美股科技动量因子在17个交易日内暴跌40%，创下了史上最快、最深的回撤纪录。高盛合伙人Mark Wilson的判断是，平仓过程“接近尾声”，但短期内缺少能点燃反转的信号。这场抛售的根源，更多是仓位拥挤和杠杆集中，而非基本面出了问题——台积电上调了营收指引，美国企业贷款增长了17%，这些数据都在印证经济的韧性。存储芯片股是领跌主力，AI受益股整体回撤约24%，但市场的广度有望逐步修复。
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科技动量交易正经历着一场前所未有的剧烈瓦解。短短17个交易日里，美股科技动量因子（TMT MoMo）从峰值一路俯冲，跌幅高达40%。这不仅是历史上最快的一次，也是最深的一次。波及范围之广，从半导体板块到对冲基金，再到信用市场，几乎无一幸免。
高盛合伙人、EMEA对冲基金业务负责人Mark Wilson本周对这场“残酷轮动”做了一次系统性复盘。他的核心结论是：本轮抛售在速度和深度上确实历史罕见，但根源更多来自仓位拥挤、杠杆集中这类非基本面因素，而非经济或企业盈利的实质恶化。他明确表示，动量因子的平仓过程“接近尾声”，但短期内缺乏能立即逆转的催化剂。
值得留意的是，这场动量崩解发生在宏观与企业基本面整体稳健的大背景下——美国银&行业公布企业贷款同比增长17%，台积电将2026年营收增长指引上调至40%以上，通胀数据也温和低于预期。这种基本面与市场价格行为之间的背离，恰恰是当前市场最核心的矛盾所在。
科技动量因子遭遇史上最猛抛售，回撤速度与深度均超历史中位水平
摩根士丹利量化与衍生品策略团队（MS QDS）的数据显示，本轮动量因子回撤已持续17个交易日，峰值至谷底跌幅达28%。而自1999年以来，历史上动量因子的中位数回撤为22%，平均历时33个交易日。换句话说，本轮下跌在速度和深度上都已经超越了历史中位水平，是自2022年12月至2023年2月那轮29%回撤以来最严重的一次。
把目光聚焦到科技板块，情况更加极端。TMT动量因子（TMT MoMo）从峰值回撤了40%，按照MS QDS的数据，这是有史以来科技动量因子最快、最深的一次抛售。
从各细分领域来看，韩国综合股价指数（Kospi）较峰值下跌了27%，美国AI科技受益股下跌了25%，全球存储芯片股下跌了36%，欧洲半导体板块下跌了23%。其中，存储芯片股贡献了整体跌幅的三分之二，而更广泛的AI受益股则较高点回撤了约24%。
表面低波动掩盖内里高烈度，市场风险结构正在瓦解
价格下跌只是这场动荡的表象，市场内部风险结构的变化同样值得关注。
高盛波动率交易台的数据显示，高盛高贝塔动量组合（GSPRHIMO）的波动率目前约为标普500指数波动率的10倍。在过去的20年里，出现如此悬殊的波动率比率，只有2020年11月疫情冲击期间可以与之一较高下。
与此同时，单只股票波动率与指数波动率之间的裂口，已经扩大到了历史极值。高盛数据显示，标普500成分股3个月隐含平均相关性本周降至0.14的历史最低水平。这意味着标普500指数本身的波动率维持低位，但单只股票的平均隐含波动率却高达40%，是指数隐含波动率的2.8倍，同样创下历史纪录。
仓位仍然拥挤，风险尚未出清
尽管动量因子经历了历史级别的回撤，但对冲基金对其的净敞口在长期视角下仍然居高不下。摩根大通的数据显示，当前仓位水平与回撤幅度的组合，使得动量因子继续被视为市场中最值得警惕的核心风险之一。
与此同时，高盛高贝塔动量因子自6月高点已下跌33%，年初至今的涨幅从60%骤降至仅剩12%。Mark Wilson对此也予以了关注。
他援引韩国市场的去杠杆迹象作为佐证：据报道，本周大约每30名韩国成年人中，就有1人的股票保证金账户被强制平仓。这显示去杠杆进程已经在相当程度上展开了。
基本面无恙，风险出在仓位与结构
此轮动量崩解的特殊之处在于，它发生在企业基本面与宏观数据普遍向好的背景下。
Mark Wilson指出，美国银&行业本周的财报呈现出对经济状况“明确无误的积极解读”：企业贷款同比增长17%，创下历史纪录，覆盖了经济的各个板块；美国消费者支出追踪增速为中个位数，信用卡消费增长6%；投资银&行相关业务线合计增长逾40%；大型银&行的有形股本回报率达到19%，创下金融危机后的新高。
在科技资本开支层面，台积电将2026年营收增长指引上调至40%以上（基于逾1500亿美元的营收基数），而ASML的财报则引发了市场对其未来一至三年每股盈利上调15%至30%的预期。
然而，两家公司股价均在业绩公布后下跌，呈现出典型的“利好出尽”走势。相比之下，IBM则因为大型合同延迟及咨询业务不及预期，股价创下了逾20年来的最大单日跌幅。
Mark Wilson强调，此轮抛售“难以找到基本面层面的明确信号”，更多反映的是仓位、杠杆、拥挤度与集中度这些结构性因素。
轮动接近尾声，但反转催化剂尚待出现
Mark Wilson表示，他倾向于认为动量因子的平仓过程已接近尾声，但同时指出，短期内缺乏能够立即推动市场逆转的夏季催化剂。
他同时提示，随着效率与商业落地能力的提升，市场新的领涨方向将逐步浮现，市场广度也将随之扩大——道琼斯运输指数本周再度突破高点，就是一个例子。
不过，他也发出了警告：盈利增速的二阶导数（即增速的放缓）将在市场消化完二季度财报、进入夏季后变得愈发重要，而当前各类估值指标均显示科技板块估值依然偏高。
此外，传统资产类别及资产内部的相关性正出现异常断裂。例如，黄金与原油的3个月相关性已降至35年历史中的极端反向水平，这无疑使得风险管理与投资组合构建的难度进一步上升。