我们之前写过好几篇关于Solana投资逻辑的文章。最早的两版是在2020年3月主网还没生成第一个区块之前大约九个月发布的。后来随着Solana网络不断进化，我们看待Solana这个网络以及SOL这个资产的思路也在跟着调整。

现在Solana已经长成了一个千亿美元级别的资产，开发者生态增长最快，而且在交易量、每日活跃地址、收入、总经济价值、DePIN支付等关键链上指标上已经超过了以太坊。我们想分享一下自己的看法：为什么即使在Solana市值超过1000亿美元之后，我们仍然持续买入SOL，并且预期它还能有不错的回报。

这篇文章里，我会说明为什么Solana是支撑“互联网资本市场”的那条公链。同时，我认为Solana在延迟等核心性能上，可以跟传统金融领域的主要玩家——比如纽交所、纳斯达克、CME、摩根大通、高盛、摩根士丹利（金融市场方面），以及Visa和万事达（支付方面）——正面竞争，而且还能保留传统金融从未提供过的区块链核心特性：原子可组合性，以及用户、开发者、验证者无需许可就能参与。更重要的是，我认为Solana生态能同时做到下面两件事，尽管它们看起来有点矛盾：

1、把终端用户的金融服务费用降低90%到99%

2、总市值超过传统金融现有巨头

纽交所和纳斯达克这些传统玩家在整个金融栈里只提供了一小部分价值，但Solana通过多年在链上运行的各类DeFi协议，已经支撑起了比这些系统更完整的功能。Solana不仅通过扩大访问和提升性能来扩大交易的总潜在市场，还从金融栈的更多层面里获取价值。

广义上，所有金融服务可以分成两大类：支付和金融。我先解释为什么支付对区块链来说其实是亏损产品；之后文章主要篇幅会放在华尔街金融的核心基础设施上。

让全球支付体验做到最好
转账的方式很多。Apple Pay用户体验很棒，实体信用卡也好用，Venmo、PayPal、Square Cash都不差。其他的比如ACH、电汇、Zelle、Bill Pay、汇款等，体验就很一般甚至更差了。

但就算那些传统系统用户体验不错，费用也贵得离谱。电汇一次收25美元，信用卡手续费可能超过2%。更新几条账本记录就让消费者和商家承担这么大成本，简直不合理。这违背了基本直觉——电子交易按理应该比模拟交易便宜才对。

Solana让支付流程变得简单，用户体验也很好，而且费用几乎为零。可以看看这个视频（https://youtu.be/LaNwHW_NBIs），Sling Money就是完全基于Solana构建的。这就是钱流动的未来。

全球支付公司的市值加起来大约1.4万亿美元。Solana的目标是把成本降低90%。Solana自己向用户收的唯一费用就是gas费，大概每笔交易0.1美分，也就是0.001美元。就算Solana网络一年下来平均每秒处理5万笔交易，用户总共也只需要付15亿美元。对比一下，Visa目前每秒处理几千笔交易。

支付是区块链的亏损产品。它对推动采用很关键，能给用户和公司带来真实用途，但并不是区块链或者它的生态赚大钱的地方。

不过，支付对区块链的发展依然很重要。支付有个好处就是自带病毒传播属性——Alice转钱给Bob，Bob再转给Carol，钱&包自然就多了起来。

区块链的主要利润来源不是支付，支付基本等于零收入。真正的利润来自资产价格之间自然产生的波动，这种波动会以最大可提取价值的形式出现。我的合伙人Tushar在2022年Multicoin峰会上详细解释过这个观点。

接下来文章的重点是：Solana怎么在传统性能指标上超过传统金融，以及这会让SOL和Solana生态怎么赚到钱。

CeFi和DeFi的市场效率对比

Solana是一个由几千个节点组成的去中心化网络，这些节点用400毫秒的滚动时间对一系列金融交易达成共识（未来几年有望降到120毫秒）。

衡量市场效率的正确方法不是看交易延迟，而是看做市商提供的价差。说到底，买家和卖家真正感受到的是价格。普通用户（不是机器人）根本感觉不到50毫秒、100毫秒和200毫秒之间的差别——人眨一次眼大概就要100到150毫秒。

在中心化金融里，做市几乎是确定性的。大多数做市商的服务器跟CeFi交易所放在同一个机房里，每家做市商都用同样长度的光纤连到交易所。交易所以微秒为单位成交，做市商能实时、高精度地掌握自己的风险敞口。

去中心化金融交易所——像Drift、Phoenix、Clearpools、Raydium、Orca——相比之下就没有CeFi那么确定，因为：

1、Solana的网络领导者一直在轮换

2、由于需要全球验证者达成共识，最终确认时间会变长

所以做市商没法像在CeFi里那样实时、精确地知道自己的风险敞口。很多时候，做市商可能在区块链订单簿上留下了过时的报价，就会被别人利用。

因此，DeFi的价差通常比CeFi大。

下面看看这些系统怎么改进，给挂单者和吃单者都带来更好体验。

挂单者——用条件流动性缩小价差

情况正在变化。DFlow刚在Solana上低调推出了条件流动性（Conditional Liquidity，简称CL）。顾名思义，条件流动性是指只有当吃单者的订单满足某些预设条件时才能被使用的流动性。这里最重要的条件是区分“有毒”和“无毒”的订单流。

CL怎么工作的？它规定，只有当吃单者得到某个已知前端应用的背书时，才可以从流动性池里提取特定单位的流动性。这些前端包括Phantom、Backpack、Solflare、Fuse这些钱&包，以及Drift、Kamino、Jupiter和DFlow自己的前端。这个机制保证机器人没法消耗CL，因为机器人订单没有背书。对做市商来说，这是个很大的进步——实际上保证了即使他们的报价延迟了几秒钟，也不会被“吃掉”。

虽然CL在机制上是个新概念，但它直接借鉴了传统金融里广泛采用的做法。Robinhood就是先驱。Robinhood一直给客户提供比纽交所和纳斯达克全国最佳买卖报价更好的价格，过去十年里经过数万亿美元的交易量证明了这种价格改善。这很合理，因为做市商有充分的统计理由相信Robinhood用户的平均毒性低于直接在纽交所或纳斯达克交易的对手盘。简单说，交易中你更愿意跟谁打交道？是看YouTube视频的Joe，还是Citadel？

CL让做市商知道自己面对的不是Citadel那种强大对手。

关于订单流细分怎么给散户带来更优惠价格的更多背景，可以看这里。

DFlow的CL优点在于它同时吸收了传统金融和加密货币的好处。它能为Robinhood的散户客户这样的群体提供更窄的价差，同时保留区块链的实时无需许可访问和公开可审计性。

CL现在还比较新。不过我们预测未来几年它会成为链上流动性报价的主流模式，因为做市商特别讨厌被过时的报价坑。做市这件事本质上就是基于最大可用信息来报价。做市商（不管是被动还是主动）没理由不把更多信息（也就是条件流动性）纳入定价。

DFlow在Solana上的CL实现目前是100%开源的，不收任何费用或税费。这里是GitHub仓库。

自从Uniswap在2018年底推出xyk自动做市商以来，条件流动性是DeFi里最重要的功能改进。随着它被采用，会重塑DeFi里关于用户体验、价差、MEV等所有讨论。

再说一遍：CL会让做市商给普通用户提供更紧的报价。我们预计这对做市商、用户、SOL和Solana生态都有好处。

吃单者——通过降低延迟来利用Alpha

金融市场应该把所有公开信息都反映到资产价格里。它们通常也这么做了。但问题是，大多数资产的价格发现都发生在一个地方的一台服务器上，而影响价格的信息却分布在全球各处。

传统金融的市场微观结构是围绕那些希望跟交易所匹配引擎放在一起的低延迟交易者设计的。

如果你是个散户，观察到新加坡发生了一件事会影响特斯拉的价格，你还是得把这个信息发到做市商旁边的新泽西。这对吃单者来说本质上不公平，对做市商来说也没必要。

这个问题的正确思路是：观察信息的人应该能根据那个新信息，向新加坡的验证者（而不是新泽西的）下单。这个市场参与者应该因为最先观察到信息、最快把订单加到全球订单簿上而获得这个alpha。

现在，Solana和其他领先的区块链一样，任何时候都只有一个领导者。但这种情况很快会变，因为Solana正在朝多并发领导者的方向演进。

在MCL模式下，任何时候都不止一个领导者，而是几十个。有了MCL，那些观察现实世界信息的参与者就能更快地把信息纳入资产定价。

优化价格发现的关键不是把单个匹配引擎的延迟减少一纳秒，而是通过把价格发现推向边缘，让世界各地的人都能更及时地获得最新价格信息。

跟直觉相反：去中心化反而能让吃单者最大限度减少交易时间的延迟，从而最大限度提高金融市场的信息传播效率。

从定义上说，去中心化的价格发现优于中心化的。世界很大，而且各地情况差异很大。

横向拓展潜在市场……

从伦敦证交所到芝加哥商品交易所再到东京证交所，全球大部分主要交易所都只交易一种资产（比如股票或者商品）。但区块链揭示了一个事实：所有价值单位——货币、商品、股票、衍生品头寸、债务、Meme币、治理代币、实用代币、NFT等等——都可以在无需许可的区块链上表示成标准化代币。

目前，区块链上交易的大多数资产都是链上原生的。也就是说，它们是在链上直接创建和发行的，包括DeFi代币、DePIN代币、NFT等。但越来越多在链上发行的资产也代表了传统金融的资产，比如美国股票、债券、房地产、美国国债、夹层债务等等。

最终，几乎所有资产都会在像Solana这样天生全球化和无需许可的系统中交易。这不一定意味着人们会停止在纽交所、纳斯达克和芝加哥商品交易所交易，而是说越来越多的交易量会发生在链上而不是传统金融场所。这很自然，因为区块链是全球性的、无需许可的、全天候的，散户更容易访问，开发者集成起来也比传统金融简单得多。

把私钥和代币集成到任何应用里都很容易，不管这个应用是电报机器人、轻量级安卓应用还是微信小程序。而对接代表全球传统金融的那一大堆异构系统，难度则成倍增加——它们的API复杂得多，结算时间缓慢且不统一，很多时候传统金融机构根本不对散户开放。

因为区块链是公开且无需许可的，它明显增加了各种金融市场的参与度。说到底，资产发行人并不关心他们的资产在什么轨道上交易。他们只希望任何想买的人都能买到。现在大多数公司CEO还不认为在链上发行股票能扩大潜在股东范围，但随着全球加密货币用户从大约5亿增长到几十亿，未来几年情况就会改变。

我们不仅相信加密货币会支持所有传统金融资产，还预计它会支持许多以前根本不可能存在的新资产。我最喜欢的一个例子是Parcl，它提供一种永久合约，以连续30天为周期，按某个特定市场中已完成的房地产交易的每平方英尺平均价格为基准。Parcl允许你做多奥斯汀、做空旧金山，甚至可以用一个头寸的权益价值来抵押另一个头寸！

还有团队开发产品，发行NFT在链上代表单瓶威士忌、葡萄酒和手表！

Solana的潜在市场正在向各个方向扩展。华尔街在慢慢转向链上，开发者也在链上构建各种全新的金融市场。

……并从创新中获取价值

到目前为止，这篇文章里所有内容都把Solana视为一个撮合引擎。但通过Drift、Jupiter、Kamino、marginfi这些DeFi协议，Solana生态能够提供：

1、所有你能想到的金融服务

2、对全世界每一个人开放

3、更高的透明度和可审计性，从而显著降低连锁传染风险

4、比传统金融更高的资本效率。

现在，Solana上最大的DeFi原语是：1）现货交易、2）借贷、3）永续期货交易。它们大致对应：1）纽交所/纳斯达克、2）提供消费和优质贷款服务的大型银&行以及FCM、3）芝加哥商品交易所。而且这些只限于美国。Solana的目标是为全世界每个人提供金融服务。

虽然很多Solana支持者（包括Anatoly和我）曾把Solana称为“去中心化的纳斯达克”，但Solana及其生态的潜在市场远大于纳斯达克。Solana想为全球所有金融服务提供动力，它不只是一个撮合引擎。

Solana不可思议的地方在于，所有这些不同的金融工具都可以原生地、原子地互相组合，不需要应用开发者明确批准或支持。这种把现有智能合约当乐高积木来搭建更有用服务的概念，就是大家常说的“可组合性”。这让实验和增长更快，因为开发者可以在已有的基础合约、集成和流动性之上构建，而这些又会以良性循环的方式为Solana生态里的利益相关者创造价值。这意味着基于Solana的产品能更快创新、提供更好的用户体验。

Solana本身并不直接提供金融服务。但Solana创建的堆栈支撑了成百上千（很快会成千上万）的金融服务，这些服务每年促成数万亿美元的风险转移。尽管gas成本接近零而且还在下降，Solana通过最大可提取价值直接从这些金融服务的增长中获利。

正如我的合伙人Tushar在2022年和2024年Multicoin峰会上讲过的，像Solana这样的资产账本可以根据它们捕获的MEV来估值。每新增一项金融服务，就会产生额外的MEV，Solana能从中捕获一部分。现在Solana上单个应用已经产生了超过1亿美元的MEV，而且这还只是开始，除了特定应用自己的收入之外，目前整个体系仍然处于早期阶段。

根据公开数据，2024年第四季度Solana网络获得了超过8亿美元的REV（不包括SOL通胀），按年化计算大约32亿美元。而一年前这个数字几乎为零。而且这还是在Solana上几乎没有发行传统金融资产、主要DeFi协议相对不成熟（大多数只有几年历史）的情况下发生的。

Solana的潜在市场在三个维度上增长：

1、DeFi协议越来越成熟，增加了新特性和新功能，创造了更多MEV机会。

2、创业者在链上构建新型金融市场，比如计算、电信、能源市场和区块链收藏品市场等等。

3、从Meme币到美国股票，越来越多的资产在链上发行。

这些因素不仅增加了Solana的潜在市场，而且互相增强。比如发行的资产越多，可供借贷的抵押品就越多。

Solana的复利效应越来越快。

互联网资本市场

Solana生态正在全力推进“互联网资本市场”这个愿景。一方面，Solana通过条件流动性为做市商改善执行情况，另一方面通过多个并发领导者来改善吃单者。此外，Solana生态正在横向扩大潜在市场（支持更广泛的传统金融和加密原生资产），同时纵向扩大潜在市场（从建立在Solana之上的众多金融服务中捕获一部分MEV）。

这是一个绝佳的机会——创建一个全球性的、无需许可的金融体系：

1、让掌握信息优势的人能捕捉每个资产类别的alpha

2、同时只跨越最小的价差

3、并享受最低的费用

4、拥有全球来源的杠杆，透明且可实时审计

5、通过跨位置和协议的原子可组合性实现资本效率最大化。

这就是互联网资本市场的愿景。这就是Solana的愿景。

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