比特币“最温和熊市”背后：机构资金正逢低布局，市场结构悄然质变
加密市场近期持续承压，但Bitwise 投资策略师 Juan Leon 却给出了一个颇具深意的判断：本轮比特币下跌，从结构上看，是历史上“最温和的熊市”。最直观的证据便是——每一轮周期的底部都在不断抬高。这背后折射出的趋势，是比特币正从过去散户主导的投机品，逐步转型为专业机构眼中的配置型资产。
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数据显示，目前比特币从历史高点回撤约50%。作为对比，2022年熊市跌幅达78%，2018年更是惨烈的84%。这些数字清晰地表明，市场正在经历质的变化——波动率收窄、底部抬升，机构资金取代散户成为主导力量。
机构客户的两档对话：从“能不能活”到“仓位怎么摆”
Leon 观察到，他接触的 Bitwise 机构客户大致可分为两个阵营：
- 已布局的投资者：过去两年已配置比特币，正将本轮下跌视为窗口期，通过再平衡或定投继续积累筹码。
- 观望中的大型机构：资金体量庞大，仍在等待美国监管框架进一步明朗，才决定入场时机。
这两种客户关心的问题已截然不同。回想2022年，客户问得最多的是“加密货币还能不能活下来”；而到了2026年，他们问的是“现在进场，仓位怎么摆比较合适”。这完全是两个层面的对话——从生存焦虑转向配置策略，标志着比特币已纳入主流资产配置的视野。
AI 超级风口吸走资金，但长期或走向互补
Leon 同时指出一个现实问题：AI 这个超级风口，确实吸走了原本可能流入加密市场的巨额资金。数据很说明问题——今年4月以来，储存晶片 ETF 涌入约120亿美元，而现货比特币 ETF 则流出超过40亿美元。
不过，Leon 认为，随着市场逐步消化对AI资本支出的过高预期，两者相对估值差距将逐渐收窄。届时，配置资金很可能回过头来，寻找那些从高点已跌了50%、且基本面持续改善的资产。他进一步推测，AI 与加密的关系终将走向互补——例如，越来越多的智能体依赖可程式化货币、机器间支付系统以及稳定币等底层轨道。
传统见底信号已闪现：亏损持有者过半，长期持有者重新累积
Leon 指出，一些传统意义上判断市场见底的信号，已经开始陆续出现：
- 动能指标进入超卖区间
- 约一半的比特币持有者当前处于亏损状态
- 长期持有者开始重新累积筹码
- 6月份现货比特币 ETF 出现有史以来最大规模的单月资金流出（通常被视为恐慌性抛售尾声的信号）
当然，也需要警惕比特币仍存在进一步下行可能。从历史规律看，以往的熊市周期通常持续12到13个月，而本轮从高点算起，才走了大约8个月。不过 Leon 强调，当前加密市场遇到的麻烦，更多是宏观层面的不确定性，而非基本面向下走坏。这意味着，一旦宏观环境改善，修复速度可能比以往更快。
上市公司 Q2 买入量飙升：企业持仓占比超6%
与 Leon 的判断相互印证，来自 BTC Treasuries 的数据显示：上市公司在2026年第二季度共买入约11万枚比特币，这一数字是前两个季度买入总量之和的1.8倍。目前，企业资产负债表上持有的比特币总量已超过126万枚，占比特币总供应量的6%以上。这个比例已经不低，反映出企业级资金正在加速入场。