我们先说几个核心判断：比特币ETF的浪潮还没退，华尔街已经开始玩新花样了。

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本周，高盛资产管理正式向美国证券交易委员会（SEC）提交了“高盛比特币备兑期权ETF”的申请文件。这是高盛首次亲自下场，去抢加密资产投资这块蛋糕。简单说，这只产品通过出售与比特币挂钩的期权来收取权利金，用放弃部分上涨空间的方式，换取相对稳定的定期现金流。目标客户很明确：那些对比特币价格波动心有余悸、又舍不得完全放弃机会的保守型投资者。

这步棋，意味着传统金融机构对加密资产的整合已经按下加速键。摩根士丹利、贝莱德早就动了，高盛跟上并不意外。更有意思的是，高盛CEO Da vid Solomon本人今年2月公开承认持有比特币——要知道，这位掌门人过去可是长期站在怀疑论那边的。这个转变本身，就很说明问题。

备兑期权策略：用权利金换上行收益

理解这只ETF的核心，首先得厘清“备兑期权”（covered call）到底是个什么机制。

逻辑其实不复杂：基金持有某个资产（这里就是比特币敞口），同时卖出这个资产的看涨期权，从买方那儿收一笔权利金。卖出期权的代价是：如果比特币价格猛涨，超过了约定的行权价，那超额的收益就得让给期权买方，基金自己的上涨回报会被封顶。作为补偿，基金能定期拿到权利金收入，再分给ETF持有人，形成类似“利息”的现金流。

说白了，这是一种用“放弃部分涨幅”换“锁定定期收益”的策略。特别适合那些不反赌产短期会大涨、但希望持续有回报的投资者。高盛这次，就是把股票市场上已经玩得很熟的这套工具，搬到了比特币领域。

期权收益ETF：从股市移植到加密市场

这个产品结构并不是高盛的首创。它的逻辑和机制，全部借鉴自已经在股票市场火得一塌糊涂的期权收益ETF品类。

美国14万亿美元的ETF市场里，期权收益类产品在疫情后迎来了爆发。据Strategas Research的数据，这个类别目前已经积累了超过1800亿美元的资产，是衍生品ETF里规模最大的细分赛道。其中的标杆是摩根大通2020年推出的股票备兑期权ETF（代码JEPI），规模已经冲到450亿美元，引来无数效仿者。2025年，仅这一年期权收益类ETF的资金净流入就达到了约700亿美元，是前一年的两倍。

Strategas首席ETF策略师Todd Sohn说得很直白：跟传统指数基金不同，这类产品通过ETF结构，把多层期权交易打包成一个“一站式、持续产生现金流”的投资工具。比起传统的股息ETF，它能在更低波动率下提供更高收益。Sohn的原话是：如果价格回报承压，投资者就想着怎么从资产里尽可能榨出回报来。

在加密资产这个方向，贝莱德今年1月已经提交了类似产品的申请，Roundhill更是从2024年起就在运营相关产品。高盛现在入局，只是让这个细分赛道的机构阵容更完整了而已。

解决比特币“零收益”痛点？风险也摆在那里

这个产品设计的意义，多少带点讽刺色彩。

比特币长期以来被传统投资者诟病的核心原因之一，就是它不产生任何收益——没有股息，没有利息，只有价格本身的涨跌。现在华尔街正在用衍生品工程，给这个“零收益”资产人工制造现金流。

NovaDius财富管理公司总裁Nate Geraci打了个比方：这就像“带辅助轮的比特币”。入门门槛低，又有品牌调性，符合高盛的气质。他甚至补充说，不会对高盛最终推出完整的现货比特币ETF感到意外。TMX VettaFi的Jane Edmondson则认为，高盛进入备兑期权收益领域，“进一步强化了数字资产敞口的合法性”。

但必须警惕的是：这个策略的保护能力有明显的天花板。比特币自去年10月触及历史高点以来，价格已经累计下跌了约40%——这个数字足以说明它的波动有多剧烈。在资产可能大幅双向波动的市场环境里，期权权利金提供的缓冲，未必能扛得住一轮严重的下行行情。权利金收益在牛市中是牺牲涨幅换来的，在熊市里又很难充分对冲跌幅。

说到底，这是华尔街驯化加密资产的最新尝试，但比特币的野性，从来不是靠一纸期权合约就能彻底套上缰绳的。