在加密货币的衍生品市场里，永续合约一直扮演着重要角色，而最近几年，去中心化永续协议开始搅动这个原本由中心化交易所主导的领域。今天想和大家聊的是 Solana 生态上一个值得关注的协议——Drift Protocol。我们会从它的核心机制、技术特色，以及它在 Solana 生态里的位置来拆解，帮助新手朋友们理解这个赛道到底在发生什么，以及未来可能走向哪里。

永续交易市场现状

目前中心化交易所依然占据永续合约交易的大头，但去中心化永续协议在过去两年成长非常快，未平仓合约总量增长了将近10倍。这个势头说明，用户对链上交易的需求正在上升，尽管体验和深度还比不上 CEX。

注：上图数据不包含 DYDX。

竞争也在肉眼可见地加剧。成交量迅速增长，让很多团队看到了将永续合约做成可持续生意的机会。不少协议是在 GMX 或 DYDX 的基础上做小改动，比如改改价格喂价方式、调整费率结构，或者设计新的激励模式。这和 DEX 的发展路径很像——每一个细分赛道都会迅速长出大量分支。但永续协议领域的分支过多，反而让竞争变得更激烈，因为商业模式本质差别不大。如果不去利用这些永续协议的流动性来发展更丰富的 DeFi 应用，很可能就会错过窗口期。

Drift Protocol 是什么

Drift 是在 Solana 链上构建的去中心化永续协议，它的核心是一个动态虚拟自动做市商（简称 DAMM）。2022 年中，Drift 推出了 v2 版本，凭借新的混合流动性方案，迅速爬到了 TVL 前五的位置。值得一提的是，Drift 在没有原生代币的情况下跑了整整两年，这在 DeFi 项目里相当少见。目前它支持永续合约、现货交易、借贷等多种衍生品市场。

Drift v1 以及它遇到的问题

vAMM 是什么

大部分 DeFi 用户熟悉的 AMM 是用在现货交易上的，比如 Uniswap 那种恒定乘积公式 x * y = k，其中 x 和 y 是两种资产在池子里的数量，k 代表总流动性。在传统 AMM 里，k 在整个交易过程中保持不变。Perpetual Protocol 最早把这种思路搬到了永续合约上，提出了虚拟 AMM（vAMM）。和普通 AMM 不一样的是，vAMM 并不真的持有底层资产，而是用虚拟的流动性来模拟交易。它同样用 x * y = k 的公式，但 k 在创建池子时就被固定下来，所有交易都发生在虚拟池里。

举个例子：你拿 1000 USDC 做多 SOL，想开 5 倍杠杆。那么你需要把 1000 USDC 存入金库，协议会在 vAMM 里借给你 5000 vUSDC 来买 SOL，你因此获得了等值的 SOL 风险敞口。

Drift v1 就是在这个概念上迭代的，它做了两项改进：重新挂钩（repeg）和调整流动性（k 调整）。重新挂钩的意思是，根据预言机价格动态更新 vAMM 里的报价，让交易始终在一个流动性更深的区间进行，这样实际成交的滑点会更小。预言机会把外部价格喂给 vAMM，设为最新的“起始价格”，然后交易费收入会注入池子，用来支持价格调整，确保调整后的价格区间里有足够虚拟流动性。而在一开始的 vAMM 模型中，k 是固定的，不能动。Drift v1 允许 k 被多次调整——简单说，就是把收来的交易费重新注入 vAMM，类似给 Uniswap v2 池加流动性，从而让 k 变大，流动性更深。

v1 的核心问题

传统的现货 AMM 或者点对池模型中，总有一方是提供流动性的被动 LP，交易者的利润来自这些 LP 的手续费或价差。但在没有被动 LP 的 vAMM 模式下，交易者彼此互为对手方：你想赚钱，就必须有另一个人亏钱。这样一来，没人愿意做最后一个接盘的人。结果多数交易者会倾向于策略性地开仓平仓，去做套利，整个市场就变成了玩家对玩家（PVP）的博弈。

如果交易者足够多，这种 PVP 市场还能正常运转。但一旦套利者赚不到足够的利润，市场就可能崩——这正是 v1 的隐患。预设的 k 决定了起始价格。当当前价格高于起始价格时，净头寸是多头，反之是空头。通常情况下，公平价格由 CEX 引导，所以 vAMM 需要用它收集的交易费来重新定价，同时资金费率也靠这些费来支付。一旦价格偏差变大，重新挂钩和调整 k 的成本就跟着涨。虽然资金费率有上限，但调整成本可能吃掉保险基金，导致套利者的利润缩水。

如果套利者觉得没油水可捞，纷纷离场，那整个协议就陷入了死胡同：没有套利者，就没有成交量，没有交易费收入。

另外，vAMM 的不对称交易模型还有一层风险：如果杠杆管理失控，资金可能会被价格操纵抽走。攻击者可以先后开两个高杠杆头寸，把价格推到某个点位，让其中一个头寸的利润覆盖另一个的亏损——这些利润其实来自其他用户的本金。而且多头和空头的盈亏不对等，可能导致协议破产。

Drift v2 核心设计

Drift v2 引入了混合流动性方案，目的是增加抵押品来源，同时降低 vAMM 本身的风险。在 v2 里，交易者下订单时，有三种流动性来源可以保证最优价格：

• 即时流动性（JIT）

• vAMM 流动性

• 去中心化订单簿（DLOB）流动性

即时流动性（JIT）

当交易者提交市价单时，这个订单会被广播给一组叫做守护者的做市商网络，同时启动一个荷兰式拍卖。默认拍卖时长是 5 秒（约 20 个 Solana 时隙）。起始价格由预言机价格和 vAMM 的多空库存状态共同决定。在拍卖过程中，做市商之间竞价抢跑，价格从对交易者最有利逐步滑向最不利。JIT 拍卖有机会让交易者实现零滑点成交，前提是有做市商愿意接单。

vAMM 流动性

如果没有做市商来执行市价单，vAMM 就会作为备用流动性兜底。Drift v2 的 AMM 内置了买卖价差，同时引入了 Drift 流动性提供者（DLP）。DLP 实际上是带有主动功能的被动 LP，他们会和 vAMM 开立相反的头寸。用户可以向特定池子添加流动性，并分享该池的交易费收入。内置价差让 vAMM 的流动性范围更宽，不再只是围绕当前预言机价格机械地填充订单。这也在一定程度上缓解了多空严重不平衡带来的高成本问题。

无论是基于 vAMM 还是预言机的永续市场，本质上都是零和游戏——交易者的盈利来自别人的亏损。这和 v1 的逻辑不同：v1 里交易者的盈亏没有“真的”流动性支撑，而 v2 通过 DLP 引入了真实抵押品，这是重要的改进。把 DLP 整合进 DAMM 后，随着 k 不断增大，流动性深度会提升，其中 80% 的交易费会分给 DLP 作为奖励。

此外，Drift v2 还用了新的预言机定价机制，综合波动性、库存等因素来优化重新定价和价差设置。这保证了套利者有动力参与进来，帮助平衡多空头寸。v2 的价格变动更多依赖预言机数据，而不再单纯由多空失衡驱动。

去中心化订单簿（DLOB）流动性

Drift v2 还提供了一个去中心化的订单簿网络。机制不复杂：一组叫做 Keeper 的机器人负责记录、存储、撮合和执行用户提交的限价单。每个 Keeper 都维护着自己的链下订单簿，订单按价格、到期时间和头寸大小排序。当某个订单触及触发价格时，Keeper 就会提交一笔交易，和 DAMM 进行对手方成交。作为回报，Keeper 按一个数学公式获得相应比例的交易费。特别的是，如果存在两个完全匹配的买卖订单（比如以 110 USDC 买入 1 SOL 和以 110 USDC 卖出 1 SOL），Keeper 可以直接撮合它们，不需要经过 vAMM，效率更高。

总体来看，为了解决偿付能力问题，Drift v2 把订单执行分散到了多种真实流动性来源中——JIT、DLP 以及 DLOB 里的直接撮合，这些都有实实在在的抵押品支撑。

其他功能

现货交易

Drift v2 支持现货交易和现货保证金交易。和永续合约不同，现货交易基于真实的底层资产，流动性来自 OpenBook DEX。通过保证金模式，用户可以在 Drift 上借入资产，从而放大现货杠杆。这两种方式的主要目的，是帮助用户对冲他们在永续合约里的头寸。

Swap 兑换

Drift 内置的 Swap 功能依赖 Jupiter 做路由，为用户寻找最优价格，但流动性来源是 Drift 自身的池子。用户还可以用闪电贷来进一步放大兑换的杠杆。

借贷

Drift 的借贷模块和 Aa ve 有点像，采用超额抵押机制。你把资产存入 Drift 后，这些资产会自动产生利息收益。

增长动力

激励预期

Drift 在 2021 年上线了 v1，但一直到最近都没有发行原生代币，等于错过了通过代币激励快速拉动用户的机会。尽管如此，Drift v2 累计交易量已经超过 50 亿美元，用户数接近 10 万。2024 年 1 月 24 日，Drift 宣布加入积分玩法，推出了一套为期三个月的积分系统。团队执行力不错，产品迭代速度也快。积分系统上线后，协议的市场份额和交易量可能会进一步放大。不过需要提醒的是，积分计划和代币激励本身不代表收益承诺，市场热度随时可能变化。

Solana 生态的作用

Solana 在 2023 年经历了一波强势复苏，尤其年底那段时间。几个关键因素：

• Jito 等优质项目给 Solana 带来了更多流动性。

• Solana 的技术优势让迷因币热潮再度爆发，比如 Bonkbot 在 12 月就赚了 1000 万美元手续费，BananaGun 也推出了 Solana 版本。

• Depin 和 RWA 等叙事让 Solana 获得了更多外部关注。

Solana 生态整体 TVL、用户数和链上活动的增加，是 Drift 协议增长的基本盘。生态越繁荣，Drift 就越有机会捕捉到 DeFi 协议产生的收益，同时用户对杠杆交易的需求也会上升。

潜在机会

我们能看到不少永续 DEX 走出了不同的增长路线。Drift 在 Solana 生态里的先发优势是它最大的护城河。自从迷因币季节开始，大量长尾资产涌现，交易量和流动性都不错。如果 Drift 能像 HyperLiquid 那样上架更多热门代币，它很有可能成为 Solana 上的「反赌中心」。当然，迷因币交易本身波动极大，新手参与时一定要控制风险。

Drift v2 的 TVL 目前排名靠前，但具体数字请以 DeFiLlama 等实时行情平台为准。其中 DLP 占了大约 1600 万美元，做市商金库和保险基金金库各占 1600 万和 1000 万左右，其余 TVL 来自存款用户的资产。Drift 已经服务了超过 13 万用户，累计交易次数超过 940 万次，说明它拥有不错的资产和用户基础。

不过每日交易量目前仍落后于其他生态的头部竞品，而且用户参与交易的意愿不够强，子产品产生的收益吸引力也有限。随着 Drift 的激励计划推进，交易活跃度有望改善。作为 A 轮阶段的产品，代币激励带来的利润增长可能会提升储户的基础收益，形成正向飞轮。但也要注意，代币激励和积分计划的效果存在不确定性，市场变化可能让预期落空。

总结

从 v1 到 v2，Drift 在 vAMM 方案上有一个明显趋势：不断加真实的流动性，同时强化预言机在定价中的干预。虽然这听起来像是在背离 vAMM 最初的纯虚拟设计，但实际上，真实流动性和虚拟机制的融合，能给交易长尾资产的用户带来更好的体验。加上即将到来的代币和积分系统，Drift 的盈利模型会变得更有吸引力。

不过它也有明显的短板。得益于 Solana 的高性能，混合流动性方案实际上把 Drift 上的交易变成了一种订单流模式。在订单流模式下，Keeper 和 DLP 作为流动性提供者，执行地位并不平等，导致 DLP 的吸引力不够强。未来的代币可能会提供更多改进的可能性，但具体效果还有待观察。

风险声明：本文内容仅供学习参考，不构成任何投资建议、交易建议或收益承诺。加密货币和迷因币市场波动极大，价格预测、项目数据和市场分析均应以项目官方公告、交易所实时页面以及权威行情平台（如 CoinGecko、DeFiLlama）为准。投资者需根据自身风险承受能力独立判断，谨慎决策。