PropAMM 崛起：自营做市商如何重塑 DEX 竞争格局与链上交易体验？

在去中心化金融（DeFi）领域，创新叙事正变得愈发稀缺。然而，一个名为 PropAMM（自营自动化做市商） 的新概念，却在专业交易员与研究员中引发热议，并悄然改写着链上交易的市场规则。与 Uniswap 等传统自动化做市商（AMM）依赖开放众包流动性的模式不同，PropAMM 由专业团队使用自有资金运营，通过 Jupiter 等聚合器高效分发报价，正在成为一股不可忽视的“隐形力量”。

大家都在用的虚拟币交易平台推荐：

• OKX（欧易）>>>进入官网<<< >>>官方下载<<<
• Binance（币安）>>>进入官网<<< >>>官方下载<<<

据 2025 年 8 月的数据显示，PropAMM 已处理 Solana 链上 31% 的 DEX 交易量，其中 SOL-稳定币交易对的占比更是超过 60%。凭借极致低滑点与接近中心化交易所（CEX）的执行效率，PropAMM 开启了链上做市专业化的新纪元，并引发行业对其未来走向的深度探讨。

一、什么是 PropAMM？——从“自动售货机”到“专业柜台”的进化

要理解 PropAMM，首先需要厘清传统 AMM 的局限性。以 Uniswap 和 Curve 为代表的传统 AMM，本质上是将流动性置于公开池中，由固定公式（如 x*y=k）决定交易价格。这种模式透明、开放且可组合，堪称 DeFi 最伟大的发明之一。然而，它也存在显著痛点：价格更新不灵活、资金利用效率低，且容易遭受 MEV（最大可提取价值）攻击。当 CEX 价格已发生变化，链上池子却因机制滞后而未能及时更新时，套利机器人便会迅速出手，导致普通 LP 承担无常损失，普通交易者则面临更高的滑点与更差的成交体验。

PropAMM 的解决方案截然不同。它并非由无数散户 LP 共同提供流动性，而是由 一个专业做市团队使用自有资金和专有算法，在链上持续提供可执行的买卖报价。目前市场对 PropAMM 的定义是：一种能够为交易对提供实时买卖价的链上做市程序，它不依赖被动固定曲线，而是根据专有逻辑动态调整价格与流动性行为。

用一个通俗的比喻来说：传统 AMM 就像一台价格由公开公式决定的自动售货机，而 PropAMM 则更像一个由专业做市商运营的柜台，它会根据全市场行情、库存水平、风险敞口和交易流实时调价。PropAMM 的资金并非分散在一条宽泛的价格曲线上“守株待兔”，而是集中部署在“下一笔交易最可能发生的位置”。这正是其资本效率大幅提升的核心原因。

HumidiFi 创始人 Kevin 在访谈中解释道：“HumidiFi 使用自有库存和预测价格模型报价，传统 AMM 的流动性是被动躺在池子里，而 PropAMM 会在每个区块内多次更新价格，在 Solana 当前基础设施下甚至可接近每 50 毫秒更新一次。” 他进一步指出，HumidiFi 仅用约 800 万美元的库存，便能承接日均 5 亿至 10 亿美元的交易量。这种资本效率，是传统 AMM 难以企及的。其本质是将 Uniswap v3 的集中流动性逻辑推向极致——所有流动性只为服务下一笔交易，而非在远离当前价格的位置沉睡。

二、趋势与争议：PropAMM 的爆发式增长与潜在风险

从诞生到爆发：Solana 上的 PropAMM 生态演进

Lifinity 被广泛认为是第一个引入专有 AMM 模型的项目，于 2022 年 1 月在 Solana 链上推出，其“基于预言机的 AMM”设计被视为 PropAMM 的最早雏形。然而，真正让“PropAMM”这一术语规模化落地的，是 2024 年起在 Solana 上爆发的一批新一代项目，包括 SolFi、ZeroFi 和 Obric。至 2025 年，HumidiFi、GoonFi、Tessera V（由 Wintermute 推出）等相继涌现，其中 HumidiFi 一度占据 Solana 上 PropAMM 交易量近 50% 的份额。

2025 年 12 月，Solana 金库公司 Forward Industries 推出其自研 AMM 平台 BisonFi，迅速超越 HumidiFi 成为市场份额最高的 PropAMM。据 RootData 统计，截至 2026 年第二季度，加密市场已出现至少 12 家 PropAMM 项目，潜在数量预计超过 20 家，且越来越多原有 DeFi 协议正加速采用 PropAMM 机制。

Jump Crypto 的报告显示，2026 年 3 月，Solana 头部 PropAMM 在 SOL/USDC 与 SOL/USDT 交易对上处理了 198.7 亿美元的交易量，这一数字已接近 Binance、Coinbase、OKX、Bybit 四家平台同类美元交易对的合计交易量。

核心争议：增强 DeFi 还是沦为 CEX 的链上执行层？

Uniswap 创始人 Hayden Adams 对 PropAMM 的评价颇为克制。他指出：“PropAMM 的‘效率’来自外部价格源，本质上假设价格在其他地方被发现，然后再导入链上。当某个市场本身成为最大市场时，预言机就不再相关。相比之下，AMM 更有野心，因为它假设自己就是价格发现发生的地方。” 这番话一针见血地点出了 PropAMM 的核心争议：它到底是在增强 DeFi 的去中心化特性，还是在将 DeFi 变成中心化市场的链上执行层？

PropAMM 的报价通常依赖外部市场价格、私有模型和专业库存管理。它对交易者友好，但对普通 LP 并不友好——大多数用户无法直接参与做市；它提高了成交效率，却降低了策略透明度；它把更多交易流量留在链上，却让流动性提供重新变成少数专业玩家的游戏。

更严重的问题在于潜在风险。2026 年 3 月，DEX 聚合协议 0x 的一份报告指出，Base 网络上的部分 PropAMM 存在系统性报价欺诈行为。研究发现，这些运营商利用 Base 的 Flashblock 架构，在区块结束前的最后约 200 毫秒发布极具吸引力的价格以吸引聚合器路由，但在下一个区块开始时立即调整报价。此类行为通常导致交易者面临 5 至 10 个基点的额外损失——以每月 11 亿美元的交易量计算，单一流动性源每月可能导致用户多损失 50 万美元。这一发现揭示了 PropAMM 的阴暗面：当流动性掌握在少数闭源的专业机构手中时，信息不对称同样可能损害用户利益。

三、为什么要关注 PropAMM？——对 DeFi 生态的深远影响

PropAMM 并非闪电贷或 AMM 那样的范式级创新，这一点必须明确。它不会重新定义 DeFi 的基础语法，也不会让普通用户突然感知到一个全新的产品形态。然而，它可能是 DeFi 走向大众采用前必须经历的一次微观结构升级。

大多数用户并不关心自己交易背后是 x*y=k、集中流动性，还是某个专业做市商的私有报价模型。他们真正关心的是：价格够不够好？滑点够不够低？成交够不够快？能不能少被 MEV 和过时价格伤害？ PropAMM 给出的答案很现实：为了更好的交易体验，DeFi 可能需要接受更多专业化、封闭化和策略化的流动性。这将对市场带来四层核心影响：

• DEX 竞争标准将改变：过去 DEX 比拼 TVL、交易对数量和激励力度；未来更重要的指标将是执行质量。同样一笔 SOL/USDC 交易，谁能给出更好成交，谁就能获得聚合器路由和用户订单流。
• 聚合器权力将进一步上升：PropAMM 通常不直接面向普通用户，而是通过 Jupiter、0x、LFJ 等聚合器获取流量。谁控制订单路由，谁就能决定哪类流动性获得交易流。DeFi 正在从“池子竞争”走向“路由竞争”。
• 普通 LP 的角色将被压缩：在长尾资产、早期项目和社区型代币中，传统 AMM 仍不可替代；但在主流交易对上，普通 LP 很难和专业做市商竞争。未来，普通用户可能不再直接做 LP，而是通过金库、存款产品、协议代币或做市商开放额度间接参与收益。
• DeFi 将更像传统金融：PropAMM 的本质，是把专业做市、库存管理、低延迟报价、风险控制和私有策略带上链。它让链上交易更有效率，也让 DeFi 更像一个由专业中介驱动的金融市场。

传统金融之所以有专业做市商，是因为复杂市场需要专业风险承担者。DeFi 早期相信代码和开放池子可以取代一切，但市场最终证明，在高频、高波动、高竞争的交易环境里，专业化仍然至关重要。某种意义上，这是一种“倒退”，会削弱早期 DeFi“人人都能做 LP”的理想，却也可能让链上市场第一次真正具备与 CEX 竞争的执行能力。

对于内容创作者、DApp 开发者、聚合协议和普通用户而言，理解并适应 PropAMM 带来的结构性变化，将是未来在 DeFi 生态中保持竞争力的关键。这不仅是技术层面的升级，更是市场逻辑与参与者角色的深层重塑。