一场无声的战争正在你的口袋里悄然上演，而大多数人对此毫无察觉。

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美国两大金融应用——Robinhood和Coinbase——正在对数百万用户进行截然不同的实验。它们在App Store金融类排名分列第14和第20位，市值均约800亿美元。它们都瞄准年轻投资者，但对彼此的打法，恐怕都嗤之以鼻。

有意思的是，这两种实验，目前都取得了某种程度的成功。

Robinhood与Coinbase的本质

这两家公司并非传统意义上的直接竞争对手，更像是在同一个实验对象——也就是我们——身上，进行着方向完全不同的测试。

Robinhood看到了金融的痛点，它的想法很直接：“如果我们把那些烦人的环节都修好呢？”于是，他们提供了15种加密货币、零用金交易，以及一个让普通人也能轻松买特斯拉股票的操作界面。他们的逻辑是：你不需要懂香肠是怎么做的，也能享受热狗的美味。

Coinbase则走了另一条路，它提出：“如果我们在区块链技术上，把整个金融系统重建一遍呢？”Coinbase的收费比Robinhood等竞争对手要高，但他们为那些想深入接触加密生态的用户，打造了一个更全面的平台，支持超过260种加密货币。他们押注的是，传统金融最终会迁移到链上，并希望自己能成为这个转型过程中的基础设施。

Coinbase的首席执行官Brian Armstrong曾表示：“未来5到10年，我们的目标是成为全球领先的金融服务应用。因为我们相信，加密货币正在吞噬金融服务，而我们是头号加密公司。所有资产类别——货币市场基金、房地产、证券、债务——都将上链。”

这两家公司都在2021年相隔几个月上市，市值都达到了800亿美元，目标用户都是手机优先的年轻投资者。但他们的产品，仿佛是为不同星球的物种设计的。

这并非一场争夺主导权的战争，而是一场关于如何服务不同金融未来的竞赛。

加密产品扩张的竞赛

两家公司都在加速扩展自己的加密产品，但路径截然不同。

Robinhood近期的一系列动作表明，他们试图直接超越Coinbase。今年6月，他们推出了自己的Layer-2网络Robinhood Chain，支持代币化股票和加密交易，未来还会支持SpaceX和OpenAI等资产的代币化。欧洲用户已经可以全天候交易代币化的美国股票，不再受限于市场交易时间。这正是加密用户所习惯的7x24小时交易模式，如今被应用到了传统资产上。

他们还推出了ETH和SOL的加密质押服务，并以2亿美元收购了欧洲最古老的加密交易平台Bitstamp，还计划为欧洲用户推出加密永续期货。他们正在打造的加密基础设施，是与现有股票交易体验无缝融合的，而不是简单地把加密功能嫁接到传统经纪业务上。

这一切——链、代币化股票、低费用——都是为了下一代投资者设计的，他们即将继承数万亿美元的财富。

在费用方面，Robinhood的加密交易费用约为40个基点（0.4%），而Coinbase的同等交易可能高达1.4%甚至更高。举个例子，同样是购买1000美元的比特币，Robinhood只收你大约4美元，而Coinbase可能要收14美元以上。

Robinhood通过订单流支付来盈利，也就是做市商为其执行零售交易而支付费用，这和他们的股票交易模式类似。这种成熟的模式，让他们即使提供“免费”交易，也依然能赚钱。

但Coinbase提供了一项Robinhood目前无法匹敌的功能：真正的加密货币所有权。在Robinhood上，你购买的其实更像是一张加密货币的“戒条”，是Robinhood欠你加密资产的收据。你无法将比特币转移到自己的钱&包，也无法在其他地方使用，只能在这个应用内买卖。你无法参与DeFi、无法质押大多数代币，也无法将加密货币用于买卖以外的任何用途。

对大多数人来说，这或许无所谓，他们只是想要加密货币的敞口，而不是实用性。但对于那些希望进行更复杂加密操作的用户来说，Coinbase在美国主流平台中，几乎是唯一的选择。

Q2财报解析

今年夏季的财报数据，正好揭示了这两种截然不同的策略，究竟谁更胜一筹。

Robinhood的表现相当亮眼。总收入同比增长了45%，达到9.89亿美元。其中，加密收入更是暴增98%，达到1.6亿美元，占其总收入的比重从去年的10%上升到了本季的16%，而同期整个加密市场相对平稳。他们拥有2650万活跃账户，管理的资产规模达到2790亿美元，同比增长99%。通过收购Bitstamp，他们还新增了约52万加密用户，而Bitstamp在6月收购完成后，也贡献了70亿美元的名义加密交易量。

平台资产规模同比增长99%至2790亿美元，净存款达到138亿美元。活跃账户增长了10%，达到2650万，现金余额更是激增56%至327亿美元，这些都表明客户在Robinhood上的钱&包份额正在增强。

相比之下，Coinbase经历了一个“艰难季度”。总收入较第一季度下降了26%，至15亿美元，未能达到分析师预期。交易收入下降了39%，主要原因是零售交易的萎缩。财报发布当天，股价下跌了16%，投资者们都在试图判断，这究竟是暂时的低迷，还是其高费用模式敲响的警钟。

但如果仅仅因为这一季度的表现就判断Coinbase失败，那可能会忽略更大的图景。Coinbase实现了14亿美元的净收入，高于5.12亿美元的调整后EBITDA，这主要得益于其投资组合和战略加密资产持仓带来的15亿美元未实现收益。即使剔除这些一次性收益，其调整后的净收入仍有3300万美元，显示出其实际的盈利能力。

运营费用的增加，主要源于5月份数据泄露事件导致的3.07亿美元一次性损失。而核心成本——技术、行政、营销——实际上是在下降的，这表明公司具备一定的成本控制能力。其USDC稳定币业务收入达到3.32亿美元，平均余额增长了13%。托管资产创下历史新高，达到2457亿美元。Prime Financing（机构融资）的余额也创下新高，这是Coinbase Prime的一部分，为对冲基金、家族办公室等机构提供托管、交易、借贷和融资服务。

Coinbase仍在持续推出新产品：新的衍生品、扩展的Base链，以及Coinbase One Card。尽管收入有所下降，但它的基础依然稳固。

Coinbase的基础设施帝国

Coinbase的基础设施战略要复杂得多。他们为机构托管的资产高达2457亿美元，占据了机构加密市场的很大份额。当你通过你的401k退休账户购买比特币ETF时，背后很可能就是Coinbase在提供基础设施服务。

Coinbase是美国超过80%的比特币和以太坊ETF的主要托管方，管理着约1134亿美元的资产（整个加密ETF市场规模约为1400亿美元）。当贝莱德的IBIT或富达的FBTC需要存储数十亿的比特币时，它们找的是Coinbase。当PayPal推出PYUSD稳定币，或者摩根大通需要加密支付轨道时，他们用的也是Coinbase的后端服务。

Coinbase拥有超过240家机构客户、420多家流动性提供者，以及多数竞争对手难以企及的监管许可。其托管业务获得了纽约州金融服务部的特许，这种监管批准需要耗费多年时间，竞争对手很难复制。

他们的“全能交易平台”战略也初见成效。他们推出了高达10倍杠杆的永续期货，将此前只有在海外交易平台才能使用的衍生品交易，带给了美国零售用户。他们将去中心化交易平台直接整合进了自己的应用，用户无需离开Coinbase，就可以交易以太坊或Base链上的任何代币。

其Base Layer-2网络单日处理的代币发行数量，甚至一度超过了5.4万个，超越了Solana。Base的亮点在于它与Coinbase其他业务的深度整合：ETF提供商可以用它来进行即时结算，企业可以直接将资产代币化，而零售用户也能接触到机构级别的基础设施。

Robinhood的世代接管

如果Coinbase是在为机构建设基础设施，那Robinhood执行的就是金融界最聪明的长期战略：在年轻人变富之前，先捕获他们。

类似的策略，迪士尼已经成功实践了一个世纪。20世纪初，迪士尼通过动画和主题公园抓住了孩子们的心，在他们有钱之前就建立了情感纽带。当这些孩子长大并开始赚钱后，这种忠诚度便转化为了在电影、商品、流媒体和度假上的持续消费，最终成就了一台跨代的现金机器。

Robinhood在年轻投资者中占据的主导地位，足以让传统经纪商感到担忧：

• 大约50%的客户是千禧一代，25%是Z世代，20%是X世代。
• Robinhood用户的平均投资年龄是19-22岁，远低于其他平台上千禧一代的20多岁和婴儿潮一代的30多岁。
• Robinhood会引导新用户快速完成第一笔卖单，这并非鼓励频繁交易，而是因为锁定实际收益——哪怕只有50美元——会形成一个情感钩子，让用户持续回归。

他们的“全金融”扩展战略也遵循着同样的逻辑。Robinhood Gold订阅服务（每月5美元）包括了3%现金返还的信用卡、高收益储蓄、退休账户匹配和保证金折扣。Gold订阅用户同比增长了60%，达到了200万。这些用户正将Robinhood用于银&行、信用卡和退休规划等全方位的金融服务。

平台目前托管着2790亿美元的资产，而它瞄准的是未来20年，婴儿潮一代将向年轻世代转移的84万亿到124万亿美元的“巨额财富转移”。Robinhood的赌注是：只要能在用户年轻时就建立习惯，它就无需去预测财富会如何继承，只需要在财富到来时，确保自己已经占有一席之地。

谁在胜出？

两家公司的市值目前非常接近：Robinhood约810亿美元，Coinbase约850亿美元。但从年初至今的表现来看，Robinhood股价上涨了135%，而Coinbase仅为30%，且这30%的涨幅还主要来自最近一个月。

美国银&行分析师Craig Siegenthaler近期将Robinhood的目标价上调至119美元，同时将Coinbase的目标价从383美元下调至369美元。他的理由是：“Robinhood的加密收入正在激增，而Coinbase则过于依赖零售用户正在放弃的、波动性较大的山寨币交易。”

从市场份额来看，Coinbase的全球市场份额从5.65%下降到了4.56%，尽管7月份略有回升。而Kraken今年在美国市场的份额增长最为显著。Coinbase正面临一个两难境地：降低费用会损害利润率，但坚持高费用又可能流失交易者。他们目前选择了利润率，甚至对之前免费的稳定币交易也加收了费用，而Robinhood的费率大概只有他们的一半。

瑞穗银&行在与Robinhood首席执行官Vlad Tenev会面后，重申了其120美元的目标价，并称赞其加密业务的韧性以及在代币化股票上的激进推进。他们表示：“欧洲代币化股票的机会、向上游及青少年市场扩展、15%的净存款来自竞争对手、对NPS和执行力的关注、以及加密价格的非弹性，都令人印象深刻。”

但硬币的另一面是，Coinbase拥有机构信誉。当其他交易平台还在为交易费用争得头破血流时，Coinbase正在与那些将决定未来十年加密与传统金融整合方向的机构，建立着深厚的关系。

这两家公司都不会消失。它们满足的是不同用户的需求，而且这些需求都在增长。这不像是一场赢家通吃的竞争，更像是一次市场的自然细分——Robinhood面向主流金融，而Coinbase则专注于加密基础设施。

这背后，其实揭示了两种关于“人们未来将如何与金钱互动”的竞争理论：

• Robinhood认为，金融的未来是“隐形”的。它将被抽象化、简单化，并融入生活方式类的应用中，成为一种背景环境。
• Coinbase则押注，通过构建底层架构来赢得信任。

两者没有绝对的对错，只是目标不同。一方追求的是简洁的信任，另一方则在构建坚实的底层架构。