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现实世界资产（RWA）代币化话题越来越热，传统金融巨头也开始把目光投向区块链，想把股票这类核心资产带上链。到底代币化股票是什么？它怎么发展？哪些公链可能从中受益？这些问题最近成了圈内讨论的焦点。

2026年7月9日，全球知名数字资产管理公司灰度（Grayscale）的研究主管Zach Pandl发布了一份新的报告，属于《The Stack》系列。这份报告深入分析了代币化股票未来可能出现的三种演进路径，还详细拆解了不同阶段对应的基础设施机会。

报告的价值不只是重复“股票上链”，而是把不同实现方案在结构、适用场景和现实约束上的差异说得更清楚。灰度指出，代币化股票虽然能带来24/7全天候交易和更灵活的流动性，但底层架构的选择会直接影响未来金融价值在不同链和平台上的分布。

代币化股票会怎么发展？灰度认为有三条路

根据现有市场结构，灰度判断，代币化股票不会只有一种统一模式，而是会在合规要求、用户群体和技术路线的分化下，慢慢演变成三种并行的形态。

简单说，“股票上链”听起来是一个概念，但实际操作中，产品设计、法律关系和运行机制差别很大。有些方案侧重链上流通和DeFi兼容性，有些更贴近传统金融的结算框架，还有一些则被看作更长期、更接近原生链上证券的方向。

这正是代币化股票值得持续关注的原因。它不是一个单一赛道，而是区块链、证券发行、清算结算与合规体系交叉演进的产物。

第一阶段：第三方包装器模式，目前最常见

报告数据显示，目前市场上超过70%的代币化股票市值采用“第三方包装器（Wrapper）”模式。这是现阶段最常见、也最容易让加密原生用户理解的一种方案。

核心逻辑并不复杂：发行方先把实体股票存入特殊目的载具（SPV），然后在区块链上发行对应的代币。这意味着链上代币代表的是持有人对SPV的索赔权，而不是直接持有上市公司的股权。

从产品落地角度看，这种模式实施起来相对直接，容易接入现有链上基础设施；但从权利关系来看，它并不等于严格意义上的直接股东身份。报告特别提醒，这类代币在法律层面不能简单视为对上市公司的直接真实所有权。

深入分析这个阶段，可以发现以下特点：

• 链上兼容性较强：更容易接入DeFi、链上交易、抵押借贷及资产组合管理等场景。
• 零售属性突出：相比机构级证券基础设施，这类方案更容易在加密原生用户群体中普及。
• 存在中间法律结构：投资者面对的是经过法律包装后的映射权益，而非原生证券。
• 风险识别门槛较高：用户不仅要关注链上代币，还得了解托管方、SPV结构及权益兑现机制。

在这个阶段，竞争焦点主要集中在开放式公链生态。报告重点提到的网络包括Ethereum、Solana和BNB Chain。灰度认为，在偏开放、偏DeFi的早期市场环境中，主流公链仍然是代币化股票的重要承载平台。

从适用场景看，这种模式更适合强调交易便利性、链上可组合性和开放流通的应用方向；但它的边界也很明显，即法律结构与真实股权并非完全对等，用户不能简单把“代币”和“股票”混为一谈。

第二阶段：权益模式试点，传统金融基础设施开始接入

报告指出，代币化股票下一阶段的关键变量，可能来自美国存管结算公司（DTCC）即将开展的代币化试点。市场高度关注这件事，不仅因为项目上链，更因为传统金融最核心的清算与结算基础设施开始真正向区块链延伸。

灰度把这条路叫做“权益（Entitlement）”模式。和第一阶段不同，它并不是重新包装证券产品，而是借助受严格监管的事后交易基础设施，让现有合格证券在区块链体系中实现更高效的记录、流转或互通。

从这一角度看，权益模式的最大变化在于它更强调与既有金融系统的兼容性，而不是优先满足加密原生交易需求。核心解决的问题已经从“能否上链”变成了“如何在现有制度框架内安全地上链”。这个模式的主要特征如下：

• 机构导向显著：主要服务传统金融参与者，而不是单纯面向链上散户。
• 与现有证券体系连接更深：不是简单映射资产，而是尝试把证券权益处理流程延伸到区块链层。
• 合规与流程要求严苛：推进速度往往取决于制度安排、结算体系及参与机构之间的协同效率。
• 开放性相对有限：相比开放公链的DeFi生态，许可型或定制化架构通常更受机构青睐。

如果这条路持续推进，代币化股票的意义就会超出加密原生市场，触及机构级金融基础设施。到那时，传统金融机构会成为更核心的推动力量。

根据报告信息，专为金融机构设计的Canton Network将成为DTCC试点优先采用的区块链网络。机构市场频繁提到Canton Network，反映了行业的一个现实判断：在证券类资产代币化场景中，机构更偏好许可型、可控性更高、治理边界更清晰的网络架构。

从基础设施定位来看，Canton Network的潜在优势在于机构适配能力，而不是开放生态活跃度。这和Ethereum、Solana、BNB Chain等偏开放网络的竞争逻辑有很大不同。

第三阶段：发行人原生发行模式，长期演进方向

灰度认为，代币化股票更长期、更接近终局的形态，可能是“发行人主导（Issuer-Sponsored）”模式，也就是企业直接在区块链上原生发行证券。这条路不再依赖中间包装结构，而是从发行源头完成链上化。

和前两阶段相比，这条路的想象空间更大。它不只是把已有股票映射到链上，而是把证券发行、登记及后续流通的底层逻辑直接放在区块链基础设施中处理。

报告提到，代币化平台Securitize近期创下新纪录，成为首家在纽约证券交易所（NYSE）上市的同时，把自家普通股同步进行代币化的上市公司。灰度把这个事件看作行业演进的重要观察样本。

把发行人主导模式看作长期方向，核心原因在于它更接近“证券原生上链”的完整形态。理论上，这有助于减少中间层、提高系统效率，并增强证券与链上基础设施之间的原生适配能力。

不过，现阶段这条路仍面临明显门槛：

• 监管框架要求更高：需要更清晰的制度支持，短期内大规模推广存在不确定性。
• 发行与流通系统要求更高：涉及证券登记、结算、持有人管理等复杂的基础设施配套。
• 推进周期较长：相比包装器模式，这不是可以快速上线的产品。
• 成熟后原生性更强：更接近长期意义上的链上证券市场形态。

在底层网络方面，灰度认为具备开放架构的Ethereum、Solana，以及混合型网络Avalanche，预计会在这一阶段占据有利位置。背后的逻辑是，这些网络能否支持更复杂、更原生的证券发行与流通场景。

从功能定位来看，如果未来市场进一步走向证券原生上链，公链将不只是交易场所，更可能成为发行、结算和跨系统协作的重要底层。这意味着市场对底层网络性能、可扩展性、开发生态及制度适配能力的要求会同步提升。

灰度结论：三种模式将长期共存

总的来说，灰度核心结论并不是某一种方案会彻底胜出，而是认为第三方包装器模式、权益模式和发行人主导模式，在未来几年大概率会长期共存，以适应不同投资者类型、交易场景和合规要求。

这意味着，代币化股票的发展未必会走向单一路线。面向零售用户的链上应用、服务机构的清算结算系统，以及企业直接发行证券的模式，未来更可能同时存在，并在不同市场中扮演不同角色。

从行业演进视角看，资金活动和基础设施重心，可能会从偏散户的DeFi协议，逐步延伸到DTCC等华尔街核心清算与结算设施。如果这一趋势深化，股票代币化将不只是RWA叙事的一部分，更可能成为连接加密金融与传统资本市场的重要桥梁。

报告进一步指出，这一变化有望为Ethereum、Solana、BNB Chain、Avalanche以及Canton Network带来更明显的基本面支撑与价值承接机会。但需要提醒的是，这一判断建立在代币化股票持续推进、机构基础设施逐步落地的前提之上，并不意味着相关网络会在短期内同步受益。

怎么看待代币化股票：空间大，但还在早期

从目前来看，代币化股票仍处于持续演进的过程中。未来的发展路径和市场影响，会受到技术能力、合规框架、清算体系、链上资产标准及机构采纳节奏等多重因素制约。

如果以产品成熟度来衡量，这条赛道更接近早期基础设施验证阶段，而不是已经形成统一标准的成熟市场。三种模式各有优劣，边界清晰：

• 包装器模式：适合快速接入链上生态，但中间法律结构较多；
• 权益模式：适合机构与合规体系，但开放性可能弱于公链原生方案；
• 发行人主导模式：长期潜力更高，但对制度与基础设施的要求也最高。

对于关注区块链、Web3、RWA、交易所和链上金融生态的用户来说，后续更值得观察的并不是单一叙事热度，而是不同模式在真实市场中的落地效率、可持续性，以及它们与现有制度的适配程度。

如果是刚接触这个概念的读者，建议抓住一个关键点：所谓“代币化股票”，本质上并不是单一产品，而是一整套把股票相关权益、交易和结算流程逐步迁移到链上的尝试。它的市场空间确实值得关注，但现在仍属早期发展阶段，相关进展需要结合技术、制度和市场环境综合判断。

本文仅供学习参考，不构成任何投资建议、交易建议或收益承诺。加密货币和代币化资产波动较大，价格预测和市场数据应以官方公告、交易所页面及实时行情平台为准，投资者需独立判断、谨慎决策。新手尤其要注意，代币化股票涉及证券、链上资产和跨体系基础设施，产品结构往往比普通代币更复杂。无论是观察相关项目、平台，还是底层公链，理解其法律关系、托管机制、结算方式和适用场景，通常比单纯追逐概念热度更为重要。