2025年7月9日晚间，安徽老牌药企丰原药业（000153.SZ）发布重磅公告：控股股东丰原集团的一致行动人，计划将合计约1.09亿股（占总股本23.52%）转让给蚌埠投资集团。交易完成后，蚌埠市国资委将成为公司新的实际控制人，而李荣杰长达二十余年的控制权，也将就此终结。

值得关注的是，此次交易并未像常规操作那样先行停牌再披露正式协议，而是直接公开了一份意向协议，且价格未锁定。后续还需经过国资尽职调查、资产评估、审批流程，协商空间仍然较大。这种安排，某种程度上也折射出公司当前的处境——基本面持续承压，交易的定价与落地，注定将经历一番博弈。创业32年后，蚌埠前首富离场，地方国资果断接盘。

地方国资接盘，拟按29.8亿元总价协议受让23.52%股份

公告显示，本次股份转让拟按照丰原药业总市值29.8亿元进行交易，23.52%的股份对应金额约为7亿元。同时，转让价格不得低于正式协议签署日前一交易日收盘价的90%，且不能高于国资审批确定的价格上限。2025年6月底，丰原药业股价一度跌破5元，逼近15年来的低点，从这个角度看，交易估值可谓“合理偏保守”。

丰原药业股价K线图

如前所述，此次交易的特殊之处在于选择先披露意向协议，未锁定价格。出让方是丰原集团的一致行动人——安徽省无为制药厂、马鞍山丰原企业管理公司、蚌埠涂山企业管理公司，它们已与蚌埠投资集团签署意向协议，拟出让合计约1.0928亿股，占公司总股本23.52%。

图源：丰原药业公告

受让方蚌埠投资集团，实际控制人为蚌埠市财政局，承诺锁定期60个月，3年内不注入资产、不质押，且交易资金中自有资金不少于50%。该集团成立于1994年，是蚌埠市重要的国有资本运营和产业投资平台，业务涵盖产业投资、金融服务、城市运营三大板块，全资及控股子公司36家，旗下已拥有两家上市公司——大富科技（300134.SZ）和佳先股份（920489.BJ）。截至2024年末，集团总资产532亿元，净资产188亿元。近年来，蚌埠投资集团在纾困接盘方面动作频频，2024年通过破产重整收购安徽配天投资集团，间接控制上市公司大富科技，切入通信、消费电子和汽车零部件领域。此次拿下丰原药业控制权，是其在医药健康领域的又一次重要布局。

对蚌埠投资集团而言，7亿元买下的，是在安徽及华东地区具有一定基础的综合医药平台，也是一个资本市场“壳体+资产”的整合入口。至于究竟是溢价还是“救助价”，市场看法不一。

负担沉重，“蚌埠首富”告急

故事的另一面，是丰原药业负重累累的基本面。

丰原集团前身是蚌埠地方国企，2000年前后通过改制，李荣杰及管理层逐步掌控了丰原集团，进而成为丰原药业的实际控制人。2000年丰原药业登陆深交所，成为安徽首家医药类上市公司。2010年前后，李荣杰一度被誉为“蚌埠首富”。早期，公司依靠大输液、解热镇痛、抗感染等传统大宗品种，加上区域商业流通网络，2016年前后利润仍能保持增长，是区域综合型医药公司的代表之一。

但如今，李荣杰及其背后的丰原集团压力巨大。总负债超过115亿元，一年内到期债务约15亿元。丰原药业公告显示，大股东等三家一致行动人合计持股10003.71万股，累计质押10002.97万股，质押比例高达99.99%。无为制药、涂山企管的股权全部质押，质押资金全部供丰原集团使用。2025年，丰原药业的内控审计报告被出具带强调事项段的无保留意见，指出丰原集团旗下多家子公司通过预付款形式占用上市公司资金，累计近1.5亿元，虽2025年末收回本金，2026年3月足额收取利息，但风险可见一斑。

大股东告急，丰原药业自身也江河日下。产品结构老化愈发明显，在全国和地方集采常态化碾压下，大宗品种遭遇量价双杀，传统增长逻辑彻底失效。多元扩张至生物化工、明胶等板块，并未能直接补强创新药短板，反而加大了整合与管理难度。

数据最能说明问题。公司2025年全年实现营收38.58亿元，同比下滑9.95%；归母净利润0.99亿元，同比下滑38.19%；ROE从8.80%腰斩至4.81%。2026年一季度，营收8.36亿元，同比下降11.14%，颓势未止。这主要源于核心化学合成药及制剂收入，从2024年的16.49亿元跌至12.06亿元，降幅达26.85%。

丰原药业现金流

现金流层面，失血情况更为严重。经营活动现金流从2024年的2.55亿元持续萎缩至2025年的1.19亿元，降幅达53.3%；2026年一季度仅0.09亿元，年化后不足0.4亿元。直接原因在于采购支出激增：2024年购买商品接受劳务支付的现金约0.85亿元，2024年这一数据就激增至4.58亿元，2025年进一步增至10.00亿元，现金流压力急剧放大。同时，投资活动现金流持续大幅净流出，2025年达-2.70亿元，越来越依赖筹资活动维持运营，2026年一季度筹资现金流高达2.34亿元。

丰原药业应收账款

为了维持销量，丰原药业被迫放宽信用政策，导致应收账款大幅攀升：从2024年的7.92亿元增至2025年的9.90亿元，增幅25%，而同期收入却下降了9.8%。回款周期从68天延长至93天，资金占用严重，坏账准备从1807万元增至4119万元，坏账率从2.2%升至4.0%。

更令人担忧的是，公司持续压缩研发费用，未来向上突破的可能性持续降低。2026年一季度研发费用同比暴跌62.75%，从1724万元降至642万元；2025年研发投入总额7726万元，同比下降6.54%。公司研发投入比仅为2.0%，而国内头部创新药企普遍在10%以上。丰原药业以化药仿制、改良制剂为主，虽名义上拥有一类、二类新药，但缺乏系统的创新平台和持续管线。2025年年报披露的15个主要研发项目，均为化药3类、4类仿制药或原料药，无任何1类创新药。葡萄糖酸钙氯化钠注射液、盐酸利多卡因、复方醋酸钠林格注射液等，都是电解质类、麻醉类等成熟品种，技术门槛不高。

大富科技净利润走势

回归国资麾下，借助低息资金和信用背书先续命，日后再图资产腾挪，是当前常见的纾困路径。但丰原药业在国资入主后能否逆天改命，市场显然仍持保留态度。毕竟，从大富科技的先例来看，蚌埠投资集团更擅长的是恢复稳定经营，而不是把平庸的主业变出花来。