稳定币赛道最近的热度确实很高。据PANews不完全统计，今年下半年以来，官宣融资的稳定币项目就达到了30个。在这其中，Usual作为一个以美国国债作抵押的去中心化稳定币项目，也在12月23日公布了A轮融资，领投方是两大交易所——Binance Labs和Kraken Ventures。问题来了：在市场格局已经被DAI、USDe这些老牌巨头锁定的情况下，后来者还有多少生存空间？而Usual节节攀升的TVL，又是否意味着它正在成为下一个爆款？
Binance Labs再押注稳定币，Usual能否成为下一个“爆款”？
短期国债作抵押，收益全部分享给社区
先从运行逻辑说起。Usual最大的不同，是不再由一个中心化机构说了算，而是通过链上社区来治理。收益分配上，协议产生的全部收益都会汇入协议金库，反过来回馈社区。而在代币分配上，90%给了社区，团队和投资者只拿10%。
稳定币的核心永远在于抵押机制。对于法币稳定币来说，抵押资产的安全性和稳定性，直接决定了整个项目的根基。Usual目前发行的稳定币叫USD0，它并没有用现金或黄金这类传统抵押物，而是选择了流动性极强、期限只有几周到几个月的美国超短期国债（T-Bills）。这类资产由国家信用背书，属于典型的“无风险收益”，因此也减少了对商业银&行的依赖。超短期国债在信用和流动性上的优势，也正是Usual自称RWA稳定币发行商的原因。
不过，这里面有一个关键点。如果Usual真的是直接购买超短期国债这类低风险产品，那风险确实很低。但通过官方文档可以看到，它并不是直接购买美国国债，而是通过与Hashnote的合作，将抵押资金投资到了一个已经包装好的国债/逆回购产品（USYC）里。
也就是说，Usual不亲自下场买国债或操作逆回购，而是把资产交给经过尽职调查的合作方Hashnote来管理。Hashnote本身也是受监管的实体，在开曼群岛和美国都有注册，双方合作的资产类型也确实是几乎无风险的超短期国债。但话又说回来，这种模式与Tether那种和商业银&行合作的路径相比，并没有绝对的风险优势。不过，Usual的目标是让社区未来投票决定抵押资产的提供方，不一定永远只用Hashnote。最近，它还宣布与Ethena和贝莱德的代币化平台Securitize达成合作，将BUIDL和USDtb也纳入抵押品范畴。此后，USD0的抵押资产将不再局限于USYC。
“USD0++”：锁仓、流通票据与退出博弈的组合拳
为了吸引用户铸造和使用USD0，Usual推出了一个激励工具——USD0++，同时设计了一套退出博弈机制。USD0++其实是USD0的质押版本，用户通过质押USD0和官方治理代币USUAL来获取收益。截至12月25日，USD0++的年化收益率超过了64%，此前甚至一度超过80%。正是这个高收益，吸引了大量资金涌入USD0的铸造。
不过，USD0++的设计与其他LST不太一样。它有一个统一的到期日——2028年6月30日，锁仓时间长达四年。在此期间，用户可以持续获得USUAL代币奖励。但这不意味着资金一进去就要锁四年，因为USD0++本身是一种可转让、可在二级市场买卖的代币。即使在锁仓期内，持有人也可以通过交易来“变&现”或转手。
除此以外，Usual还设计了三套退出机制：
- USUAL Burning Redemption（销毁赎回）
- Price Floor Redemption（价格下限赎回）
- Parity Arbitrage Right（平价套利权）
其中比较特别的是销毁赎回机制。当用户想要提前退出时，需要返还一部分USUAL奖励（数量动态调整），才能赎回本金。
在白皮书中，Usual还提到，USD0++的模式未来可以复制到其他资产上，比如ETH0++、dUSD0++等。这意味着这种独特的LST机制不仅限于法币稳定币，还可以扩展到其他抵押物或跨链生态。
总体来看，USD0++的设计逻辑很清晰：通过长期锁仓，鼓励用户持有，在锁仓期间累积USUAL代币，与协议共享增长红利；统一到期日，减少短期炒作倾向；同时，作为可流通的“票据”，保留了流动性；最后，通过退出博弈机制设置“退出成本”，保护协议免受挤兑冲击，也保障了留守用户的权益。
USUAL动态铸造：早期激励高，后期靠稀缺
除了去中心化运作和RWA资产抵押，Usual的治理代币USUAL在经济模型上也很有特点。它不像其他项目那样一次性固定发行，而是采用动态铸造的模式，每天根据一系列公式和参数进行铸造，并分发给不同的“存贷、流动性、奖励”池。
这个动态公式由多个因素构成：全局分配率（0.25，相当于4年目标发行周期的倒数）、USD0++的总供应量（锁定规模）、USD0++的主市场价格（锚定1美元时取1），以及动态铸造率（由供应、利率、增长等因素共同决定）。
每个因素又套着其他公式。这里不做太细致的推导，只说结论。这个发行机制的特点可以归纳为：
- 随USD0++规模增大逐步“减产”
- 随市场利率变动调节，利率上升时增加发行，让参与者获得更多USUAL奖励；反之则减产
- DAO可人为干预，极端情况下进行“手动修正”，保证长期稳健
- 早期激励高，后期稀缺——启动阶段供应量低，加上高收益设定，吸引先行者；随TVL和利率动态变化，铸造率逐渐稳定或降低，形成类似“减半”的过程
简单说，USUAL的发行机制试图在“稳定币规模扩张、真实收益提升”与“代币持有者价值增值”之间，找到一个能自我调节的平衡点。既激励了早期用户，又保证了后期的稀缺与公平。这种模式，和曾经的Terra有相似之处，不过Usual只把它用在了治理代币上，而不是稳定币本身。
TVL一个月增长3倍，排进行业前五
目前，去中心化稳定币赛道已经相当拥挤。Usual的机会在哪里？我们不妨拿几组数据对比一下。
从发行量来看，目前最大的去中心化稳定币是Ethena USDe，达到59.1亿美元，其次是USDS和DAI。当然，这些都是老项目。从发展速度来看，USD0当前的TVL已经达到了15.6亿美元（12月25日数据）。而在12月1日，这个数字还只有4.9亿美元——不到一个月，增长了三倍。目前，USD0的市值已经排进了去中心化稳定币的前五。
这种爆发式增长，很大程度上得益于高收益的飞轮模型。Usual的年化收益率为64%，在几个主要稳定币中是最高的。如果这个收益率能够维持下去，那它很有可能成长为下一个去中心化稳定币巨头。
此外，Usual一个突出的优势，可能在于抵押资产的风险性最小。其他去中心化稳定币的抵押资产，通常是法币稳定币或主流加密资产，而Usual用的是美国超短期国债，相比之下风险系数明显低得多。
在Usual的官网上，“比贝莱德变得更大”被醒目地写在了最顶端，野心不言而喻。但和行业龙头Tether相比，Usual和其他去中心化稳定币们还有很长的路要走。目前，USUAL代币流通量为4.73亿枚，市值约6.76亿美元。按当前收入水平计算，每个代币的分配利润大约为0.125美元。从代币经济模型的设计看，这一点和最近很火的Hyperliquid有异曲同工之处——两者都有不错的盈利能力，并且在设计之初就声称要将绝大部分收入以代币形式反馈给社区。
近期，Usual和币安的互动相当频繁：上币、空投，再到12月23日Binance Labs宣布领投1000万美元的A轮融资。这种热度，不禁让人联想到此前Binance Labs对Terraform Labs的早期投资与支持——尽管那笔投资最终成了失败的案例。今天的Usual，能否成为Binance Labs在稳定币赛道上押中的另一个明日之星？答案或许就在市场接下来的走向中。
