特朗普再度上台，让整治与经济之间的纠缠变得比以往更紧密。这种被称作“特朗普现象”的局面，不只是他个人风格的体现，更代表着一场利益格局的重新洗牌。用经济学的语言来说，这叫“整治经济交织”。作为全球最大经济体与储备货币发行国，美国任何一项政策调整，都会牵动全球资本流动的走向。展望2026年，随着特朗普政府对加密行业的逐步接纳，“特朗普经济学”带来的连锁反应可能会更快传导到链上世界——加密货币市场正从边缘创新快速走向全球金融舞台的中心。
特朗 普归来：稳定币与比特币，谁才能解美债之困？
OKG Research 特别策划了“特朗普经济学”系列专题，试图厘清这一进程背后的核心逻辑和未来走势。第一篇《特朗 普再任：新政经济时代的比特币、石油与黄金》分析了比特币对国际金融格局的影响。这一篇则从美债这个传统金融的核心资产切入，看看规模超过36万亿美元的美债市场，如何借助区块链技术和加密工具，进一步巩固甚至扩大美元在全球金融体系中的位置。
Coinbase 首席执行官 Brian Armstrong 不久前在瑞士达沃斯世界经济论坛上提到，即将出台的美国稳定币法案可能会要求发行商必须完全用美国国债来支撑其发行的美元稳定币。虽然我们认为，除非监管要求超额储备，否则基于现金储备的实际情况，要求100%美债的可能性并不高，但Armstrong的表态确实显示出加密市场对美债的强烈需求。
美债市场的“膨胀速度”相当惊人：从0到第一个1万亿美元花了200多年，但从1万亿美元增长到36万亿美元，只用了40年。这个剧烈变化的根源，是1971年尼克松政府废除金本位制，美元与黄金脱钩，从此开启了无限印钞模式，美国的债务问题也随之失控。
在美债快速“膨胀”的同时，OKG Research 发现了一个值得关注的现象：长期以来习惯为这36万亿美元美债市场“买单”的投资者，兴趣正在减弱，而链上或许是未来盘活美债的新方向。
美债HARD模式在2026年初开启
2026年，美债市场开局就是HARD模式。预计将有近3万亿美元国债到期，其中大部分是短期国债。而2024年美国财政部的净发行额已经达到26.7万亿美元，同比激增28.5%。
特别是在特朗普重返整治舞台的背景下，他倾向宽松货币政策的立场可能加剧市场的不确定性。特朗普之前执政时就多次向美联储施压要求降息，把利率政策当作刺激经济和提振信心的核心工具。如果他成功推动降息，不仅可能显著压低美债收益率，削弱美债对海外投资者的吸引力，还可能加大美元贬值压力，进而冲击全球外汇储备的配置格局。同时，特朗普以经济增长为核心的政策取向，可能导致政府加大财政支出，进一步扩大财政赤字，让美债供给端承压。
但在需求端，尤其是海外央&行，对美国国债的兴趣正在下降。据OKG Research粗略统计，海外央&行增持美债的增速仅为11%，远低于美债发行的增速（28.5%）。在前20名持有美债的国家中，只有法国（35.5%）、新加坡（31%）、挪威（40%）、墨西哥（33%）四国增持美债的速度超过了2024年美债发行的速度。
不仅如此，一些海外央&行正在主动减持美债。自2022年4月起，中国美债持仓持续低于1万亿美元，2024年9月再减持26亿美元至7720亿美元。同月，日本减持59亿美元至11233亿美元，虽然仍是美债最大的海外债主，其持仓也在下降。随着各国央&行外汇储备多元化需求上升，海外对美债的需求明显减弱。
债务规模快速增长，加上海外需求持续走弱，美债市场将面临双重挑战，风险溢价上升几乎难以避免。未来，如果市场不能有效消化这些债务，可能引发更大范围的金融波动。
加密市场或许正在给出一个创新的答案——如何有效吸收这些债务。
稳定币或在2026年跻身全球前10美债持有者
作为全球最安全的资产之一，美债在加密市场中扮演的角色越来越重要。其中，稳定币是美债渗透加密市场的主要载体。目前超过60%的链上活动与稳定币有关，而主流稳定币大多选择美债作为核心抵押物。
以全球最大的两个稳定币USDC和USDT为例，它们的发行机制要求1:1抵押优质资产，其中美债占大头。截至目前，USDC抵押的美债规模已超过400亿美元，而USDT的美债抵押规模更是高达1007亿美元。仅稳定币现有规模就消化了约3%即将到期的短期美债，这一比例已经超过德国和墨西哥，足以在海外央&行美债持有排行榜中排到第19名。
尽管特朗普政府有望通过建立比特币战略储备，利用政府背书吸引国际资本流入比特币，推动价格上涨，再通过市场操作获利来减轻债务压力。理论上，这种方法能为特定的财政计划或利息支付做出贡献，但即便未来价格涨到20万美元，比特币总市值突破4万亿美元，美国从现在开始持续购入100万枚，所能带来的收益也仅约1000亿美元。
与比特币间接化债不同，USDT和USDC等稳定币正在创造直接的美债需求。稳定币市值在2026年1月突破2100亿美元，再创历史新高。得益于美国立法加速以及全球稳定币采用率持续提升，OKG Research保守估计，2026年稳定币市值有望突破4000亿美元，由此带来的新增美债需求将超过1000亿美元，稳定币因此可能在2026年跻身全球前10大美债持有者。
如果这种发展趋势能够延续，稳定币可能会成为美债市场最重要的“隐形支柱”，其所创造的美债直接需求将超过投资比特币能带来的间接回报。Bitwise高级投资策略师曾在社交媒体表示，稳定币的美国国债持有量可能会很快增长到15%。美国财政部此前发布的报告也指出，稳定币的持续增长将为美国短期国债创造结构性需求。
随着特朗普刺激经济的相关政策落地，稳定币以及背后锚定的少量美元和大部分美债，也将成为一种新型的美元扩张方式。由于美元是全球储备货币，海外央&行和机构普遍持有美债。发行美债的行为，本质上是用美国的信用来“出口通胀”，间接让全球为其债务买单，从而起到类似“扩张货币供应”的效果。这不仅会巩固美元地位，还会对其他国家的监管，尤其是税收方面带来挑战。
大规模代币化为美债带来全球流动性
除了作为主流稳定币的首选底层资产，美债也是当前代币化浪潮中最受欢迎的资产类别之一。据RWA.xyz数据，代币化美国国债市场在2024年初的规模为7.69亿美元，到2026年初已经达到34亿美元，增长超过4倍。这种快速增长不仅反映了链上金融创新的潜力，也凸显了市场对美债代币化形态的认可和需求。
通过代币化，美债正在快速渗透DeFi。无论是将美债作为链上无风险收益资产，还是通过质押、借贷等方式进行衍生交易，DeFi生态变得越来越“接地气”。这些代币化美债不仅提供了更可靠的底层资产，还能捕获来自现实世界的稳健收益，并将收益直接分配给链上投资者。Ondo此前推出的短期美国国债基金（OUSG）收益一度达到5.5%。
更重要的是，美债上链后将为传统投资者提供更熟悉的资产类别，有助于吸引机构资金持续流入，进一步加速DeFi生态的成熟化与机构化。使用代币化美债的项目通常被视为“低风险创新”，也更容易获得监管许可。
对美债来说，代币化提供了一种缓解债务压力的新工具。它不仅能将美债带入链上世界，实现便捷的跨境交易和跨链流动，打破传统金融市场的地域限制，还能为美债开辟新的买方市场，进一步提升美债的全球流动性和吸引力。这种全新的链上流动性蔓延，或将推动美债成为全球金融市场中的核心资产。
由于市场普遍预期特朗普上台后美联储的降息频次可能放缓，这进一步推高了美国短期国债收益率，同时降低了市场风险偏好，让投资者更青睐稳健标的。在可预期的未来，我们将看到更大规模的美债上链，DeFi生态中也会涌现更多基于代币化美债的项目，并得到用户与市场的青睐，逐渐改变链上财富管理和投资方式。
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