先说几个核心判断：2026年5月21日，Hyperliquid原生代币HYPE再度领涨加密市场，24小时涨幅15.5%，截至发稿报57.72美元。这也是HYPE自2025年10月以来首次突破50美元关口。那究竟是什么因素推动了这波行情？我们来逐一梳理。

从这轮涨势中不难看出，市场已经意识到，Hyperliquid不再只是一个去中心化交易所，它正在向链上金融基础设施的方向演化。HYPE的上涨，是收入向好、协议回购、巨鲸与机构增持、ETF上市、合作机会、新品上线等多重因素共同作用的结果。而这些因素，未来很有可能继续推动HYPE走向新的价格高点。

一、年化收入10亿美元、99%交易费用回购HYPE

5月18日，Hyperliquid发布消息：平台上的RWA交易未平仓合约量创下26亿美元的新高，是两个月前的两倍。市场对全天候链上交易现实世界资产的需求，正在持续增长。

对此，Bitwise首席信息官Matt Hougan表示，该平台被低估了，其目标是“规模达600万亿美元的全球资产市场”。他还强调，“Hyperliquid不是一款加密货币应用，而是一款超级应用。”

Hougan估计，Hyperliquid的年化收入介于8亿至10亿美元之间，按回购现金流计算，估值倍数约为10至14倍。这一估值相较于传统金融交易所如Robinhood和CME集团而言，颇具优势。Hyperliquid代表了一类新一代加密项目——直接为代币持有者积累价值。Hougan指出，该平台99%的交易费用用于回购HYPE代币，这进一步巩固了平台注册用户增长与代币价值之间的联系。

Bitwise研究分析师Cam Khosra vi也发文指出：Hyperliquid已悄然成为加密货币领域的主要手续费提供商，今年迄今为止的收入已达2.55亿美元，超过了排名第二和第三平台的总和。

这笔收入约占前十大协议总收入的三分之一，几乎全部来自永续合约交易费。其中约97%通过自动公开市场回购返还给HYPE持有者。该平台目前占据所有链上交易费的43%，每周约1100万美元——显著优于以太坊的13%（每周300万美元）和Solana的10%（每周200万美元）。

据Tokenomics统计，HyperLiquid在2024年12月至2026年5月（共512天）期间创造了13亿美元的总收入，其中12亿美元为净收入。这12亿美元归HYPE代币持有者所有。代币的主要用途包括网络安全、质押奖励、质押权限、费用折扣、等级制度、Gas代币、服务支付和委托。在统计期间，其日均总收入约为250万美元。

收入高、回购力度大，意味着只要Hyperliquid的交易量继续增长，HYPE的买盘就会持续增强。这已经完全超越了普通加密货币的上涨逻辑。在当前市场中，这种真实收入、真实回购的模式，正在成为资金重新定价HYPE的核心原因。

二、巨鲸与机构持续加码

5月18日，有报道指出：Lookonchain旗下与风险投资公司a16z关联的链上钱&包自4月14日以来悄然积累了211万枚HYPE代币，价值约9087万美元。

据链上分析师Ai姨（@ai_9684xtpa）监测，a16z（@a16zcrypto）或已成为HYPE持仓第六大实体，而且可能是前五名均为Hype自家生态的情况下，规模最大的外部持仓机构。数据显示，a16z自2025年8月开启大额囤积模式，累计建仓918万枚HYPE（约3.56亿美元），提出均价为38.77美元；扣除转移至交易所及做市商的部分后，仍剩余884.4万枚HYPE，分散存储于数十个地址中。

再往前追溯，4月底，“Hyperliquid最大多军头子”曾以2270美元价格开设9.9万枚ETH多单，随后两次小规模加仓，使ETH多单总仓位达到11.4万枚ETH。

4月10日，链上追踪器发现一个新钱&包（0x96eb…）向Hyperliquid存入了500万USDC，并立即用这笔资金购买了59239枚HYPE代币，价值约239万美元。AMBCrypto的分析指出，该钱&包在接近40美元的价格买入，并在HYPE价格突破该水平后迅速获利——这表明此次购买是经过深思熟虑的积累策略，而非投机性买入。对于流通量相对有限的HYPE代币而言，这种大幅度的单日买入会对订单簿产生显著影响，尤其是在其他参与者已经持有看涨仓位，倾向于跟随大笔资金流入而非逆势操作的情况下。

巨鲸和机构的买入情况，是HYPE价格变化的重要指标。因为HYPE当前流通盘并不大，协议本身又在不断回购销毁。当机构持续买入、鲸鱼长期锁仓、协议不断回购时，市场上的可流通HYPE会越来越少——最终，自然会迎来HYPE的暴涨。

三、“HYPE” ETF上市

21shares于5月12日推出了21shares Hyperliquid ETF（纳斯达克股票代码：THYP），为美国投资者提供对HYPE的现货敞口，并附带质押奖励。该ETF在上市首日交易量达到180万美元，净流入资金达到120万美元。

Bitwise的BHYP ETF于5月15日在纽交所正式上市交易。BHYP不仅仅提供被动投资机会，Bitwise还承诺将10%的BHYP管理费用于购买HYPE代币并将其纳入自身资产负债表，然后进行质押。这有效地将ETF的资金流入转化为对HYPE代币的结构性买入压力。例如，在Bitwise宣布将HYPE纳入其资产负债表并使用部分BHYP管理费来积累HYPE代币后，HYPE在24小时内上涨超过4%，并逼近50美元大关——这与Hyperliquid自身的回购模式相一致。这也意味着，ETF规模越大，对HYPE的长期买盘就越强。

另外，据Farside统计数据显示，现货HYPE ETF在本周三净流入2550万美元，远高于周二的1100万美元与周一的440万美元。该类ETF自上线以来，近七个交易日累计净流入规模已达5400万美元。

HYPE的估值逻辑，也因此闯入了传统金融的视线——这才是关键所在。

四、Hyperliquid转向Coinbase与USDC

5月14日，Hyperliquid宣布了一笔改变其生态格局的协议：Coinbase将成为Hyperliquid上USDC的官方金库部署者，Circle负责技术层基础设施。

AQA v2框架终结了USDH和USDC之间的流动性割裂，将储备收益重新导回Hyperliquid协议，用于HYPE持有者的收益、协议回购和生态基金——同时享有比USDH更大规模的供应基础产生的收益。通俗点说，Hyperliquid放弃了部分稳定币主导权，但换来了与USDC更深层次的利益绑定。

在AQA v2框架下，Coinbase将把Hyperliquid USDC余额产生的绝大部分储备收益分享给协议本身。这代表着稳定币经济学的重大转变，很可能迫使其他交易所和DeFi生态协商类似的收益共享协议。

五、Pre-IPO及万物代币化

5月17日，Trade.xyz在HIP-3上购入SPCX代码，5月18日，正式推出SpaceX的Pre-IPO永续合约。

本次SPCX的上线使Hyperliquid再度收获无数关注：这种模式可以绕开传统证券体系，用户无需真正持有SpaceX股权，只需交易价格预期。市场普遍认为，Pre-IPO模式可能会成为Hyperliquid未来最具想象力的新增长点。

Hyperliquid热门的话题并不仅仅是加密货币交易对，还有原油、白银和标普500指数。2025年10月，Hyperliquid曾进行了重要的HIP‑3升级：允许任何人质押50万枚HYPE，在Hyperliquid上部署自己的无需许可永续合约市场。交易者现在可以做多或做空原油、黄金、白银和指数期货，所有交易均在链上结算，并全天候24小时进行。

回顾3月初霍尔木兹海峡危机剧烈波动期间，WTI原油永续合约在72小时内成交量超过50亿美元。周末原油交易量在某些日子甚至超过14亿美元。白银永续合约在工作日的日成交量峰值达到46.7亿美元。

Bitrue Research Institute的研究主管Andri Fauzan Adziima认为，HYPE的出色表现归功于代币化因素，包括标普500指数、石油和大宗商品，这些资产在过去几周地缘整治动荡的背景下大幅增长。“这种TradFi轮动和无需许可的市场创建为HYPE提供了其自身独立的需求引擎。”

Altura DeFi首席运营官Matthew Pinnock则表示，HYPE的定价更像是“高增长金融基础设施”，该交易所“以市场此前未曾预料的速度吸收了永续合约、商品、股票和更广泛的代币化宏观市场的交易量”。

六、HYPE的未来是多少？

• BitMEX联合创始人Arthur Hayes认为，HYPE距离创历史新高已越来越近，150美元目标也比此前更接近了。
• Bitrue Research Institute研究主管Adziima：这股势头将持续，在“RWA上涨势头和ETF资金流入”的推动下，该代币价格将达到55-65美元。他的长期愿景是Hyperliquid会被打造成为一个面向全球资产的“去中心化超级应用”，并拥有“数十亿美元的年收入潜力”。
• Syncracy Capital联创Daniel Cheung认为，人们仍然严重低估了HYPE的上涨潜力。目前，HYPE的流通市值仅约130亿美元，而大多数其他加密交易所的市值接近800亿美元，TradFi的市值甚至更高，因此HYPE的估值仍然显得很低。
• Reddit社区中，有观点认为：如果Hyperliquid最终成为链上主流金融交易平台，并真正吃下部分传统衍生品市场份额，那么HYPE长期市值可能进入“数千亿美元”级别。对应价格为中期200美元，长期1000美元以上。