华尔街知名投行 Bernstein 发布了一份最新的研究报告，对 Strategy（前身为 MicroStrategy）的比特币储备策略进行了深入推演。报告中最引人注目的预测是：在非常乐观的市场条件下，Strategy 持有的比特币数量有望从现在的水平翻倍，达到 100 万枚。这个数字约占比特币 2100 万枚总供应量的 5%。这一大胆预测，让市场再次聚焦于 Strategy 的持币规模、融资能力以及公司究竟该如何估值的问题。需要注意的是，这类预测都建立在特定的假设之上，不代表一定会实现。
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Bernstein 是怎么评估 Strategy 的持币规模的？比特币持仓可能达到 100 万枚
Bernstein 上调了 Strategy 的估值，把 MSTR 的目标价提到了 600 美元
在 Strategy（股票代码 MSTR）公布了第四季度财报之后，Bernstein 的分析团队重新校准了公司的估值模型，并维持了“优于大盘”（Outperform）的评级，同时将目标价上调到了 600 美元。按照他们的测算，这个目标价意味着公司股价大约还有 75% 的上涨空间。不过，股价能否真正达到目标价，还是要看市场整体表现和公司后续发展。
在估值方法上，Bernstein 用了“分部加总法”（Sum-of-the-Parts Approach），就是把 Strategy 的传统软件业务和它持有的比特币资产分开来估值。对于比特币持仓这部分，他们给出了 55% 的长期溢价。报告指出，这个溢价水平与 Strategy 从 2020 年开始囤积比特币以来，市场上的历史平均溢价差不多。新手可能不太理解溢价是什么意思，简单说就是市场愿意为这家公司持有的比特币多付一些钱，因为觉得它有独特的操作能力。
Bernstein 进一步预测，随着比特币持仓规模不断扩大，Strategy 的每股盈余（EPS）可能会跳到 207 美元，这比之前预期的 67.5 美元高了不少。这个增长主要是因为比特币价格上涨带来的重估收益，但比特币价格本身波动很大，这类收益并不是稳定的。
比特币价格周期怎么走？Bernstein 给出了三阶段目标
除了对 Strategy 的估值做了调整，Bernstein 在报告里也描绘了比特币未来几个关键周期可能达到的高点预测。这些时间点同样是市场关注的焦点，但大家要记住，价格预测只是观点，不是事实。
2025 年底：比特币价格有可能冲击 20 万美元
2029 年底：比特币价格有望突破 50 万美元
2033 年底：比特币价格目标看到 100 万美元
Bernstein 认为，如果上面的价格预测真的实现了，同时 Strategy 还能持续通过融资和资本运作来扩大持仓，那么 Stratergy 持有的比特币比例可能从目前约占流通供应量的 2.5% 进一步提升到 5.8%。不过，这个乐观的推演是建立在很多前提上的，比如资本市场环境要保持宽松、利率维持低位，还有比特币长期处于上涨趋势。这些东西任何一个变了，结果都可能完全不同。
在同样的情境下，Bernstein 预估 Strategy 的债务规模（包括优先股资本）可能从现在的 110 亿美元猛增到 1000 亿美元，股权融资规模可能达到 840 亿美元。这说明策略的持币扩张非常依赖它的融资能力和市场能不能接得住这么大的盘子，这里面就有不小的风险。
不同的市场环境下，Strategy 的发展路径会是什么样？
为了更全面地评估 Strategy 的持币策略，Bernstein 还模拟了在普通市场和悲观市场下的可能路径，这样能看出公司在不同周期里可能的表现。
基础情境：到 2033 年，Strategy 持有的比特币约占流通供应量的 4%，负债规模达到 510 亿美元。
悲观情境：如果比特币涨到 20 万美元之后进入长期熊市，Strategy 的持币量可能最终只占流通供应量的 2.6%。在资本市场变差的情况下，公司可能很难再通过融资继续买比特币，甚至可能需要卖掉一部分比特币，用来支付优先股的股息和可转债相关的债务。
从这几个情境能看出来，Strategy 的长期扩张空间和比特币价格走势、融资窗口是否一直开着、以及资本成本怎么变化，都有很大关系。对关注 MSTR、比特币概念股或者加密资产敞口的投资者来说，这些都是评估风险时不能忽略的点。
Strategy 持币最新数据：已经突破 50 万枚
这周早些时候，Strategy 宣布它持有的比特币数量已经正式突破了 50 万枚。最新一次买入发生在 3 月 17 日到 3 月 23 日之间，公司一共增持了 6,911 枚比特币，花了大约 5.84 亿美元，平均买入成本是每枚 84,529 美元。具体数字要以官方公告为准。
这笔买入的资金主要来自出售 MSTRA 类普通股，还有发行永久性优先股 STRK 的收入。
到目前为止，Strategy 一共持有 506,137 枚比特币，总价值超过 440 亿美元。其中大约 230 亿美元的资金，是从 2023 年 10 月之后通过发债和卖股票筹来的。
根据共同创办人 Michael Saylor 公布的信息，Strategy 持有比特币的平均成本大约是 66,608 美元，累计买入成本约 337 亿美元，相关手续费也包含在里面了。
Strategy 估值是不是太高了？市场都在看比特币溢价逻辑
现在 Strategy 的市值大约是 890 亿美元，明显比它所持比特币对应的净资产价值（NAV）要高。这也是市场一直在讨论的地方：一家主要持有比特币的公司到底该怎么估值？它现在的高溢价能不能持续下去？
Bernstein 的分析师认为，Strategy 的核心定位正在慢慢变成“比特币金融机构”。在这样一个框架下，公司不是单纯握着比特币不动，而是通过更灵活的融资机制和资本管理方式来放大资产配置能力，同时尝试控制风险暴露。但对于普通投资者来说，这种操作模式比直接投资比特币更复杂，风险也更多样化。
Bernstein 也指出，虽然 2024 年比特币波动率还是高达 50%，但现阶段来看，Strategy 的股息成本和流动性风险还在可控范围里，短期内还没有形成明显压力。不过这不代表风险不存在，市场随时可能变化。
股价表现方面，截至周二收盘，MSTR 上涨了 1.8%，报 341.81 美元；周三盘前小幅下跌 0.3%。过去一年，这只股票累计上涨超过 112%，但今年以来涨幅是 13.9%。行情数据请以实时行情页面为准。
Strategy 和比特币持仓模式怎么看？市场还在关注融资和风险变化
总体来说，Bernstein 的最新报告让市场更加关注 Strategy 作为“比特币持仓杠杆载体”的定位，也让“Strategy 持有多少比特币”、“MSTR 估值怎么算”、“Strategy 的安全性和融资风险如何”这些问题成为搜索和讨论的热点。
不过，大家需要记住，相关的预测和目标价判断都建立在特定的市场假设上，未来的表现还要看资本市场环境、比特币价格走势、公司融资能力以及债务结构变化等多个因素。加密资产和相关概念股本身波动就很大，参与市场的时候一定要充分了解潜在风险，独立做出判断，不要盲目跟风。
风险声明：本文内容仅用于学习参考，不构成任何形式的投资建议、交易建议或收益承诺。加密货币及其相关概念股（包括迷因币）价格波动较大，价格预测和市场数据应以官方公告、交易所页面及实时行情平台为准。投资者需充分了解风险，独立分析并谨慎决策。所有关于Strategy的持仓、融资及估值信息，均以公司官方公告和最新财务报告为准。