6月25日，市场正在悄然重置自己的定价逻辑。上周Kevin Warsh的首次新闻发布会之后，宏观情绪明显进入了新一轮的消化期——说得直白些，大家开始重新算账了。
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一个很明显的信号是：过去一周油价持续回落，此前高昂的战争溢价正在快速收索。目前原油价格距离冲突爆发前约65美元的位置已经不算太远，这至少说明，市场普遍认为相关地缘风险正在降温。然而，另一边的情况就有点微妙了——10年期美债收益率不降反升，眼下大约在4.5%附近，高于冲突前4.2%的水平。换句话说，近期压在市场头上的主要逆风，已经从“油价”悄悄换成了“收益率”。
更要紧的是，市场不仅盯着10年期收益率这条线，连美联储加息的可能性也开始被认真定价。根据联邦基金期货的数据，当前市场几乎已经完全计入年内两次加息的预期。美国银&行更是直接给出了三次加息的预测路径——分别落在9月、10月和12月。
这里值得提一嘴“新债王”Jeffrey Gundlach的老观点：他反复强调过，2年期美债收益率才是那个真正领先美联储的指标。回顾2023年到2025年那段时期，2年期收益率和联邦基金利率之间的关系，一度明确指向美联储政策过度紧缩，需要降息。但戏剧性的是，最近这个关系已经反转了——也就是说，现在2年期收益率暗示美联储需要至少加息两次，才能追上它。至少从当前来看，收益率已经重新成为市场不可忽视的逆风。
