今天，我们集中聊聊加密市场。怎么把市场情绪分析和链上数据结合起来，给判断多一层支撑？或许是个值得深挖的角度。

1、市场情绪分析

说实话，从大选后到特朗普就职前那一周，加密市场的原生投资者普遍还是挺乐观的。但总统那款memecoin一出来，流动性几乎被它吸干了，紧接着负面消息就跟滚雪球一样来了： * 关于“战略比特币储备”的声明，市场认为没啥实质内容。 * 1月底的“Deepseek/AI恐慌”事件。 * 2月初那波“关税恐慌周末”，据说创下了史上最大规模爆仓——22亿美元强平，有的估算甚至更高。 比特币虽然在过去三个月里一直稳在9万到10.8万美元区间，但市场情绪显然是变糟了。这暴露出的问题也很典型：散户主导的加密市场，普遍存在急躁、经验不足和情绪化的问题。 从数据里能看到什么呢？想想看，不到一年前，比特币还在7万美元的时候，市场情绪可是“极度贪婪”。现在价格都9.5万了，反倒跌到了“恐惧”区间。上一次出现这种情绪水平，是去年10月初，当时比特币才6.2万美元。

再看看资金费率。这个指标衡量的是多头每8小时要向空头支付的持仓费用，是观察交易者杠杆意愿的风向标，能很好地反映市场情绪和动量。

数据走势和恐惧/贪婪指数相互印证。那么，投资者到底在怕什么？

*（这里的分析对象，是按市值排名的前200种资产，它们90天的回报率高于比特币。）* 总而言之，市场波动本身就是常态，而情绪往往就是那个放大镜。从当前数据来看，也许到了该重新打量山寨币的时候了。

2、BTC 链上数据分析

如果你想在山寨币上有所动作，那首先得对比特币的走向有个基本判断。这也是我们在链上数据更新里盯紧比特币的原因。 下面分享几个我们比较看重的“周期”指标，看看现在相对于过去周期的峰值，到底处在什么位置。 **● MVRV - 长期持有者** MVRV（市场价值与已实现价值比率）这个指标，能帮我们理解市场价格和流通比特币“成本基础”之间的关系。Glassnode通过计算每个UTXO在链上最近一次移动时的价格，来得出整个网络上所有比特币的成本基础。这个数据没有包含交易所或ETF里的比特币（大概占供应量的18%）。 在这个分析里，我们把长期持有者（超过155天没动过的钱&包）和短期持有者（155天内动过的）分开来看。

**小结**：长期持有者的MVRV在12月17日达到4.4的高点，今天回落到3.96。这告诉我们，平均来说，长期持有者手里还握着近300%的收益。但相比上一周期1150%的涨幅，以及2017年周期里夸张的34800%涨幅，这个数字还远远没到疯狂的地步。 **● MVRV - 短期持有者** 一个需要注意的区别：短期持有者往往是在追涨，他们进场比较晚，倾向于从长期持有者那里接盘。

**小结：** * 短期持有者的MVRV目前是1.06，基本处于盈亏平衡点。相比之下，去年3月这个数字是1.45。 * 回顾上一周期，市场到顶时，短期持有者的未实现收益高达74%。 * 目前，流通供应量的20%掌握在短期持有者手里（去年同期是16.4%），这还没算交易所和ETF的持有量。值得对比的是，上一周期市场见顶时，短期持有者控制了24%的供应量（当时还没ETF）。这个数据很有味道，它表明现在入场的资金比一年前更多，从百分比看，我们已经很接近上一周期顶峰时的水平了。 **● 长期持有者供应量**

**小结：** * 本周期开始时，流通中有73.3%的代币由长期持有者持有，现在这个比例降到了66.1%，下降了7.2%。 * 上一周期，起始比例是67.2%，市场到顶时降至59.4%，下降了7.8%。 * 如果按照上一周期的轨迹走，无论从短期还是长期持有者的数据看，我们可能都已经处于周期的中后期了。 **● 交易所BTC数量**

**小结：** * 虽然交易所里的比特币数量比2018年底少了，但今天市场的盘子大了太多——大多数机构现在都能参与买入。 * 我们通常看到黄线（交易所余额）在周期结束时上升，因为投资者会把比特币送回交易所变钱。目前还没看到特别强烈的迹象。ETF可能在这方面起了分流作用。 **● Pi周期顶部指标**

Pi周期顶部指标历来是识别比特币市场峰值的可靠工具。它由111天移动平均线和350天移动平均线的2倍构成。当市场过热时，较短的111日移动均线会向上穿过较长的350日移动均线。从图表上看，这两条线之间还有一个良性差距——说明市场还没达到极端过热的状态。 **● 稳定币**

**小结：** * 从美国总统大选日到年底，Tether的供应量增长了200多亿美元，但之后就停滞不前了（过去两个月零增长）。 * USDC现在是领头羊（主要在Solana上），过去两个月增长了22%（超过70亿美元）。 * 稳定币的增长是我们关注的重点，因为链上流动性直接关联着加密资产价格。如果新的稳定币法案出台（这可能是最先落地的立法之一），可能会从根本上改变这个图表的走势。 **● ETF**

**小结：** * 过去两周，比特币ETF的净流量实际上是负的，说明有投资者在获利了结。但即便如此，上个月的净资金流还是增加了超过36亿美元。相比之下，ETH ETF在过去一个月增加了7.35亿美元，而且过去两周的数据已经超过了BTC。 * 比特币ETF交易一年多，已经积累了近380亿美元的净流量，总资产管理规模超过1140亿美元。 * Bitwise的ETF分析师指出，相比去年，今年更有可能看到更多资金流入。逻辑是，ETF有个规律：随着流动性创造更多流动性，第二、第三年的资金流往往会增长。而且，还有不少大型机构尚未获批开始配置比特币。

3、市场新买家

除了链上数据，还得提一下市场上冒出来的几位大买家： * Abu Dhabi 主权财富基金Mubadala，管理着超过1万亿美元的资产，最近宣布向比特币投资4.36亿美元。 * 根据VanEck的Matthew Sigel透露，目前有20项州级比特币储备法案在推进。如果都能通过，可能带来230亿美元的购买力。 * SAB121的废除，意味着银&行现在可以托管加密资产了。 * 新FASB规则允许企业按公允价值在账面上持有比特币，首次能将其价值的上涨记为未实现收益。在此之前，比特币只被当作无形资产，而且只能计提减值。 我们还没提那个“战略比特币储备”的宏大设想。一个新成立的委员会计划在7月前做出决定。其他中央银&行可能已经在暗中布局了。 结论很清楚：比特币已经成熟了。过去，它总是像由散户FOMO驱动的风险资产，但这个局面正在改变。投资者需要有这样的预期：一旦央&行开始持有这类资产，它就可能转变为一种“避险资产”，波动性也会随时间推移而降低。我们已经看到了这种苗头，ETF买家带来的需求更稳定、更持久。

4、最终思考与投资组合管理

综合我们的分析，结论是：比特币（以及整个加密市场）可能还有上涨空间。但这不代表没有风险——一些链上指标确实要求我们保持警惕。更不用说，这个周期里我们已经看到了不少“顶部”迹象。 但换个角度看，无论是宏观面还是链上数据，都很难支撑一个看跌的结论。别忘了，加密市场里最大的波动，往往发生在周期的尾声阶段。 至于投资组合怎么管？当前这个周期，杠铃策略值得关注。一头是核心资产，比如BTC、ETH、SOL，以及一些有强大基本面（现金流和回购）的项目，比如HYPE和Raydium。TIA和SUI也是不错的L1选择。这部分是压舱石。 另一头，小比例配置一些高贝塔、流动性好的蓝筹meme币。SPX6900、GIGA、PEPE和BONK是我们比较看好的几个——截至撰稿，它们都从高点跌了50%以上了，风险释放了不少。 核心思路是：用稳健的资产稳住基本盘，再用小仓位去搏高弹性的机会。