7月美股芯片股开局不利，陷入高位震荡，市场开始嘀咕：这轮AI带动的半导体行情，是不是快到头了？

分析人士的核心判断是：尽管投行们还在纷纷上调芯片股目标价，但经历过此前的疯狂上涨之后，估值高企、AI资本支出热潮能否持续存疑，再加上盈利增长预期放缓，半导体板块接下来的路恐怕不会太平坦，波动可能才是常态。

周一，费城半导体指数跌了近5%，收在12347.78点。自6月创下历史新高以来，这个指数已经回撤超过15%。但话说回来，它年初至今累计涨幅仍有约75%——这个事实在讨论未来走势时，其实是个很关键的锚点。过去一段时间，得益于价格攀升和供需失衡，半导体企业确实赚得盆满钵满，利润增长惊人。但市场向来是向前看的，不会总盯着后视镜。

盈透证券首席市场分析师Steve Sosnick说得挺直白：“我们从未见过如此极端的盈利增长。但随之而来的问题是，我们还能指望这种增长持续多久？”

所以，半导体这波涨势到底还有没有后劲？交易员们正在综合多个维度来权衡。

热潮消退

先看资金动向。据LSEG Lipper数据，截至6月24日的一周内，追踪美国半导体股票的基金录得约110亿美元的资金流出——这是本世纪以来单周流出规模最大的一次。而就在前两周，这类基金还录得了约120亿美元的资金流入。这背后反映出的情绪波动，跟股价走势一样剧烈。

分析师普遍认为，超大规模云服务商的资本支出仍将维持在高位。市场对芯片板块的担忧，更多是源于股价下跌和对资本支出可能削减的“假设性”场景。美银证券近日发布报告称，到2027年，全球云和AI基础设施的资本支出预计将接近1.5万亿美元，同比增长40%至50%。

投行纷纷上调目标价

受AI需求旺盛将支撑盈利增长的预期推动，近期多家美国投行上调了芯片股目标价。根据LSEG数据，在标普500指数成分股中的芯片制造商里，美光科技的预期上涨空间最大——基于当前股价与分析师共识目标价对比，其上涨空间超过60%。闪迪的预期涨幅超过30%，英伟达则超过40%。

但值得注意的是，也有其他大型半导体公司的股价，已经接近其12个月目标价的中位数。这意味着，大部分上涨空间可能已经被市场提前消化了。

SD Ventures首席投资官Alexander Lis说得更直接：“我认为，较高的目标价更多是半导体板块惊人上涨势头催生的结果，而非未来表现的可靠指标。”

空头悄然回归

数据分析公司ORTEX的数据显示，过去一年，做空主要半导体公司的押注在不断累积，目前空头头寸已升至三年来的高点。

ORTEX联合创始人Peter Hillerberg表示：“在经历大幅上涨之后，谨慎情绪和对冲操作正悄然回归这个板块。但这并不是那种可能导致逼空行情的拥挤且高确信做空。”他补充说，过去三年这些股票的空头头寸平均几乎翻了一倍，其中迈威尔科技、高通和美光科技的空头头寸增幅最大。

业绩考验

LSEG汇编的数据显示，受美光和英伟达等公司推动，标普1500半导体与设备行业指数成分股今年的盈利预计将翻一倍有余。然而，盈利增速预计在2027年将有所放缓，届时利润增幅预计为46.1%。

此外，美国利率走向的不确定性，以及中东冲突等地缘整治因素，也可能给盈利预期蒙上阴影。

警惕估值陷阱

作为AI热潮的核心，英伟达目前的远期市盈率约为19倍，处于十多年来最低水平。美光的远期市盈率在5月份曾触及5.4倍的九年低点。Wealthspire Advisors首席市场策略师Chris Maxey的解释是：“过去两年估值变得更为便宜，主要是因为盈利增速超过了股价涨幅。”

但英特尔、AMD和迈威尔科技的远期市盈率仍远高于其长期平均水平。这说明盈利预期没能跟上股价上涨的步伐——这也可能让投资者的注意力，重新回到芯片制造商（尤其是存储芯片）的商品属性上。道富环球市场股票研究主管Marija Veitmane的总结很到位：“认为该行业的周期性会消失是不可能的。我认为，只是这个周期会变得更长而已。”