近期，关于人工智能的讨论再度升温。与以往聚焦技术落地不同，这次的风波来自金融市场——摩根大通发出警告，指出当前的AI交易热潮，与当年的互联网泡沫存在诸多相似之处。

摩根大通策略师Jason Hunter在报告中指出，美股市场正重现一种与互联网泡沫破裂前数月高度相似的走势。他特别强调，这一信号源于近期AI交易的内部分化：一方面，AI硬件股涨势强劲；另一方面，大力投入AI的“投资大户”股价却表现疲软。

背景方面，2026年绝大部分时间芯片股持续走高。费城半导体指数年内累计上涨87%，刚刚创下历史最佳季度表现。这背后反映出市场对AI基础设施建设的高度关注。

此外，其他AI硬件相关公司同样表现抢眼。存储类股票几乎全年保持强劲上涨，其中全球首只专注于内存领域的主动管理型ETF——Roundhill Memory ETF（DRAM），自4月成立以来已累计上涨141%。

然而，市场却给出了截然不同的反应。那些向AI领域疯狂投入资本的公司，反而遭遇了股价下跌。为何出现这种情况？核心担忧在于投资回报率——投资者对人工智能能否带来实质性盈利回报，信心正在逐渐减弱。

最典型的例子是“科技七巨头”。这些公司去年借AI东风股价飙升，但今年却步履维艰。Roundhill Magnificent Seven ETF较年初高点已下跌7%。Meta和微软作为AI资本支出最大的两家公司，自1月以来受到的冲击尤为显著。

这种“硬件热、应用冷”的分裂现象，历史上并不陌生。Hunter指出，这与1999年的情况类似——当时通信设备供应商股价出现“抛物线式暴涨”，而大规模进行资本投资的公司，股价却从高点持续下跌。

历史虽不会简单重复，但相似的节奏值得警惕。互联网泡沫最终于2000年初破裂，而从市场首次注意到这种分歧到泡沫破灭，间隔不到一年。

Hunter在报告中写道：“目前日益加剧的分化，以及超大规模数据中心股价令人失望的表现，让人联想到1999年至2000年的市场动态。”

他补充道：“这种局面让我们持续关注各家超大规模数据中心的股价走势。接下来需要观察这些股票能否在今年夏天企稳——如果不能，那么市场在秋季面临情绪和仓位波动的回调风险将显著上升。”

归根结底，核心问题在于资金投入的规模。Meta、微软、亚马逊和Alphabet这四家AI投资最积极的公司，今年在人工智能领域的资本支出预计将达7250亿美元。高盛甚至预测，到2030年，仅这些公司在AI上的支出，就可能超过日本等主要经济体的GDP。