高盛研究部美国首席股票策略师Ben Snider最近接受采访时直接怼了那些天天喊着“AI泡沫”的声音。在他看来，市场上的担忧虽然不少，但真正需要盯紧的，其实就三个核心主题。

三大担忧，逐一拆解

先说说最常见的担忧——超大规模数据中心运营商会不会突然缩减那些巨额的资本支出？逻辑是这样的：如果一家公司觉得投资回报不及预期，就可能大幅下调支出计划。市场担心，一旦这种“收索”被投资者理解成利好而获得奖赏，其他公司就会跟风效仿。

但在Snider看来，这种转型的风险其实很小。他的判断是：人工智能建设领域的支出只会不断增长，这本身就是支撑相关交易继续前行的核心动力。

第二个担忧有点意思——尽管AI和科技板块的盈利增长很有力，但估值却便宜得有点“诡异”。这说明什么？投资者可能不愿意为这些股票支付更高的溢价，因为他们对盈利繁荣能否持续心存疑虑。

Snider认为这个论点很“反常识”。他调侃道：“你瞧，投资者既把估值过高当成警告信号，又把估值过低同样视作警告信号——两面都不讨好。”

说到这里他补充了一句让人印象深刻的话：“每当听到悲观的观点时，我反而觉得安心。这恰恰说明市场里还保留着一定的股票风险溢价。如果有一天所有人都觉得前途一片光明、没什么好担心的，那才是真正危险的信号——那清楚表明市场已经估值过高了。”

最后一个令市场纠结的问题：不同的估值指标指向完全不同方向。席勒市盈率已经逼近历史高位，几乎快要触到互联网泡沫时期和2021年峰值时的水平。加上标普500指数在过去一年里涨了超过20%，难怪有人会产生“上涨空间还剩多少”的疑问。

但换一个指标——未来12个月的预期市盈率——画面就截然不同了。Snider简洁地指出：尽管标普500指数在过去12个月大幅上涨，但它的市盈率反而低于一年前的水平。这意味着推动市场的根本力量是盈利增长，而不是估值扩张。市场中最具吸引力的部分，依然是那些近几个月、近些年表现优异的公司。

三大AI主题，重点在哪里

Snider重点介绍了目前AI交易中他最关注的三个子领域。

第一，继续聚焦人工智能基础设施类股票，理由很简单：它们的估值相对较低。这类公司主要生产半导体、服务器和AI网络等产品。Snider表示，对于包括存储芯片在内的半导体行业大部分领域来说，估值倍数几乎没有扩张，这说明市场对半导体行业还抱着怀疑态度——而这种怀疑本身，恰恰是机会所在。

第二，电力基础设施主题被形容为“极具吸引力”。这不仅得益于AI领域持续投入带来的电力需求，也因为伊朗战争等因素对电力和能源的冲击。能源基础设施是2026年“HALO（重资产、低淘汰）交易”的重要支柱，而建设更多的电力基础设施，正是应对AI对电力永无止境需求的关键环节。

第三，超大规模云服务公司被重点看好。比如亚马逊、微软、Meta、Alphabet、甲骨文和IBM——这些公司投入了大量资金在云平台数据中心进行AI建设。它们自2022年末以来表现优异，但今年以来，由于投资者转向那些受益于超大规模数据中心支出的股票，许多云服务巨头反而表现不佳。

Snider补充了一个关键数据点：“它们刚刚经历了有史以来最糟糕的月份之一。结果呢？从盈利角度看，它们的估值倍数被压得极低。以市盈率衡量，这些股票的交易价格正处于过去十年来的最低水平，跟2020年3月或者2022年熊市结束时的交易情况高度相似。”