已创下国产模型收费的新高，显著拉开了与同类竞品的定价差距。

对于市场而言，这传递出两层重要信息。

第一，Kimi试图证明，高性能的大模型仍然具备一定的定价能力，并非完全陷入价格战泥潭。

第二，也是更为关键的一点——AI大模型领域，尚未建立起真正的技术或商业护城河。

过去，投资者愿意给予头部模型公司较高的估值溢价，一个重要原因就是相信其领先优势能够持续较长时间。然而，随着Kimi K3强势登场，以及Qwen、DeepSeek等模型即将推出新一代产品，所谓的“行业龙头”，其领先地位究竟还能维持多久？

高盛分析指出，中国AI开源及开权重模型正接近全球范围内普及的智能临界点，预计2026年下半年，高端编程领域的竞争将显著加剧，模型参数量将进一步扩大至2万亿到5万亿级别。这意味着，无论新发布的模型能力多么强大，市场格局可能在短短几个月内就会被重新洗牌，这自然动摇了市场对长期护城河稳固性的判断。

近期智谱与MiniMax股价的剧烈波动，本质上反映了市场对“行业领先地位能维持多久”这一核心问题，产生了极大的不确定性与质疑。

过去半年，智谱和MiniMax凭借其稀缺性，在资本市场上享受了较高的溢价。但未来情况将截然不同。随着月之暗面、DeepSeek等大模型企业陆续传出上市消息，一旦更多头部模型公司进入资本市场，过去依赖稀缺性获得的估值溢价，必然会受到显著的稀释与削弱。

与此同时，市场关注的焦点正逐渐从模型排行榜转向实际的商业化落地能力。

高盛报告认为，未来的竞争重点将逐步转向Agent应用，尤其是在高价值的编程场景中。低端API市场的价格战预计仍将持续，毛利率难以得到有效改善；相比之下，视频生成模型则有望借助全球范围内的广泛采用，实现年度经常性收入（ARR）的进一步增长。

高盛还预测，2026年下半年将看到更多拥有大规模参数的高端编程模型相继问世。

在AI模型公司中，高盛特别强调了MiniMax，认为其风险报酬比具备显著的上行潜力。MiniMax能否进一步提升其竞争地位，关键转折点在于近期完成融资并强化财务实力后的定价策略。具体来看，MiniMax下一阶段的核心驱动力有两个：一是即将推出的H3视频生成模型，该赛道的竞争格局优于文本模型；二是下一代M3模型的更新节奏，高盛预计将在7-8月进行更新，而参数规模更大的M3 Pro则计划在2026年下半年较晚时候推出。

至于智谱，高盛在报告中并未给出明确的乐观判断。

不过，智谱也已开始积极筹备新一轮的反击。行业今日传出消息，智谱或将采取“越级”策略，直接挑战更高阶的市场。

消息称，智谱将直接跳过GLM-5.3版本，计划于今年8月直接推出GLM-5.5模型，以对标OpenAI、Anthropic等国际巨头。

同时，该模型的参数量将跨越万亿级别（1T+），并继续秉持开源权重策略，维持百万级Token的上下文处理能力，其核心应用场景将主要服务于长期运行的编程智能体及自主工作流。

如果GLM-5.5的传闻属实，这或许将成为智谱重新夺回定价权、重塑市场信心的一剂强心针。