7月9日，MiniMax（00100.HK）在解禁日当天暴跌近18%，市值直接跌破千亿港元。第二天，创始人闫俊杰就发了一封内部信，宣布个人零薪酬，还要拿出5%的股份激励团队。从三月的历史高点1330港元算起，股价已经跌去约78%。就在前一天，智谱解禁涨13%，近七成基石投资者表态长期持有。 同一个赛道，同一周，为什么一个被捧上天，一个被摔在地上？答案藏在MiniMax的创业基因里：它是个“凤凰男”——聪明、机灵、会讨巧，用最小的成本博取最大的关注，但面对真正的豪门——AI产业的基础设施之争——它掏不出彩礼。 **“凤凰男”的路数：用算法当情书，用产品当情话** 2023年，AI大模型创业元年。DeepSeek在干什么？融钱、买卡、建集群。2026年6月，财新报道，DeepSeek完成创立以来首轮融资——500亿元，投资方包括腾讯、宁德时代、网易、京东、IDG资本等。智谱在干什么？背靠国资，北京市人工智能产业投资基金、中关村科学城公司持续输血。 再看MiniMax，它在做什么？闫俊杰曾经在媒体采访里公开直言：“我们没有一块GPU，因为持有资产会使动作变形。如果我有很多GPU，在商业上变得更好的方式就是对外租GPU。我还是想让公司更简单。” MiniMax创始人兼CEO闫俊杰 它没买卡，没建数据中心，把资源全部押在算法上。这个选择在当时看起来精明至极。别人的钱都砸在GPU上，MiniMax的钱砸在人身上——用算法效率弥补算力短板，用产品体验打动用户，用全球化路线绕过国内竞争。 结果是：2025年第四季度，M2在OpenRouter上成为首个日Token消耗超过500亿的中国模型；108天时间，从M2迭代到M2.5；2026年1月上市，发行价165港元，两个月后冲到1200港元，市值逼近4100亿港元。“凤凰男”要到了“女神的微信”。然而，问题从这一刻就已经埋下。 **当“白富美”看透了** MiniMax的算力基础设施，长期依赖外部租用。2023年的公开报道显示，其模型训练主要依托腾讯云集群，而非自建算力底座。这意味着什么？ 第一，部分行业测算认为，训练成本是别人的2-3倍。每一轮模型迭代都在给云厂商交租。算法再厉害，省下的成本抵不过租卡的开销。 第二，迭代节奏要看别人脸色。自有集群可以7×24小时不间断训练。租用算力？排队、协调、服从资源调度。M3发布后不久，MiniMax宣布API价格永久半价——摩根大通直言，这反映了“该模型没有获得市场对其原定价涨价的认可”。模型能力没有溢价权。 MiniMax官网截图 第三，数据飞轮转不动。AI的核心竞争力是“数据-模型-用户”的飞轮。用户调用产生数据，数据反馈优化模型，模型吸引更多用户。但前提是：你有足够的算力把数据“吃进去”。DeepSeek的自有集群可以随时根据用户反馈做强化学习。MiniMax呢？数据来了，算力没到位，飞轮空转。 “白富美”不是傻子。她可以因为你风趣幽默而跟你约会，但谈到结婚，她要看你有没有房、有没有车、有没有能给未来的孩子上国际学校的底气。目前进展来看，MiniMax在算法上赢了开场，在基础设施上输了终局。 **“凤凰男”的优势** MiniMax不是一无是处。“凤凰男”能追到人，靠的是真本事——情商高、会来事、知道对方想要什么。MiniMax的全球化能力，就是它的情商。 MiniMax的全球化程度在中国AI公司中断层领先——海外收入占比73%，覆盖200多个国家及地区。根据2025年年报，累计服务用户2.36亿，覆盖200+国家及地区；企业客户21.4万，覆盖100+国家及地区。2025年营收7903.8万美元，同比增长158.9%。招股书显示，C端营收占比超71%，B端毛利率69.4%。 这不是“在中国做AI顺便出海”，这是“在全球市场做AI，中国只是总部”。相比其他大模型主战场在国内，MiniMax一开始就学会了“反过来”。 Talkie（海外版）和星野（国内版）是MiniMax的AI陪伴产品。 MiniMax的AI陪伴产品星野 截至2025年9月，Talkie月活2000万，与Character.AI相当。用户日均使用时长超过70分钟，接近TikTok。Talkie的美国用户占比55.18%，2023年末曾连续一个月霸榜美国、英国娱乐免费榜前10。2025年9月，Talkie/星野收入1875万美元，同比增长39%。 海螺AI（Hailuo）又是AI视频另一个风向标。它在2024年10月登顶全球增速榜，月访问量1173万，同比增长2772.92%。2025年6月，Hailuo 02生成的“猫跳水”视频在海外社交平台获3亿播放量。国信证券预测2026年Hailuo AI收入有望达到8000万美元。 种种产品分析下来，MiniMax的确在海外风光无限。它是全球难得一见实现文本、语音、视频三模态全栈自研并进入第一梯队的大模型公司。M3的自研MSA稀疏注意力架构，在100万Token上下文下，将单Token计算量降到传统方案的1/20。SWE-Bench Pro得分59.0%，超过GPT-5.5，接近Claude Opus 4.7。M3的“mini activations”设计：总参数2299亿，每次仅激活约98亿参数（4%），用10%的“算力油耗”跑出顶级实力。 所以，“凤凰男”不是没本事。他会写诗、会弹琴、会讲情话——这些MiniMax都做到了。但面对最终选择，“白富美”要的不只是这些。 **闫俊杰需要all in** 解禁日第二天，闫俊杰给全体员工发了一封内部信。“从今天起，直到我们实现AGI的那一天，我将不再从公司领取任何薪酬。未来四年，我将拿出个人名下相当于公司总股本4%的股份，激励长期与公司并肩作战的团队成员；同时，会拿出1%的股份设立专项基金，持续支持相关开源社区的发展。” 闫俊杰内部信 零薪酬+股份激励，绑定的是人，不是算力。5%的股份，换不来一个万卡集群。DeepSeek的500亿融资、字节1600亿的年投入、Meta 1450亿美元的年度资本支出——这些是实打实的彩礼。 摩根大通把MiniMax目标价从400港元下调至300港元，理由是“大模型开放权重商业化正成为赢家多吃局面”。赢家是谁？有算力的。输家是谁？没算力的。 MiniMax正在推进国产算力集群建设，首个集群预计2026年三季度末落地，路径是“推理先行、训练随后”。这是“凤凰男”在努力凑首付。 但时间紧迫。DeepSeek、智谱、Kimi不会停下来等它。如果三季度集群不能如期建成、模型迭代速度不能明显加快，那MiniMax面临的不是“能不能娶到白富美”的问题，而是“还能不能留在相亲市场”的问题。 毫无疑问，新一轮160亿港币融资，这笔钱就只能实打实砸向“房本”——算力基建。