这事儿有意思了。就在美国市场还在反复拉扯，纠结以太坊现货ETF到底能不能给持有人开放PoS质押收益的时候，欧洲那边已经有人抢先动手了。资产管理公司VanEck，本月21日正式宣布，自己在欧洲推出的Solana指数投资证券（ETN），已经成功接入了质押功能。作为背景补充，富达的数字资产部门主管之前也说过，开放ETF持有资产的质押基本上只是个时间问题。但如果从市场节奏的角度来看，拿规模相对小一些的Solana ETN先试试水，显然是个温和得多的策略。

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先搞清楚：ETN跟ETF到底差在哪儿？

VanEck数字资产部门主管Matthew Sigel在推特上公布了这则消息。不过对很多习惯了ETF产品的投资者来说，可能需要先理解一下ETN这个工具。简单来说，ETN本质上是一种无抵押的债务凭证，由金融机构发行，追踪特定资产（比如某个指数、大宗商品、或是加密货币）的价格表现。注意，它不代表你实实在在地持有了那些资产，而是追踪相关指数的价格。也就是说，价格涨了你就赚钱，跌了你就亏钱。

这背后的风险很直接：ETN的核心风险成分中，有一块是来自发行机构的信用风险。如果发行公司自己出了状况、甚至破产了，那么投资者的仓位很可能就没戏了。另外，由于它不涉及实际的资产交割，纯粹是基于价格波动来进行投资，所以本质上更像是一个对赌价格的工具。

被动收入来了，但VanEck要抽走25%

回到质押收益这件事上。VanEck把质押带来的收益定性为“被动收入”。而且值得强调的是，他们这次采用的质押方法是完全非托管的（non-custodial）。具体来说，ETN资产的托管人控制了质押的资产，整个过程不涉及借贷风险。对于买了Solana ETN的投资者来说，什么都不需要做，收益会自动结算进入账户，而且是每日结算，这个效率确实不错。

但真正该敲黑板的，其实是风险提示条款。vanEck没有刻意回避问题，而是坦率地列出了几个需要重视的点。比如，质押通常要求锁定资产一段时间，在这期间，如果代币价格突然大涨，你很可能错失上涨带来的全部价差优势。更关键的在于，如果被质押的代币价格本身就处在下跌通道中，那么所谓的质押回报很可能也被大幅压缩——甚至变成负的。VanEck自己都说了，在长期的熊市环境下，这可能会被看作是一个不利因素。

至于运作机制，VanEck会跟托管商合作，把ETN底下持有的SOL委托给经过筛选的验证者节点进行质押。他们会选择信誉合格的优质节点，不过底层资产依然存放在托管商的冷钱&包中，以保证安全性。通过这种委托，用户能够赚取区块奖励、MEV收入等。当然，天下没有免费的午餐，其中25%的收益将被VanEck作为质押费用收走。截至消息公开时，该Solana ETN的资产规模大约在7500万美元左右。