近期，由人工智能热潮催生的美股强势上涨，引发了市场关于泡沫风险的高度关注。许多投资者担忧，市场可能正接近不可持续的狂热阶段。对此，高盛在最新报告中指出，尽管市场确实出现了一些局部过热现象，但多项关键指标显示，当前状况与历史上市场泡沫时期的极端水平相比，仍有显著差距。

高盛策略师Ben Snider及其团队在分析报告中指出，自3月下旬以来，标普500指数累计上涨13%，创下数十年来最为强劲的涨幅之一。在上周五出现回调前，该基准指数在短短两个月内飙涨15%，这一涨幅位列1980年以来历史回报率的前1%。本轮上涨与美光科技等AI概念股，以及动量交易策略的盛行密切相关。

投资者情绪升温但未触及历史极端水平

高盛通过分析股价、交易活动、投资者情绪及企业情绪四大类共九项指标得出结论：这些指标的中位数排名目前处于1995年以来的历史第86个百分位。作为对比，在互联网泡沫时期，同一指标曾达到第100个百分位；而在2021年市场阶段性高点，该指标也达到了第95个百分位。报告指出，尽管市场广度已显著收窄，涨幅主要由少数权重股驱动，但目前的集中度仍低于上世纪90年代末科技泡沫时期的水平。

盈利预期显著改善是上涨的重要支撑

与以往纯粹的投机行情不同，高盛强调，近期上涨在很大程度上得益于盈利预期的实质性改善。今年以来，标普500指数每股收益（EPS）的普遍预期已上调16%，这一涨幅超过了该指数8%的价格涨幅。高盛预计，未来利润增长仍将保持强劲，标普500指数今年每股收益将达到340美元，较2025年增长24%。

交易活动与投资者情绪呈现分化格局

高盛的投机交易指标近几个月有所攀升，但依然低于互联网泡沫时期以及2021年市场急涨期间的水平。企业价值与销售额比率超过10倍的股票交易活跃度，已接近近几十年来的最高水平，仅次于2000年。与此同时，空头头寸仍处于异常高位，标普500指数成分股的空头头寸中位数约占其市值的3.2%，这是自2008年金融危机以来的最高水平，表明投资者的谨慎程度远超许多情绪指标所反映的情况。

企业活动回暖但整体仍显温和

企业活动方面同样出现回暖迹象，但高盛表示，目前远未达到此前市场高峰时的过度活跃状态。该行预计，2026年美国股权发行的美元价值将创下历史新高，但其占总市值的比例预计仍将维持在2015年至2019年的平均水平附近。首次公开募股（IPO）活动有所改善，今年的IPO数量预计与长期年均100单的水平大致持平，远低于1999年完成的近400单IPO。

高盛总结认为，尽管历史上标志市场顶部的大多数条件目前尚未完全显现，但部分预警信号已变得更为清晰。总体而言，投资者热情高涨，但仍低于此前几轮投机高峰时期的极端水平。