本周开局势头不错，BTC从上周五低点反弹了7%。周一交易时段里，Launchpad 板块表现最亮眼，而 AI 板块则跌幅最大——这两者的走势，正好与过去一周的相对强弱格局来了个对调。
指数
从周线图看，近期 Launchpad 的强势让它成了相对赢家，唯一压制它的是黄金——后者周一收盘时再次逼近历史高点。整体来说，经历历史级别的清算事件后，大多数指数周线依然为负。在 Launchpad 指数内部，基于 BSC 的 Launchpad 项目 AUCTION 是周线上唯一录得正收益的标的，涨幅高达46%。
短期虽然有所回升，但月线图显示，几乎所有加密货币指数在过去30天里都在下跌。10月10日的清算事件造成的疲软还在延续，只有黄金、加密货币矿工、AI 和股票指数仍保持相对强势。
VIX 指数已经明显回落——上周五一度飙升至29，现在已降至18。标普500和纳斯达克指数周一均走高，收盘价离历史新高仅一步之遥。
市场更新
ETF 资金流依然平淡且偏负。周一数据显示，BTC ETF 流出4000万美元，ETH ETF 流出1.45亿美元，而 SOL ETF 则流入2700万美元。从周线看，上周 ETF 净流出总额达15亿美元，基本抵消了10月初非常强劲开局时积累的资金。SOL ETF 是唯一录得净流入的产品，增加了1400万美元。
再看 DATCO（数字资产国债公司）领域，BMNR 遥遥领先。该实体目前持有3,236,014枚 ETH，超过了其他所有 ETH DATCO 的持有总和，占 ETH 总供应量的2.67%。值得注意的是，自8月底以来，BMNR 持续增持了接近70%的 ETH，而大多数其他 ETH DATCO 的持有量基本持平。在这个过程中，BMNR 在 DATCO 持有的 ETH 中所占的市场份额，从50%增长到了现在的接近65%。
这种集中度也反映在 ETH DATCO 的交易量上。BMNR 占据了 ETH DATCO 交易量的60%～85%，它的股票流动性最强。这一流动性特征让 BMNR 获得了大型配置者的青睐，同时也降低了 ATM 增发对价格的边际影响。可以说，BMNR 是 ETH 国债公司领域的明显赢家。
在 SOL DATCO 领域，情况就没那么清晰了。FORD 仍是持有量最大的实体，其规模几乎全部来自 PIPE 发行的收益。尽管已授权一项40亿美元的 ATM 增发计划，它目前还没有通过 ATM 大幅增加持有量。持有量的增长依然疲软，HSDT 最近升至第二位。
SOL DATCO 的交易量也讲了类似的故事。虽然 DFDV 曾一度占据该领域交易量的大部分，但现在已转向头部公司之间更均匀的分配。FORD 占据了 DATCO 持有 SOL 的约43%，但其交易量只占该领域的约10%——说明它的股票换手率相对较低。这些数据很好地解释了为什么 FORD 通过 ATM 增发积累的 SOL 非常少。
一边是 BMNR 在 ETH 领域已成定局，另一边 SOL 领域的领导者可能还悬而未决。未来一个月，预计交易量会日益集中在头部公司身上。
Meteora 的 TGE：MET 的公平价值是多少？
备受期待的 Meteora TGE 定于10月23日（周四）进行。与近期项目流行 ICO 不同，Meteora 在 TGE 之前不进行融资，而是向符合条件的接收者进行空投，包括 Mercurial 利益相关者、Meteora 流动性提供者、JUP 质押者和 Launchpad 合作伙伴。空投接收者默认收到未锁定的 MET，也可以选择在启动时提供流动性来赚取交易费用。
Meteora 由 Solana 最大的 DEX 聚合器和永续合约交易平台 Jupiter 团队于2023年2月推出。推出时，协议的前一个迭代版本 Mercurial Finance 被终止。关闭 Mercurial 及其治理代币的原因是大量 MER 涉及 FTX/Alameda，团队因此决定用新代币重建平台才是最优解。
早在2023年，团队就宣布将把20%的 MET 代币在 TGE 时分发给 Mercurial 利益相关者。从最终分配看，团队遵守了当初的承诺：15%分配给 Mercurial 利益相关者，5%分配给 Mercurial 储备。此外，该 DEX 自2024年1月31日起一直在运行积分计划，总计将分配15%的 MET。启动时，MET 供应量的48%将处于流通状态——相比 Solana 生态中其他著名代币发行，这是一个很高的流通比例。
总供应量的10%将用于通过动态 AMM 池引导初始流动性，起始价格为0.5美元，流动性分布范围直至75亿美元估值。早期流动性池是单边的，早期买家会用 USDC 兑换 MET。需要注意：池费用开始时很高，随后通过费用调度进程随时间急剧下降。
估值计算
DEX 尤其是 Solana 上的 DEX，普遍缺乏显著的护城河——因为它们没有前端。最典型的例子就是 Raydium 在 Pump 决定将毕业代币引导至自己的 AMM PumpSwap 后，损失了数百万美元的交易量和收入。Meteora 试图通过垂直集成来缓解这个问题：通过 Jupiter 和选定的 Launchpad 合作伙伴扩展分发能力。
如上所述，该 DEX 与 Jupiter 团队紧密合作，Jupiter 已成为零售用户进行链上交易的主流入口。此外，Meteora 于2024年8月与 Moonshot 合作推出了 Launchpad，随后又引入了 Believe、BAGS 和 Jup Studio 等新伙伴。下图显示，最近几周 Launchpad 活动为 Meteora 贡献了每周20万至80万美元的收入，其中大部分流量来自 Believe 和 BAGS。
从整体财务数据看，Meteora 在过去30天内从其所有资金池中产生了880万美元的收入，即使在链上活动相对较低的时期，每周收入也持续接近150万美元。值得注意的是，Meteora 超过90%的收入来自 Memecoin 资金池——这些池通常比 SOL-稳定币、项目代币、LST 和稳定币-稳定币池的费率更高。
关于估值，我们可以把 Raydium 和 Orca 作为可比公司。下图展示了 RAY 和 ORCA 今年至今基于30日年化数据的市销率。可以看到，直到9月份之前，这两种资产的定价比率相对接近，之后 RAY 开始以溢价交易。从更宽的视角看，这两种资产在2025年的市销率中位数约为9倍。
下表比较了 RAY 和 ORCA 在不同回顾期内的市销率。ORCA 在所有年化时间框架内的交易情况非常接近，市销率约为6倍。而 RAY 随着收入下降，在最近几个月变得更贵了。对于 Meteora，我们看到其年化收入在约7500万至1.15亿美元之间，具体取决于回顾期。
最后，下图展示了 MET 在不同收入和市销率范围内的潜在估值。参考 RAY 和 ORCA 的历史定价方式，市销率在6倍到10倍之间是最可能的区间。因此可以合理预期，MET 在启动后的交易估值在4.5亿到11亿美元之间。需要注意：基于当前数据，估值超过10亿美元相对于可比公司已开始显得偏贵；而超过20亿美元则 MET 几乎肯定被高估——除非它能显著提高收入运行率。
