6月26日下午14点，北京朝阳区望京“美团展示中心”，美团股东周年大会如期举行。在开场后的一系列常规流程后，现场股东与美团管理层进入了问答交流环节。

有参会人士透露，王兴在这次会议上极度坦诚。

股东提的第一个问题，直击要害——股价。2026年1月2日，美团港股股价约102.2港元/股，总市值约6250亿港元；而到了6月26日，股价已跌至约64.25港元/股，总市值约3967亿港元。从高点算起，跌幅超过85%。

王兴对此的回答很直接：过去几年股价表现不理想，这责任他作为创始人兼CEO必须承担。他特别强调了两点：从公司成立至今，他没有卖出一股美团股票，未来也没有任何卖股计划；2021年捐出个人持股10%至基金会，是公益行为，不可撤销、不可减持。

现场问答主要围绕四个方向展开：2025年回顾、上市以来最遗憾的两件事、后续如何提振股价、公司未来战略。接下来，结合这些内容以及王兴和CFO的后续发言，加上长期跟踪美团的观察，做一些分析。

正式进入正题前，先交代几个关键背景信息：

·王兴是极具个人魅力的互联网圈CEO。他对待朋友通透明快，对核心人才信任放权，性格真诚、为人低调，罕用权谋诈术。他能够礼贤下士，在利益分配上够实在，因此聚集了一批能效死力的骨干。他还有理想主义诗人的特质，不忘故交，也能与萍水相逢的素人相逢一笑。

·美团所为，和王兴所为，不能混为一谈。能在股价承压之际，坦然说一句“责任在我”，实属不易。美团历史上，大部分核心高管和王兴之间，能做到善始善终。

·在美团历史上，遭遇激烈竞争和股价波动的事已有多次，美团证明过自己的韧性。

·2025年激烈的竞争，真正影响美团的不是股价，而是拖延了美团AI、出海转型的进度。

“压力大，但基本面扎实”

2025年回顾

王兴给出的判断是：压力大，但基本面扎实。他提到了行业的非理性竞争，并认为美团顶住了压力，确保了核心业务（外卖、到店、即时零售）持续增长。他特意点出，面对持续的竞争，美团的现金流健康、现金储备充足。与此同时，他也坦承股价“跌得惨”，需要深刻反思。

在后续问答环节中，王兴进一步补充：美团最核心的壁垒体现在四个方面——即时配送网络、商家覆盖、履约能力、AI技术。他指出，竞争不只是京东、阿里，也包括抖音等，战场涵盖外卖、即时零售、本地生活等多个维度。

值得留意的是，行业非理性竞争的本质，可能恰恰是壁垒不足。如果壁垒足够高，高到让对手望而却步，大概率是不会发生“非理性竞争”的。

2025年外卖和即时零售大战，最终美团拿到战场上的核心武器是“效率”——可以将UE（每单利润）视为一个关键指标。王兴提及的四大优势——即时配送网络、商家覆盖、履约能力、AI技术，其实仔细看，也都是影响效率、进而影响UE的关键要素。

根据市场普遍认知，截至2026年Q1，美团UE大约接近盈亏平衡点，其中即时零售部分的UE表现比纯外卖更好一些。整体看，美团的UE表现优于部分竞对。这个优势主要源于美团履约效率更高、运力复用率更高。

但这个到底是不是绝对壁垒？不一定。有前美团高管曾表示，基于AI等新技术搭建体系，在持续投入的情况下，“3年”大约是抹平差异的必要时间成本。换言之，如果竞对持续投入并不断优化，这个UE差异大概率是可以追上的。考虑到竞对正在降低规模预期、抬高ROI预期，追上UE的速度可能更快。

也就是说，如果战场形态保持2025年的态势——竞对保持火力、持续投入，美团的效率优势可能会逐渐淡化。美团幸运的是，竞对投入战场的火力大概率在减弱：一方面有行业政策因素，一方面有竞对内部战略重心腾挪因素。

简言之，王兴所指出的“行业非理性竞争”可能并非“激烈的2025”最重要的注脚。它背后更深层的内核是：外卖、即时零售以及本地生活等业务，可能需要重新寻找效率、商家供给、运力算法之外的新壁垒。更直白一点，美团2025年股价的波动，本质上是外界看到了这些市场的“可侵入”性。

上市以来最遗憾的两件事

在这个环节，王兴直白地指出“出海和美团优选”是两大遗憾：出海做晚了，错失了海外外卖渗透率快速提升的窗口期；美团优选做了，但没成功。他还点出了美团优选给他的启发：不能只做卖家竞价（优选模式的核心玩法），必须深入供应链，做极致性价比。

从另一个角度看，王兴对优选的历史评价可能“过低”了。美团优选在当时的历史背景下，扮演的最关键的战术角色是：用户拉新+下沉市场渗透。在大约两年时间里，优选是美团新用户最大的来源。同样的事情也发生在京东的京喜业务，以及阿里当时的淘特、淘菜菜等业务上。

当时三家面临的情况是相似的：基本盘业务带来的用户增长速度放缓，又受到疫情等因素影响。团购模式成为三家下探三到六线城市的关键武器。站在当时的视角看，优选业务确实是一个很不错的选择，各家的差异在于“投入多少”。可能美团唯一的遗憾是，在当时的周期内，针对这个业务的投入过高，且最终遇到了多多买菜这样的强悍对手。

王兴所提及的启发，正是当下美团“快乐猴”业务的灵感来源。但目前市场的局面是，京东、阿里、美团都在做相似的业务形态。其实，硬折扣超市这股风，已经有当时“下沉团购风”的影子了。无论是对于美团还是对于其他互联网巨头，硬折扣超市很可能不是“万能答案”。

另外，美团可能值得从优选业务真正反思的，是“人才和资源换场景复用”。某种程度上，拼多多的Temu业务部分起家于其“团购”业务。但从美团的出海、团购两个业务的发展轨迹看，二者人才和资源复用有，但有限。这可能不是公司基因或者决策方面的差异，它可能是“想象力”层面的话题。

后续如何提振股价以及公司未来战略

对于股价，王兴用了不少时间。总结来说，他（和CFO）有四个表态：要把公司经营好，把业务做扎实；呼吁行业理性；描述了美团所拥有的智谱AI、理想汽车、宇树科技等优质投资标的，表示后续会在合适时机积极退出，把现金拿回主业或回馈股东；会启动股票回购。这部分王兴确实坦诚，不多做评论。

对于公司未来战略，王兴比较明确地把美团的战略归结为四大方向：外卖深耕效率、AI驱动；即时零售扩张全品类，深入供应链；出海把中东模式扩展到更多国家和地区；AI是未来3到5年美团最大增长引擎。这和之前财报会议上王兴的描述差异不大，他有时也会总结为“即时零售、出海、AI”。

从目前态势看，在外卖-即时零售战场上，双方兵线基本上逼近“停火线”，市场份额接近于五五开的态势。大概率在2026年下半年，份额的波动只是15%以内的反复拉锯。即将到来的7月到9月，一般是往年外卖的旺季，双方可能会有一波“克制的攻势”，但大概率很难对局面造成质变或逆转了。在这样的情况下，参战方考虑的已经不再是规模的扩大，而是如何消化已经占领区域，继续优化UE。

美团的策略是，把AI和无人机、无人车等武器大规模投入其中。从2026年上半年的效果看，AI确实给美团带来提效，但潜力空间依然巨大——这不仅是AI能力本身的考题，还有基于AI的业务转型。AI提效能变成壁垒吗？

在出海方面，美团在中东的模式，到底能否复制到其他区域，其实需要打个问号。从京东和阿里过去几年的出海业务看，不同国家的市场差异是巨大的。反观美团，起码中东模式，短期内很难完全复制到巴西市场。

这里需要再次提及“想象力”这个词：美团可能需要更具想象力、更具创意的点子去开拓海外市场，而不只是把既有的业务场景搬移过去。

AI当下确实是美团内部的战略级事项，王兴在过去几年也是亲自过问相关业务。相比于其他业务，美团的AI其实蛮具想象力和自由度的，王兴应该是在刻意保持相应团队的灵活性。不过它可能需要在接下来一年内做一个取舍：干脆地放弃超级AI入口的念头，专心把AI作为主APP的升级“背景武器”去用；抑或押注成功，做出一两个全新的、独立的AI入口（甚至是C端的），以给美团带来全新的想象空间。

最后，想探讨一下美团这次公布的未来考虑出售优质投资标的的事情。根据最新股价，美团所持有的部分优质投资标的股票市值大约如下：古茗约36~40亿港元左右，智谱AI约350~360亿港元左右，蜜雪冰城约35~40亿港元左右。在股东周年会上，美团相关人士透露，美团目前持有的部分创新科技公司总价值超过650亿元。但这“笔”看起来很多的钱，美团并不能轻易“动”。

部分美团持有的AI头部公司，解禁时间是2027年初；而部分消费公司，美团通过持股确保在外卖大战期间这些品牌能够和美团统一战线；一些汽车品牌，由于美团占股较多，可能出现“卖而牵动全身”的局面。以及，其中部分AI和机器人公司，是多年前美团“AI生态布局”大战略的一部分。如果没有股价压力，美团大概率不会卖出这些公司的股票，而会长期持有以构建“美团AI生态”。这就很像2025年发生的事情：突发的外卖大战，拖延了美团的AI和出海。如果没有这场战争，美团可能在这两大方向，早已进化到更新的形态。