一季度最值得关注的，不是价格跌了多少，而是不同类型的机构，各自如何穿越这轮回撤。 如果只看行情本身，2026年第一季度的加密ETF并不轻松。比特币和以太坊在季内承压，现货ETF的账面市值普遍回落，很多仓位即便没有卖出，季末的账面数据也谈不上好看。但一轮下跌真正有意思的地方，从来不是净值曲线本身，而是那些不同类型的机构，在同一张回撤图上，各自做出了怎样的动作。 截至2026年5月中旬披露的最新一轮13F，市场已经能看到一批机构在3月31日的季末持仓。大学基金、大型投行、主权资金、做市商与财富管理机构，给出了几种截然不同的答案。 ### 有人减仓，先收索风险 先来看减仓者。 **管理哈佛大学捐赠基金及相关财务资产的Harvard Management**，是这一轮里最典型的样本之一。根据其提交的13F报告，IBIT（iShares Bitcoin Trust ETF）持仓从2025年Q4末的5,353,612股降到2026年Q1末的3,044,612股，削减幅度约43%，对应账面价值也从约2.66亿美元降到约1.17亿美元。 与此同时，它在上一季度仍持有的ETHA（iShares Ethereum Trust）已在本季度全部退出。这说明，哈佛并非只是在被动应对价格回撤，而是在主动压缩对比特币、以太坊现货ETF的公开敞口。 这份持仓变化还有另一层意思。哈佛并没有整体转向防御，而是把一部分仓位重新分配到AI和算力链条相关资产上，增持了NVIDIA、Broadcom和TSMC等标的。把这些动作放在一起看，更接近一次“减crypto、加AI”的结构性再平衡，而不是全面收索风险。 **高盛（Goldman Sachs）**的策略也大致相似，只是打法更复杂。按最近两期13F对比，高盛在2026年Q1末仍持有约6.9亿美元的IBIT和约2518万美元的FBTC（Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund），两者较上一季都有所下调。比起单纯减仓，更值得注意的是它的仓位结构：高盛在IBIT上同时持有现货、看涨期权和看跌期权，这显然不只是方向性押注，也带有明显的交易和对冲属性。 高盛对以太坊的处理更激进，不仅清空了对Fidelity Ethereum Fund的持仓（2025年Q4末的持仓价值3.94亿美元），也对iShares Ethereum Trust（ETHA）现货的仓位大幅削减，降幅约74%，剩余仓位约1.14亿美元。同时，还新增持有了6688.5万美元的iShares Staked Ethereum Trust ETF。 与此同时，高盛已清仓全部XRP和Solana相关ETF。其在截至2025年Q4末持有来自Bitwise、富兰克林邓普顿、Grayscale和21shares的XRP ETF合计约1.52亿美元，同时也清仓了来自Grayscale、Bitwise和富达的全部Solana ETF/信托（2025年Q4末价值1.09亿美元）。 加密股票方面，高盛在Circle的仓位增幅达249%，增至1.4亿美元左右；对Galaxy Digital的仓位增幅也达到205%（达到4148万美元）；Coinbase（+65%）、Robinhood（+35%）及PayPal持仓均有增加；同期减持了Strategy、Riot Platforms的持仓。整体上看，这更像一次“压缩ETF风险、转向精选个股”的内部轮动。 **对冲基金里，Millennium Management**也给出了类似信号。公开整理显示，其IBIT持仓从3433.4万股降到1928.7万股，减少约43.8%；ETHA持仓也同步下降（减少约34.3%），说明它对比特币和以太坊现货ETF都做了明显的降仓操作。 **总部位于英国伦敦的对冲基金管理公司Capula Management Ltd（卡普拉投资管理公司）** 的动作更为彻底。截至2025年12月30日，其持有价值4.7亿美元的IBIT、价值1.6亿美元的FBTC、2.07亿美元的ETHA以及6143万美元的FETH，但在最新13F报告上，这些ETF已显示完全清仓。同时，Capula Management Ltd也已完全清仓Coinbase（仅留有一小部分期权仓位）。 ### 按兵不动，本身也是一种态度 第二类是按兵不动者。 **布朗大学（Brown University）**的IBIT持仓仍是212,500股，没有增减。按披露市值算，这笔持仓从2025年末的约1055.1万美元降到2026年一季度末的约816.4万美元。这类大学基金没有把一个季度的价格波动直接转换成交易指令，而是更强调组合纪律和长期配置节奏。 **达特茅斯学院（Dartmouth College）**在2026年一季度对加密资产的处理，更像一次温和的扩容，而非激进的换仓。根据其与上一季度的13F对比，学院继续保留了原有的比特币ETF底仓，IBIT持股数量基本不变，只是随着一季度价格回撤，账面市值从逾1000万美元降到约770万美元。以太坊敞口方面则做了产品切换，把原先的Grayscale以太坊Mini Trust换成了带质押属性的Grayscale Ethereum Staking ETF，持有约178,100股；同时新建了Bitwise Solana Staking ETF仓位，约304,803股，账面价值约330万美元。 ### 另一套打法，越跌越买 第三类则是逆势增持者。 **阿布扎比主权基金Mubadala**是最醒目的名字之一。其持有的IBIT从12,702,323股增加到14,721,917股，增幅约15.9%。但即便股数上升，季末持仓市值依旧从约6.31亿美元降到约5.66亿美元。这组数字很能说明问题：加仓动作本身并不自动通向盈利，尤其在市场仍处回撤通道时，增配首先带来的是更大的敞口，其次才可能是未来更高的弹性。 **摩根大通（JPMorgan）**的动作也能放在这个逻辑里理解。最新13F数据显示，摩根大通将IBIT持仓从约302.8万股提高到约830万股，增幅达到174%，同时增加了部分FBTC、BITB与以太坊ETF的敞口。从股数变化看，它显然更积极了；但这并不意味着它已经在这轮波动里锁定了超额收益。对大行来说，增加ETF仓位很多时候是在扩充产品货架、满足客户配置、平衡流动性和账簿风险，而不只是单向看多。 **富国银&行（Wells Fargo）**的仓位变化也值得单独看。前后对比来看，这家银&行保留了IBIT核心仓位，同时增加了BITB和Grayscale Bitcoin Mini Trust等产品配置。更值得注意的是，它显著加码了以太坊ETF，ETHA持仓从约67.26万股提高到约110万股，ETHW持仓也同步增持。也就是说，富国银&行采取的是“保留比特币底仓、抬高以太坊权重”的策略。 **做市商Jane Street**则展现了另一种典型风格。按两期13F对比，它在一季度大幅下调了比特币现货ETF敞口，IBIT持仓从约2030万股降到约590万股，FBTC也明显下降；但与此同时，它又新增了约8200万美元的以太坊ETF敞口。加密股票这边，Jane Street增持了Galaxy Digital（8746%）、Circle（1162%）和Coinbase（+14%）、BitMine（+47%）等标的。这样的组合，更像一次典型的交易型再平衡：减比特币ETF、加以太坊ETF，同时在个股端寻找更高弹性。 ### 比特币、以太坊与Solana，机构在做更细的风险排序 这轮13F还有一个值得单独展开的信号：机构对BTC ETF、ETH ETF乃至Solana ETF的态度，已经不再一致。现在更值得看的问题是，机构准备把哪一种加密资产留在核心仓位，哪一种放进弹性仓位，哪一种干脆先拿掉。 以Harvard Management为例，它一边下调IBIT，一边完全退出ETHA，这更像一种风险排序。比特币ETF仍保留了比较核心的位置，以太坊ETF则在组合再平衡里被优先砍掉。 高盛的处理方式也说明，大型金融机构正在把这套排序做得更极致。它在一季度仍保留了较大的比特币ETF敞口，但对以太坊相关产品的收索明显更快，同时把XRP和Solana相关ETF基本清空。放在一起看，高盛在把仓位重新集中到它认为最有流动性、最易对冲、也最容易纳入机构风险模型的那一层资产上。比特币在这里更像“基础仓位”，以太坊属于可压缩仓位，Solana和XRP之类的产品则更接近边缘试验仓，一旦市场波动放大，最先被砍掉的往往就是这部分。 但另一边，富国银&行和达特茅斯学院又展现了完全不同的答案。富国银&行主动提高了以太坊ETF的权重，说明在它的内部框架里，以太坊更像一个值得在回撤期提高配置、争取弹性的次要仓位。达特茅斯学院的策略则更有代表性：它没有动比特币ETF底仓，却把新增弹性扩展到Solana相关ETF，尤其是带有质押属性的ETF。 ### 13F给了市场一张快照，也留下了空白 这也是看机构持仓时最需要克制的地方。 13F可以让外界在统一口径下看到主流机构如何配置加密ETF。但它的边界同样明确。首先，它有时间滞后。投资者在5月看到的，只是机构在3月31日的季末快照。二季度如果已经大幅调仓，表格里不会提前显示。其次，13F只展示持仓，不展示真实买入成本。某家机构的持仓价值在一个季度里下降，并不必然说明它整体亏损，因为它可能在更早位置买入，也可能在季内做过减仓和再加仓。再者，对于高盛等机构来说，现货ETF之外可能还叠加了期权、对冲和做市相关仓位，单看表格很容易把交易行为误读成长期立场。 但也正因为它不完整，13F才更像一个观察机构情绪的窗口，而不是一张结论表。 看阿布扎比主权基金Mubadala增持而账面回落，能看到主权资金的耐心；看布朗大学原地不动而承受回撤，能看到长期配置纪律；看哈佛大学下调比特币并退出以太坊ETF，能看到大学基金对波动的真实敏感度；看摩根大通、富国银&行和Jane Street在部分产品上继续调整敞口，则能看到华尔街仍在把加密ETF当作一个需要继续摆上货架、不断重新定价的品类。

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