要点总结

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• 2 月份，避险情绪升温加上流动性不足，加密资产的调整幅度被放大，市场变得格外脆弱；
• 需求端明显走弱，Coinbase 溢价指数持续为负、ETF 资金外流、稳定币供应增速放缓，机构的参与热情在降温；
• 但估值重塑的深层逻辑没有改变，代币化活动仍在推进，链上基础设施与传统市场正在加速融合。

2 月，加密行业延续了近期的走势——基本面的积极进展被疲软的市场行情压得抬不起头，资产在宏观环境的夹缝中左右为难。这篇复盘，会带你看清 2026 年 2 月那些真正影响加密资产的市场动态和链上信号。

市场表现

2 月一开局就很不平静。2 月 5 日至 6 日的那波抛售，比特币一度跌穿 61,000 美元，这也让今年年初成为了十多年来加密资产表现最差的起点之一。从 2025 年 10 月的高点算起，整个市场一直在持续回调：比特币价格已经差不多腰斩，以太坊和 Solana 也跌回了 2024 年现货 ETF 获批前的水平。

与此同时，不同资产的走势分化严重。黄金年内上涨了 15%，在地缘整治和关税不确定性的双重压力下，它作为避险资产和非美元价值储存工具的角色愈发凸显。反观加密资产，在避险环境中，它的交易属性更接近高 Beta 科技股，跟着成长型股票一起往下走，市场在快速演进的 AI 浪潮和各种“黑天鹅”风险中反应激烈。

说到底，加密资产这轮疲软，更多是风险偏好回落、流动性低迷和持续去杠杆共同作用的结果，而不是基本面出了什么问题。

资金流入撤退

回调背后，核心需求和流动性正在同步恶化。Coinbase 溢价指数是一个很直观的指标，它衡量 Coinbase 上的 BTC/USD 与 Binance 上的 BTC/USDT 之间的价差，能有效反映美国市场的现货需求。这个指数从 2025 年 11 月以来就一直为负，2 月更是进一步走低，说明美国市场持续面临卖压，机构买盘明显缺失。虽然近期溢价开始有些修复，暗示最猛烈的现货抛售阶段可能已经过去，但需求仍然疲软。

把这个指数和比特币 ETF 的资金净流向叠加起来看，两者的走势高度同步。这两个指标从不同角度衡量了美国机构的需求，而且几乎是同时跌破了零轴。在每个下跌周期中，溢价往往比资金流动反应更快，因为现货价格调整迅速，而 ETF 的赎回要滞后一些。今年到目前为止，现货比特币 ETF 累计净流出已经超过 40 亿美元，把去年流入的好大一部分都吐了回去。

流动性稀薄、交易量波动

市场流动性依旧脆弱。主流交易所的比特币现货订单簿深度（即 ±2% 价格范围内的流动性）从 2025 年 8 到 10 月的约 4,000 至 5,000 万美元，大幅缩水，一直徘徊在 1,500 到 2,500 万美元的区间。2 月流动性进一步收紧，直接导致了价格波动的加剧。

稳定币的供应量自 12 月以来增速也明显放缓。USDT 和 USDC 的总市值在 2,600 亿美元附近徘徊不前，这说明新资金入场基本停滞，而不是整体资金在撤离。综合来看，机构需求撤退、订单簿深度不足、稳定币增长放缓，这几个因素叠加在一起，意味着市场要想持续复苏，条件还远未成熟。

10 月 10 日和 2 月 5 日，现货、期货和期权交易量都出现了大幅飙升。比特币总交易量分别达到了 2440 亿美元和 2350 亿美元，其中期货交易量在 2 月 5 日达到了 1770 亿美元，占据主导地位。尽管市场的动荡程度与 10 月份相当，但现货交易量却略低于 10 月，这与订单簿低流动性导致价格波动加剧的情况是吻合的。从历史经验来看，这种高成交量的抛售往往伴随着强制平仓的结束，或许意味着这一轮下跌最剧烈的阶段已经接近尾声。

Hyperliquid 上的 RWA 永续合约

与此同时，现实世界资产（RWA）的代币化以及链上金融与传统金融的融合，势头依然强劲。Hyperliquid 是其中的主要受益者之一，它的链上永续合约已经从加密资产扩展到了大宗商品、股票、纳斯达克 100 指数等产品。

这个扩张得益于 HIP-3 协议升级，它允许无需许可地为任何资产创建永续市场，并且自带预言机和费率结构。

虽然比特币和以太坊仍然是未平仓合约量最大的资产，但 HIP-3 市场的占比正在持续提升。2 月 5 日，HIP-3 永续合约的总量峰值大约在 46 亿美元，主要由大宗商品驱动，单日就达到了 38 亿美元，自 1 月以来累计交易量已经超过 300 亿美元。黄金和白银的表现尤其突出，白银的日交易量峰值曾达到 34 亿美元。

未平仓合约（OI）也在同步增长。HIP-3 市场的总未平仓合约量从 1 月初的约 2.9 亿美元，一路攀升至 1 月 29 日接近 9.75 亿美元的峰值，随后在 2 月底回落至 8.3 亿美元左右。这清晰地表明，市场对链上商品、股票和指数敞口的需求正在持续增长。

比特币进入 「价值区间」

比特币这一轮下跌，已经逼近了它的已实现价格（当前约 55,000 美元），也就是所有代币在链上的平均持仓成本。回顾历史周期，比特币在低点附近，经常会在已实现价格附近或下方交易，这标志着市场从狂热走向恐慌，最终进入囤积阶段。

同时，像 MVRV（市值相对持有者总持仓成本）这类估值指标，已经被压缩到了历史低估区间，不过还没有达到前几轮熊市底部时的极端水平。这些信号都在告诉我们：市场已经挤出了大量的泡沫，正在逐步进入一个值得关注的“价值区间”。

在价格调整的背景下，多项趋势仍在推动着加密资产融入主流金融基础设施。Hyperliquid 的 HIP-3 就是一个例子，它展示了加密货币交易平台如何越来越多地被用于交易传统资产。贝莱德将其代币化基金 BUIDL 引入 Uniswap，以及阿波罗收购 MORPHO 代币的协议，都凸显了各大机构正在将 DeFi 的流动性和治理整合到自己的日常工作流程中。

与此同时，Aa ve、Uniswap 等头部 DeFi 协议，也正逐步朝着更清晰的代币持有者利益和价值积累方向演进，整个行业正在从纯叙事、治理驱动，转向现金流型资产。从传统金融端看，CME 推出了 24/7 的加密期货交易，CFTC 对预测市场的态度也更加积极，这些都表明监管平台和政策制定者正在逐步适应加密市场全天候运行的独特结构。

结论

2 月的这一轮回调，更像是在避险环境下，市场对资金和流动性进行的一次压力测试，而不是基本面的崩溃。加密资产目前仍然被当作一种对流动性敏感、与增长挂钩的资产在交易，但它在市场基础设施、机构资产配置和链上融合中的角色，正在持续深化。

短期来看，市场可能还会继续震荡，但《CLARITY 法案》的进展以及资金流向的逆转，将是决定需求能否持久复苏的关键催化剂。