比特币再次站上10万美元关口，市场情绪随之高涨。但这次上涨能持续多久？BitMEX联合创始人Arthur Hayes最近给出了一组相当具体的预测——他认为，这轮行情很可能在3月中下旬见顶，并建议投资者在第一季度末获利了结，等到第三季度再重新入场。他的核心逻辑，是美元流动性的变化节奏。
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要理解他的判断，先得拆解两个关键变量：美联储的量化紧缩（QT）和逆回购协议（RRP）工具，以及财政部的TGA账户余额。
Fed将于Q1注入570亿美元
Hayes首先关注美联储的QT和RRP政策。目前美联储每月缩减600亿美元资产负债表，这意味着从1月到3月，市场将因QT而损失约1800亿美元的流动性。但别急着下结论——这只是“减法”。
另一边，RRP工具的余额已接近零。2024年12月，美联储将RRP利率额外下调了0.05%，使其收益不再有吸引力，从而迫使资金退出RRP，转而购买收益率更高的短期国债（T-bill）。这一变化释放出约2370亿美元的流动性，相当于做了一次“加法”。
加减法一算：QT减少1800亿美元，RRP变动增加2370亿美元，净流动性增加570亿美元。这意味着第一季度加密市场将受益于美元流动性的净增长，为上涨提供动力。
财政部将花费TGA资金5,550亿美元
接下来看财政部这边。Hayes聚焦于债务上限问题及其对流动性的影响。目前财政部支付政府账单有两种方式：一是发行新债务（需要国会提高债务上限，但眼下整治博弈可能拖延）；二是动用存在美联储的TGA账户资金。
由于债务上限短期内难以解决，财政部只能依赖TGA账户来支付日常开支。当前TGA余额约为7220亿美元。Hayes测算，到3月份，TGA资金可能消耗掉76%，为市场注入约5550亿美元（7220×0.76≈5550）。
将美联储和财政部两部分的流动性加总，第一季度美元流动性净增加约6120亿美元。这为加密市场第一季度的上涨提供了坚实的支撑。
不过，Hayes也提醒，TGA资金可能在2025年5至6月耗尽。届时政府可能面临技术性违约或停摆的威胁，迫使国会最后一刻妥协。一旦债务上限最终提高，财政部将恢复发行债务并补充TGA账户，这会从市场抽走流动性。再加上4月15日的税收缴纳截止日，政府的财政状况虽然改善，但对市场却是负面因素。
因此，Hayes认为加密市场可能在3月底达到高峰——这正好是流动性注入的最后阶段。随着债务上限谈判推进和税收季到来，流动性将逐步收紧。这个节奏与2024年颇为相似：当时比特币在3月中旬触及约73,000美元的高点，随后横盘，并在4月中旬税收季前进入下跌趋势。
建议3月底卖出资产
综合来看，Hayes指出，尽管特朗普政策可能让市场失望，但美元流动性在第一季度仍然非常积极——净增6120亿美元。他建议投资者在第一季度末期（即3月底）开始逐步卖出资产并休息，等待第三季度流动性条件重新好转后再进场。
当然，他也承认，这个分析假设“美元流动性”是全球法定货币流动性最重要的驱动因素，但这并非绝对。其他可能影响市场的总体经济因素包括：中国的货币政策（软妹币信贷创造速度如何变化）、日本央&行的政策转向（如果加息，可能引发日元升值，冲击杠杆套利交易）、美元突然贬值的可能性（特朗普政府是否会对黄金或其他主要货币大幅贬值），以及特朗普政府能否快速削减开支并推动立法。
这些因素目前难以预测，但Hayes对RRP和TGA资金流向的数学模型有信心，并且过去市场的表现也提供了佐证。
已投资DeSci项目
最后，Hayes透露，作为Maelstrom基金的首席投资官，他已经大幅提高了风险承担意愿，并将资金投入“去中心化科学”（DeSci）相关的加密项目，包括$BIO、$VITA、$ATH、$GROW、$PSY、$CRYO和$NEURON。他认为这个领域目前被市场低估，未来有巨大的升值潜力。详细分析可参考他之前的文章《Degen DeSci》。