在加密资产的交易世界里，永续合约一直是个热门话题。简单说，它就像一种可以无限期持有的期货，让你能押注价格涨跌，却不用操心到期交割。这篇文章会带你看看这个领域的新进展——尤其是 Solana 链条上一个叫 Drift Protocol 的项目。我们尽量用大白话讲清楚它的设计思路、技术亮点，以及它在整个 Solana 生态里扮演的角色。这样你就能快速判断，这东西值不值得继续关注。
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永续合约市场现在是什么样？
虽然中心化交易所（也就是我们常说的 CEX，比如币安、OKX 那些）在永续交易里还是老大，但去中心化的永续协议在过去两年里增长很快。一个明显的指标是未平仓合约总量——也就是所有还在持仓中的合约价值——涨了将近 10 倍。
注：上面的数据没包含 dYdX 这个项目。
竞争也跟着激烈起来。成交量一上来，开发者就发现，做一个像中心化交易所那样赚钱的永续平台，好像是个不错的生意。很多新项目都在模仿 GMX 和 dYdX 的模式，然后在小地方做点创新——比如用什么价格预言机、怎么收手续费、怎么激励用户。但问题是，永续协议赛道本身也越来越挤，大家玩法差不多，如果不能把流动性用到其他 DeFi 场景里，项目很容易陷入内卷。
Drift Protocol 是什么？
Drift Protocol 建在 Solana 区块链上，它用一套叫“动态虚拟自动做市商”（Dynamic vAMM, 简称 DAMM）的机制，做了一个去中心化的永续交易平台。它的 v2 版本在 2022 年中上线，靠着一种混合型的流动性方案，很快就成了总锁仓价值（TVL）排名前五的永续合约平台。有意思的是，它在前两年运营里一直没发自己的代币，但照样积累了大量的用户和交易量，后来才陆续推出了永续合约、现货交易和借贷这些产品。
Drift v1 是怎么设计的？有什么问题？
vAMM 机制简单说
自动做市商（AMM）通常是用来做现货交易的，比如 Uniswap 那种。它用一条公式 x * y = k 来给资产定价。x 和 y 是池子里两种资产的数量，k 是总流动性。交易的时候，k 保持不变，池子会自动调整价格。
Perpetual Protocol 是另一个基于 AMM 的永续交易所，它最早提出了“虚拟自动做市商”（vAMM）的概念。和传统 AMM 不一样，vAMM 的交易不依赖真实的底层资产。虽然也用了 x * y = k 这条公式，但这里的 k 从一开始就固定了，所有交易都在一个虚拟池子里完成。
举个例子：如果你拿 1000 USDC 想对 SOL 做 5 倍杠杆交易，你需要先把 1000 USDC 存进金库。协议会在 vAMM 里记一笔 5000 vUSDC 的信用，用来买 SOL，这样你就获得了对应的 SOL 价格敞口。
Drift v1 在这个基础上做了两个改进：价格重新挂钩（Re-hooking）和流动性调整。重新挂钩就是根据预言机的最新价格，实时更新报价资产的价格，让交易在流动性更深的区域执行，减少滑点。预言机把最新价格喂进 vAMM，设为新的“基准价格”，同时收集的交易费会注入池子来补充流动性，确保调整后的价格区间里有足够的深度。在最初的 vAMM 模型里，k 是固定的，但 Drift v1 里的 k 可以多次调整。简单说，为了加深流动性，累积的交易费会被注入 vAMM 池，就像 Uniswap v2 添加流动性那样，从而推高 k 值。
v1 遇到的核心问题
在传统的现货 AMM 或点对点池子里，总有一方是主动提供流动性的（LP），交易者的利润来自 LP。但在没有被动 LP 的 vAMM 模型里，交易者之间互为对手方，形成零和博弈——有人赚钱，就有人亏钱。这种机制让市场容易变成“玩家互怼”（PVP）模式，大部分用户更愿意做套利交易，而不是长期持仓。
市场活跃的时候，这种 PVP 模式还能撑住。但一旦套利者利润变薄，市场流动性可能迅速枯竭。vAMM 的 k 值设定了起始价格，当市场价格偏离起始价格时，vAMM 需要靠交易费用重新定价，资金费率也由交易费用支付。价格偏差越大，重新挂钩和调整 k 值的成本就越高。虽然资金费率有上限，但重新挂钩和 k 调整的成本可能把保险基金耗尽，导致套利者利润下降。
如果套利者因为收益降低而离开，收上来的费用就只能惠及普通交易者，但这会导致成交量和费用进一步萎缩，形成恶性循环。
另外，vAMM 这种不对称的交易模型，如果杠杆管理不好，很容易被价格操纵。操纵者可以用高杠杆头寸推动价格，让一个头寸的利润覆盖另一个头寸的亏损，从而掠夺其他用户的资金。正负盈亏的差异甚至可能导致用户爆仓。
Drift v2 的核心设计有哪些变化？
Drift v2 引入了一种混合流动性方案，目的是增加抵押品的深度，同时降低 vAMM 本身的风险。在 v2 里，有三种流动性来源来保障订单执行，给交易者提供最优价格：
即时流动性（Just in Time, JIT）
vAMM 流动性
去中心化订单簿（DLOB）流动性
即时流动性（JIT）
当你提交一个市价单时，这个订单会被广播给一群叫“守护者”（Guardians）的做市商网络，同时触发一个荷兰式拍卖。默认拍卖时长是 5 秒（约 20 个 Solana 的 slot），起始价格由预言机价格和 vAMM 的库存状态决定。在这段时间里，做市商互相竞价，提供最优的价格，价格从对交易者最有利逐渐变差。JIT 拍卖机制让你有机会以零滑点成交。
vAMM 流动性
在 Drift v2 里，如果做市商没有响应，vAMM 会作为备用流动性。v2 的 AMM 内置了买卖价差，还引入了“Drift 流动性提供者”（DLP）。DLP 是一种带有主动功能的被动流动性提供者，它会和 vAMM 建立反向头寸。你可以向特定的池子注入流动性，并分享交易费用。内置的买卖价差让 vAMM 能覆盖更广泛的流动性，不只是在拍卖期间依赖预言机价格。这个机制缓解了多空失衡带来的高成本问题。
虽然永续市场本质上还是零和游戏，但 v2 通过引入 DLP，显著增加了抵押品的深度。通过增加 k 值，流动性深度得到改善，80% 的交易费用会作为奖励分配给 DLP。
Drift v2 还引入了基于预言机的新定价机制，会综合考虑波动性和库存等因素，优化重新定价和价差设置的过程。这确保了套利者能有效平衡多空头寸。v2 里的价格变动主要靠预言机数据，而不是单纯的多空失衡。
去中心化订单簿（DLOB）流动性
Drift v2 提供了一个去中心化的订单簿网络。核心机制由一组叫“Keeper”的机器人执行，负责记录、存储和匹配限价订单。每个 Keeper 有自己的链下订单簿，订单按价格、期限和规模排序。当订单触发价格时，Keeper 会把交易提交到 DAMM。作为回报，Keeper 根据数学公式获得交易费用分成。值得注意的一点是，如果存在参数完全匹配的买卖订单（比如以 110 USDC 买入 1 SOL 和卖出 1 SOL），Keeper 可以直接匹配，不需要经过 vAMM，从而大幅提升效率。
总的来说，为了解决偿付能力问题，Drift v2 把订单执行去中心化到了真实的流动性来源，包括 JIT、DLP 以及 DLOB 中的直接订单匹配，这进一步增强了系统的抵押品保障。
还有其他功能吗？
现货交易
Drift v2 支持现货交易和现货保证金交易。和永续合约不同，现货交易基于真实的底层资产，流动性主要来自 OpenBook DEX。另外，你可以通过在 Drift v2 上借贷资产，对现货头寸加杠杆，主要用途是对冲永续合约的风险。
代币兑换（Swap）
Drift 上的代币兑换功能依赖 Jupiter 路由来提供最优价格，流动性主要来自 Drift v2 本身。你还可以用闪电贷增加兑换的杠杆。
借贷服务
Drift 的借贷模块和 Aave 类似，采用超额抵押机制。你存入资产就能自动产生收益。
增长动力有哪些？
激励预期
Drift 在 2021 年推出了 v1 版本。在那之前，因为没有原生代币，项目错过了通过代币激励吸引用户的窗口期。尽管如此，Drift v2 还是实现了超过 50 亿美元的总交易量和近 10 万用户。
2024 年 1 月 24 日，Drift 宣布加入 Points Meta 计划，推出了为期三个月的积分系统。Drift 团队实力不错，产品迭代也很快。我们预期，随着积分系统上线，Drift 会抢占更多市场份额并提升交易量。
Solana 生态的优势
2023 年 Solana 生态的复苏很引人注目，尤其是年底那一波。
Jito 等高质量项目为 Solana 注入了大量流动性。
得益于 Solana 的技术优势，Meme 币市场很热闹，Bonkbot 在 12 月赚了 1000 万美元手续费，BananaGun 也推出了 Solana 版本。
DePIN 和 RWA 叙事给 Solana 带来了更多关注。
Solana 生态的 TVL、用户量和链上活动增长，会成为 Drift 协议发展的核心驱动力。Drift 有机会捕获 DeFi 协议产生的收益，活跃资产的推出会进一步激发杠杆交易需求。
潜在机会
我们看到很多永续 DEX 都在用不同策略增长。Drift 在 Solana 生态里的领先地位是它最大的优势之一。自从 Meme 币季节以来，大量长尾资产出现，交易量高、流动性也不错。如果 Drift 能像 HyperLiquid 一样上线更多热门代币，它有可能成为 Solana 上的主要投机中心。
目前，Drift v2 的 TVL 为 1.71 亿美元，在 DeFiLlama 衍生品类别里排名第 5。其中，DLP 占比约 1600 万美元，市场做市商金库 1600 万美元，保险基金金库 1000 万美元。其余 TVL 由存款人资产构成。Drift 已经服务了 13.3 万用户，促成了超过 940 万次交易，显示出坚实的资产和用户基础。
不过，日交易量在 5000 万到 1 亿美元之间，还是落后于其他生态系统的竞争对手。同时，用户交易意愿不足，子产品收益对吸引力有限。我们相信，随着 Drift 激励计划推出，交易活跃度会明显改善。作为一家 A 轮项目，代币激励带来的利润增长有望提高储户的基础收益，从而形成正向循环。
总结
从 v1 到 v2，Drift 的 vAMM 方案在引入真实流动性和强化预言机定价干预方面，改进很明显。虽然这看起来偏离了 vAMM 最初的设计理念，但真实流动性和 vAMM 结合，实际上给用户交易长尾资产提供了更好的体验。随着代币和积分系统落地，Drift 的盈利能力会进一步提升。
不过，Drift 也有短板。多亏了 Solana 的高性能，混合流动性方案让 Drift 的交易逐渐变成了订单流模式。因此，Keeper 和 DLP 作为流动性提供者，在执行交易时处于不平等地位，削弱了 DLP 的吸引力。我们相信，即将推出的代币治理会带来更多改进空间。本文仅供学习参考，不构成投资建议、交易建议或收益承诺。加密货币和迷因币波动较大，价格预测和市场数据应以官方公告、交易所页面及实时行情平台为准，投资者需独立判断、谨慎决策。