永续合约 DEX 这个赛道，最近可以说是风头正劲。很多人都在问，这玩意儿到底是什么？跟中心化交易所（CEX）比起来，它凭什么能吸引这么多资金和目光？咱们今天就来把这事儿彻底聊透。

关键要点

• Perp DEX，本质上是一个去中心化交易所，让你能直接在链上交易永续期货合约。
• Perp DEX 和 CEX 的永续合约，就像是光谱的两端，各有各的好，也各有各的麻烦。
• 自我托管，是 Perp DEX 最核心的吸引力之一。
• 数据最能说明问题：2025 年第二季度，DEX 上的永续合约总交易量飙到了约 8980 亿美元，创下历史新高。

什么是 Perp DEX

Perp DEX，简单来说，就是一个去中心化的交易所，让你能交易链上的永续期货合约。既然是期货合约，它就没有到期日，这意味着你可以一直持有仓位，前提是你得时刻留意资金费率。

在链上交易所的世界里，智能合约负责管理和结算所有交易，透明度和自动化是它的基本盘。为了保证价格准确，Perp DEX 会通过预言机或者价格信息来紧盯着现货市场的动态。最关键的是，在交易执行或被清算之前，你的资产始终牢牢掌握在你自己手里。

跟那些提供永续期货的 CEX 相比，Perp DEX 的核心目标就是降低交易对手和托管人的风险。它不同于那些只做代币现货交易的普通 DEX，Perp DEX 提供的是带杠杆的衍生品交易。

资料来源：沙丘

在实践中，不同的 Perp DEX 会采用不同的架构：有的用订单簿模型（匹配在链上或者链下完成），有的则用自动做市商 (AMM) 或者虚拟 AMM (vAMM) 模型。

举个例子，像 GMX 这样的项目就倾向于使用 AMM 或 vAMM，而像 Hyperliquid 这样的后来者，则直接转向了基于第 1 层的完整订单簿模型，目标就是追求高吞吐量。

Perp DEX 是如何运作的

Perp DEX 的运作，背后是一整套精密的机制在协同工作。

杠杆

首先，当你开仓时，需要先存入一笔资产作为抵押品（也就是保证金），用来抵御不利的价格波动。协议允许你使用杠杆：比如，你可以开一个 10 倍甚至 20 倍的头寸，收益和风险都随之放大。

一旦头寸价值加上抵押品跌破了维持保证金水平，协议就会自动触发清算。

资金费率机制

其次，就是资金费率这个关键机制。因为永续合约没有到期日，所以必须有个东西来激励永续合约的价格始终跟现货价格保持一致。如果永续合约价格高于现货，那么多头通常要支付给空头；如果低于现货，那空头就得付给多头。这些费用会定期结算，比如按小时支付。

具体的费率，取决于永续合约价格和现货价格（通过预言机或指数计算）之间的差额，有时候还会包含利息。这就像个稳定器，确保价格不会长期偏离现货。

模型

第三，在交易撮合和提供流动性方面，Perp DEX 有几条不同的路可以走。一些平台依赖 AMM 或 vAMM，所有的流动性都集中在一个大型公共资金池里。你可以想象自己跳进一个共享大池子；每次交易的时候，这个池子就会作为你的交易对手出现。它简单粗暴，对长尾代币很友好，但如果池子太浅，价格就容易滑点，流动性提供者也可能因为无常损失而承受压力。

Hyperliquid、Lighter、EdgeX 对比

另一些平台则选择了订单簿模型，这感觉更接近传统金融的路子。交易者摆好自己的买单和卖单，系统就像拼图一样把它们匹配起来。有时候，这个过程完全在链上进行，每一步都记录在案；有时候，为了追求速度，匹配会在链下完成，然后再回链上结算。这么做的优点是价格发现更灵敏，大宗交易滑点更小，当然，在去中心化的世界里实现这一切，技术难度也更高。

清算

最后，风险管理和清算机制都内嵌在智能合约里。预言机提供价格数据；可能设有保险基金、维持保证金门槛；以及协议层面的各种防范极端价格波动的措施。所有的相关指标通常都在链上清晰可见：未平仓合约、资金费率历史、保证金状态等等，透明度非常高。

Perp DEX 与 CEX 中心化交易所对比

Perp DEX 和中心化交易所 (CEX)，就像是光谱的两端，各有各的优劣。在 CEX 上，交易者通常能享受到深度流动性、丰富的交易对、闪电般的订单匹配速度，以及法币入金和精致用户界面带来的便利。

然而，代价是用户必须把资金交给交易所，信任它的私人订单簿，并且对风险管理的方式缺乏了解。这也给链下操纵留下了空间，并且始终笼罩在监管压力的阴影之下。

来源：Artemis

不利的一面是，Perp DEX 可能会面临更高的 Gas 或交易费用（取决于底层链）、更高的延迟（特别是如果完全在链上操作）、流动性不足时大额交易的滑点更大，有时候客户支持或周边功能（比如法币集成或简洁的UI）还不够完善。

来源：Artemis

另一个关键区别在于监管风险。CEX 受当地严格的监管。相比之下，被动型 DEX 的监管范围则更加模糊——这种自由让人感觉充满力量，但当规则突然改变时，风险也随之而来。

Perp DEX 的优势

Perp DEX 最大的吸引力之一，就是自我托管。你交易时，抵押品会一直留在你自己的钱&包里，直到需要执行交易，或者情况不妙被清算。这意味着你不需要把控制权交给一个可能遭遇黑客攻击、管理不善或者直接倒闭的交易所。

除此之外，透明度更是锦上添花：从融资利率、保证金要求到清算事件和费用表，所有信息都公开在链上，任何人都可以查看。在一个仍然被大型中心化参与者的失败所困扰的市场里，这种开放性不仅仅是一个特性，更像是一条生命线。

Perp DEX 还支持全天候的全球访问：协议部署在区块链上，交易永不停止，任何有互联网接入的人都可以参与（当然，也要遵守链上的访问规则）。简单来说，这就是“去中心化”的体现。用户体验、跨链集成以及 Layer 1/Layer 2 扩展方面的创新，正在让交易变得更便宜、更快捷，进一步减少了用户的摩擦。

来源：Coin Metrics

另一个优势是，在很多情况下，如果综合所有成本来看，它的费用可能比一些 CEX 更低或更可预测。此外，许多 Perp DEX 会提供“代币经济学”或奖励结构，来让激励措施与用户保持一致。例如，为质押原生协议代币的用户提供折扣，或者将部分费用分配给代币持有者或流动性提供者。代币激励、空投或治理参与，都能在纯粹的交易利润之外创造更多价值。

2025 年第二季度 Perp DEX 交易量

2025 年的数据在实践中展现了这种优势：2025 年第二季度，DEX 上的永续合约总交易量达到了约 8980 亿美元，创下历史新高。

据报道，仅 Hyperliquid 一家就占据了该交易量的约 73% 左右。截至 2025 年 7 月，Hyperliquid 的月永续合约交易量已达到约 3190 亿美元，市场份额徘徊在 65% 至 80% 之间。

仅仅两个月后，其总锁定价值 (TVL) 就攀升到了约 27 亿美元，遥遥领先于大多数竞争对手。这些里程碑表明，当最强大的 Perp DEX 结合了坚实的技术设计、智能激励机制和深厚的流动性时，其扩张速度之快令人惊叹。

Perp DEX 的局限性和风险

Perp DEX 或许发展迅速，但它们也暗藏着真正的风险。流动性是最值得关注的风险之一。在成熟的平台上，订单簿的深度足以容纳巨鲸。然而，在较新的平台上，一笔大额交易就可能推高价格，导致交易员的成交情况远低于预期。而且，如果区块链本身繁忙，Gas 费用就会飙升，交易速度也会变慢——在分秒必争的情况下，这真是令人沮丧的局面。

融资利率也可能由友变敌。它的设计初衷是使永续合约价格接近现货价格，但当市场波动时，利率可能会剧烈波动。昨天看似盈利的多头仓位，今天可能就开始亏损，仅仅是因为融资利率对你不利。

来源：Hyperliquid

然后是不可见的层面：代码。智能合约不会容忍任何错误。错误可能是 bug、有缺陷的预言机，或者是一个漏洞，在任何人做出反应之前，就可能耗尽资金或触发清算。这就是信任软件而非人的代价。

监管则高悬于一切之上。衍生品是金融领域管控最严格的产品之一，去中心化的衍生品也并非永远遥不可及。突然的政策转变可能在一夜之间改变游戏规则。

最后，使用 Perp DEX 并不简单。用户需要谨慎管理杠杆、关注资金、避免清算等等。这比仅仅兑换代币需要更多的小心谨慎。

代币经济学（以 Hyperliquid 为例）

以下是领先的 Perp DEX 如何利用代币经济学来推动增长和协调激励措施的一些具体细节：

• 原生代币：HYPE 是 Hyperliquid 的原生代币。该代币可用于质押、治理以及获得交易费折扣。
• 费用分摊和销毁模型：Hyperliquid 上约 93% 的交易费用进入 HYPE 代币的买入和销毁机制，这有助于减少供应并可能增加价值；剩余的约 7% 进入做市流动性池 (HLP)，以支持深度和流动性。

• 流动性提供者/做市商池 (HLP)：用户可以将 USDC 存入此池，他们会分享盈亏以及清算结果。目前 HLP 的年利率大约在 6.7% 左右；变钱需要 4 天时间才能完成。
• TVL：截至 2025 年 9 月，Hyperliquid 的 TVL 约为 27 亿美元。

HYPE代币分配

代币经济学的设计，旨在维护一个相对公平的游戏规则。它奖励那些为系统增加流动性的人，并将交易者的收益与协议的成功联系起来。但代币经济学也存在一些弊端。代币价格波动剧烈，交易必须保持活跃才能保证手续费的公平性。如果规则过于偏向某一方，那么巨鲸就会攫取丰厚的回报，而小用户则可能分到的利益有限。

值得注意的是，即使交易者亏损，矿池仍然能够保持盈利。

常见问题

什么是 Perp DEX？

Perp DEX 是一个去中心化的交易所，你可以在其中交易永续期货——一种没有到期日的合约，并通过智能合约进行结算。

Perp DEX 如何赚钱？

它主要通过每笔交易收取的费用，以及交易者为维持价格稳定而支付的资金费用来盈利。一些平台还会使用其代币来销毁费用或分享奖励。

2025 年最大的 Perp DEX 是哪个？

2025 年，Hyperliquid 引领了 Perp DEX 的发展。该交易所处理了超过 70% 的 Perp DEX 交易量，并持有约 27 亿美元的锁定价值。

在 Perp DEX 上交易有哪些风险？

杠杆可能导致快速清算。资金费率可能频繁变化。小型平台可能缺乏流动性。智能合约的漏洞或预言机故障也是潜在的风险。

Perp DEX 比 CEX 更安全吗？

这个问题没有标准答案。在 Perp DEX 中，你可以控制自己的资金，但市场和智能合约本身仍然存在风险。在 CEX 中，你的资金则由第三方合作伙伴托管。

在 Perp DEX 上进行交易需要 KYC 吗？

不需要。大多数交易所只需要一个钱&包连接即可，但当地法规可能会有所不同。

市场上排名前五的 Perp DEX 有哪些？

从市场表现来看，排名前 5 的 Perp DEX 分别是 Hyperliquid、Lighter、KiloEX、Aster 和 Paradex。