今晚，SK海力士将正式以美国存托凭证（ADS）形式在纳斯达克挂牌交易。这场募资高达265亿美元的巨型发行，不仅刷新了海外企业赴美上市的历史最大规模纪录，更被视为华尔街对AI算力景气度与存储周期估值的一次全球性公投。
继SpaceX天价IPO之后，全球投资者目光齐聚这家韩国芯片巨头——其上市首日的交易表现，将直接牵动美股存储板块、韩国KOSPI指数乃至全球科技股的市场情绪。
全球HBM存储龙头即将在美首秀
此次SK海力士在美国发行美国存托凭证，成为美股历史上规模最大的外资企业IPO。265亿美元的募资规模，超越2014年阿里巴巴的218亿美元，仅次于SpaceX上月750亿美元的融资，位列全美史上第二大股票发行。
美东时间周四，发行价最终定为149美元，较韩股前一交易日收盘价小幅溢价3.1%。周五盘中以临时代码SKHYV进行预发行交易，下周一正式切换为常规代码SKHY。本次发售的股份仅占公司总市值不到3%，流通盘十分有限。承销阵容堪称顶尖——美银、花旗、高盛、摩根大通四大投行联合牵头，机构认购倍数超过7倍，主权基金与全球多头基金竞相锁仓，充分彰显海外资金对AI存储赛道的旺盛需求。
值得注意的是，此前美股市场纯正的存储标的仅有美光科技一家。而SK海力士坐拥全球56.4%的HBM市场份额，深度绑定英伟达供应链，此次赴美上市恰好填补了美股AI存储龙头的空白。投资分析平台Reflexivity联合创始人Giuseppe Sette直言：“这是美国投资者持有AI内存主题股票最为纯粹的大盘股方式——SK海力士特意选择纳斯达克上市，正是为了满足美股市场对AI内存股的需求，并借此受益于美国市场相较于韩股更高的估值。”
上市首日将作何表现？
尽管不少美股存储多头对此次上市满怀期待，但当前市场对存储前景仍存分歧，使得首日股价走势充满不确定性。
从多头角度看，首先，AI热潮下HBM赛道依然炙手可热。包括SK海力士在内的各大龙头企业纷纷签下五年期长单，足以对冲AI支出放缓的担忧。Futurum Group分析师Bulk指出，尽管HBM赛道竞争激烈，SK海力士的市场份额可能从去年的约57%降至今年的约50%，未来甚至可能跌至40%，但行业核心矛盾不在份额，而在于产能：“真正的争论不在于市场份额，而在于谁能尽快投产以满足需求。即便已宣布扩建晶圆厂，产能仍不足以满足本十年末的预期需求。”
与此同时，SK海力士自身现金流充沛，基本面十分强劲。标普全球评级副董事Ji Cheong表示：“虽然SK海力士的IPO将部分支持其持续增长的资本支出（预计未来两年每年达到50万亿韩元至70万亿韩元），但绝大部分资金将通过内部现金流筹集，预计未来两年公司每年将产生超过200万亿韩元的经营现金流。”
此外，该公司的ADR还承载着跨市场估值修复的预期。据摩根士丹利测算，SK海力士ADR相对韩股的合理溢价区间为5%-10%，若未来被纳入指数，溢价仍有上行空间。晨星股票分析师Jing Jie Yu表示，SK海力士通过在美国发行股票，很可能旨在获取美国公司相对于韩国公司通常享有的溢价：“我认为此次融资的主要目的是让公司缩小韩国与美国存储器厂商之间的估值差距，因为韩国存储器厂商的估值历来落后于美国同行。”
但空头压力同样不容小觑。
首先是近期存储股的回调，似乎暗示美股科技股资金的热情正在降温。数据显示，SK海力士韩股年内涨幅超过634%，但近两周自高点回撤25%；三星本周二公布初步财报后，股价一度大跌7%，美光、西部数据等美股存储股也同步出现两位数回调，表明资金高位获利了结的意愿相当强烈。盈透证券首席策略师史蒂夫·索斯尼克表示：“美国投资者仍然非常喜欢科技股，但我认为情况不像几周前看起来那么乐观了。”
长期来看，存储板块的周期性风险可能才是市场更为关注的核心。晨星分析师Jing Jie Yu警示：“随着供应在2027年和2028年逐步恢复，存储市场供需关系将得到极大改善，从而削弱存储器厂商的定价权，并带来周期性转变。”事实上，SK海力士此次美国存托凭证的发行正是为两个关键扩产项目提供资金：全部募资金额将用于龙仁晶圆厂与美国封装基地建设。据Yu透露，这两个芯片项目中，其中一个将于2027年上半年投产，“仅这一个晶圆厂就能使SK海力士的总产能到2030年比现在提升约60%。”他表示：“我们的基本预期是，即将投产的龙仁晶圆厂，加上未来两年三星、美光以及中国厂商的产能扩张，将显著改善供需关系。这可能会削弱存储器厂商目前对客户的定价权。”他认为，这可能导致整个行业进入周期性低迷期。
美股存储板块短期可能遭受冲击？
正如上文所述，此前美股唯一纯正存储标的只有美光，如今资金多了SK海力士这一龙头选择，短期机构调仓置换恐怕在所难免。因此不少分析师预计，美光股价后续大概率阶段性走弱；同时，西部数据、闪迪等通用存储厂商的关注度将进一步下滑。
而存储板块的情绪也将高度绑定SK海力士的首日表现。鉴于当前芯片股上涨势头已明显减弱，SK海力士的上市首日表现可能成为市场对科技板块信心的“试金石”：若首日表现不及预期，可能直接带动费城半导体指数回调；若溢价符合甚至超出预期，则有望短暂提振AI硬件情绪。