7月9日，MiniMax（00100.HK）迎来上市后的首次重大考验——1.53亿股限售股解禁，占总股本比例高达48.9%。海量可流通筹码在短时间内涌入市场，引发二级市场剧烈反应。当天，该股低开后短暂冲高，但抛压迅速释放，收盘报297.4港元，单日重挫17.98%。
抛售压力并未在一天内消化。紧接着的7月10日，股价继续下行，截至发稿跌幅达12.31%，报260.800港元，市值缩水至817.96亿港元。回顾今年3月，该股曾一度触及1330港元，市值超过4100亿港元——如今，市值已蒸发八成。市场对解禁兑现的焦虑，以及对AI行业商业化节奏的担忧，在盘面上被放大到了极致。
就在这个关键节点，创始人兼CEO闫俊杰发布了一封全员信，回应市场波动，并重申公司长期方向不变。
他在信中承诺：从即日起，直到公司实现AGI（通用人工智能）的那一天，他将不再领取任何薪酬。未来四年，他还会拿出个人名下相当于公司总股本4%的股份，用于激励长期并肩作战的团队成员；另外拿出1%的股份设立专项基金，持续支持开源社区的发展。
闫俊杰在信中写道，身处行业一线的团队比任何人都更清楚技术演进的真实速度，也更清楚公司正在创造和积累的长期价值。他承诺将全部时间、精力和资源投入到这项事业中，并称这是“作为创始人作出的长期承诺”。全员信结尾那句“We will keep going until we get there. Intelligence with Everyone.”，意味深长。
值得注意的是，同一天（7月10日），MiniMax完成了一轮160亿港元的新融资。此次交易吸引了多家顶级国际主权基金、长线基金、一线中资机构和顶级多策略基金参与，资金覆盖亚太、欧洲和美国市场。其中，长线及主权基金超过20家，多家Pre-IPO及基石投资人在本次交易中进一步增持。据悉，本次融资共吸引百余家机构参与，实现7倍认购覆盖，最初发行规模约18亿美元，最终在机构需求推动下扩大至20亿美元以上。
而在基石投资者解禁窗口临近之际，已有超过八成的Pre-IPO及基石股东明确表态长期看好并继续持有。表态机构包括Aspex、博裕、IDG、Janchor、Martis Fund等基石投资人，国寿投资、徐汇资本等国资机构，以及阿里、米哈游、云启、明势等早期股东。此外，创始团队还设定了12个月的自愿禁售期，远超行业通行的6个月安排，首次解禁并不涉及创始团队和员工持股。
在此轮动荡之前，高盛、美银、花旗三家国际金融机构在7月初给出了MiniMax“买入”评级。高盛在报告中指出，M3模型混合定价为每百万token 0.22美元，凭借更高比例的自建优化算力和更小激活参数的高效架构，毛利率显著高于同行。美银的最新报告则披露了收入结构的变化：公司收入已从去年消费端产品占比约70%，转向企业端与云API业务占比提升，企业/云API被列为更高战略优先级。盈利指标方面，前一代模型M2.7最终实现了超过40%的推理利润率，尽管M3参数规模扩大，但通过持续提升基础设施效率，长期利润率将保持稳定。美银还提到，在算力获取方面，MiniMax通过与全球云服务商和新型云厂商合作，以海外本地算力服务海外用户，目前仍可稳定获取算力，其自研网络和负载优化方案成本节省显著。花旗则预计，MiniMax的收入增速将维持高位，而即将发布的新一代视频模型，有望成为扭转市场情绪的关键催化剂。
此前市场有消息称，MiniMax正研发一款2.7万亿参数的大语言模型，内部暂称M3 Pro，最快或于今年三季度发布，并计划开源。该模型规模远超其现有旗舰M3的4280亿参数，有望提升复杂推理和多步骤任务能力。
回顾今年3月发布的上市后首份财报：2025年全年，MiniMax总收入为7903.8万美元，同比增长158.9%。其中，AI原生产品收入增加143.4%，至5307.5万美元，主要得益于用户参与度提升、付费意愿增强，以及海螺AI等产品的持续推广及商业化；开放平台及其他基于AI的企业服务收入增加197.8%，至2596.3万美元，主要是由于付费客户数量显著增加。目前，MiniMax的产品及服务已覆盖超200个国家和地区，2025年，中国内地以外地区的收入约占总收入的73.0%。
当然，公司现阶段仍处于高强度投入周期，持续加码算力采购、模型训练、全球市场推广，整体尚未实现盈利。研发、算力相关资本支出居高不下，需要持续依靠外部融资补足现金流，长期盈利能力依旧有待验证。
放眼整个国内大模型赛道，竞争已进入白热化阶段。头部厂商不断迭代通用模型，垂直领域的AI企业也在分流客户资源，行业价格战压缩了API业务的整体利润空间。海外市场同样面临原生大模型厂商及其他亚洲AI企业的竞争压力。有分析认为，市场正在重新给AI企业估值。单纯靠模型参数、融资故事撑市值，已经行不通了——能不能持续兑现营收增长、稳步收窄亏损，才是决定二级市场估值中枢的核心标尺。