公元1085年，画师张择端挥毫泼墨，以一卷长轴《清明上河图》定格了北宋汴京的繁华盛景。时隔九百余年，这幅传世名画在河南开封以实景园区形式“落地生根”。如今，这座主题景区携一份招股说明书，正式叩响了港交所的大门。

2025年6月16日，开封清明上河园股份有限公司（以下简称“清明上河园”）正式向港交所提交上市申请，独家保荐人由招商证券国际担任。

回溯过往，这并非清明上河园首次与资本市场产生交集。早在2008年，《2008年开封市政府工作报告》中便明确提出，“深化旅游景区（点）管理体制改革，整合旅游资源，组建旅游企业集团，做好清明上河园的股权改革和上市工作。”

此后，清明上河园于2016年成功登陆新三板，成为河南省旅游景区与开封市旅游行业中首家在新三板挂牌的企业。然而仅两年后，公司以“经考虑业务发展需求及策略规划，决定终止股份于新三板挂牌”为由，于2018年9月11日申请摘牌。退出新三板后，清明上河园又将目标转向A股市场，并于2020年8月向证监会河南监管局提交了上市辅导备案，但数年未见结果。如今，清明上河园再次将目光锁定于港股市场。

几乎同一时期，旅游行业的IPO队伍也在加速集结。

最新进展出现在今年1月：历经八年、三度冲刺IPO的“陕西旅游”，如愿在上交所主板挂牌上市，被誉为“近5年来A股首家文旅类新上市公司”；2025年底，以《印象·大红袍》为核心文旅演出服务的“印象大红袍”在港交所主板上市，成为港股“实景演出第一股”；依托扬州瘦西湖与大运河世界文化遗产独家运营优势的“瘦西湖文旅”，在首次递表失效后，于今年3月底再次向港交所主板递交上市申请书……

陕西旅游之后，谁将成为下一家成功上市的文旅企业，答案尚待揭晓。

终于走到港交所门前：一个景区的IPO历程

清明上河园此番递表，是其在资本市场上迈出的最远一步，但绝非首次尝试。

据中新社报道，早在2005年，清明上河园便传出过“海外上市”的消息；2011年，公司总营收首次突破1亿元，当时有媒体报道称其“力争2014年成功上市，最迟2015年上半年完成”，但最终未能如愿。

甚至，在开封市历年发布的政府工作报告中，也不难找到与清明上河园上市工作相关的记载。2008年写着“做好清明上河园的股权改革和上市工作”；2009年记录着“清明上河园上市筹备工作全面启动”；2011年则是“加快清明上河园上市步伐”……此类表述，不胜枚举。

时间来到2016年，这一年清明上河园在全国中小企业股份转让系统挂牌，正式加入新三板阵营。对于当时正处于扩张阶段的清明上河园而言，新三板的意义更多在于股权规范化与品牌背书，而非真正意义上的融资平台。在挂牌仪式现场，公司高管直言，“未来不会放弃IPO，主要取决于新三板的发展前景。”

事后看来，清明上河园在挂牌期间并未完成大规模定增，流动性也十分有限。因此，两年后公司决定从新三板摘牌。此后数年，清明上河园持续推进A股上市辅导，多次闯关未果，最终将目光投向港交所。

十年光阴，从新三板到A股辅导，再转战港交所，清明上河园一路走来并非一帆风顺，却始终未曾停下脚步。

具体审视公司股权架构，目前公司拥有两组控股股东。其中，河南正钦集团持有51%的投票权，为第一大股东；开封国有集团旗下的开封发投投资管理与开封国资，则分别持有45%与4%的投票权，两者被认定为一致行动人。值得关注的是，开封市国资委是上述两家机构的最终实益拥有人。

图：公司股权架构 来源：清明上河园招股书 融中财经截图

如上图所示，这是一家由民营资本与地方国资联合打造的景区公司，这种股权架构在文旅行业中并不鲜见。

以近年来因新媒体传播而迅速走红的山东淄博红叶柿岩旅游区为例，这是山东文旅集团旗下山东文旅景区集团与一家民营企业共同打造的景区。相关工作人员在受访时表示，“从最初提供咨询到参股，我们将国企品牌、平台、管理、人才储备优势与民企机制灵活、效率高的优势相结合，用不到十个月便实现了景区竞争力的大幅提升。”

而其所提及的“优势结合”，在清明上河园景区中同样有所体现。依托地方国资在土地、政策及文化遗产保护层面的长期支撑，加之民营机制激活运营活力，使得清明上河园在沉浸式演艺、夜游经济等新业态上持续推陈出新，客流量也随之节节攀升。

如今，起步于一幅宋代长卷的清明上河园，已然站到了港交所的门前。

年客流近千万，一家景区的IPO底气何在？

“清明上河园”近年来声名鹊起。

不过，这座时常登上热搜的“网红”景区，实际已拥有近30年的历史。1998年10月，清明上河园正式对公众开放。在“公司业务发展之主要里程碑”中，密密麻麻记录着这座景区的发展足迹。

2005年，清明上河园二期“琼林苑”项目（现称“北苑皇家宫韵区”）正式开放；
2008年，大型水上实景演出《大宋·东京梦华》正式首演；
2014年，日间旗舰演出《岳飞枪挑小梁王》及《大宋·东京保卫战》正式推出；
2017年，园区全面启动夜游项目运营；
2024年，清明上河园三期“大宋·皇家乐园区”正式对外开放；
2025年，推出大型沉浸式餐秀《清明上河·宋宴》。

图：大型实景演出《岳飞枪挑小梁王》剧照 来源：清明上河园

截至最后实际可行日期，清明上河园是开封市唯一一家国家5A级旅游景区，也是河南省唯一一家提供大型实景旅游演出的主题园区。

游客接待量，是衡量景区经营业绩最直观的指标。

数据显示，清明上河园2008年年客流突破100万，2014年突破200万，2019年突破350万，2024年突破600万，2025年跃升至960万，逼近千万大关。根据灼识咨询的资料，园区于2025年共接待约960万人次，在全国所有单一主题园区中排名第四，在河南省所有5A级旅游景区中位居第一。

简而言之，清明上河园是河南省客流量最大的旅游景点。

960万游客人次意味着什么？计算下来，平均每天有超过2.6万游客进入园区，旺季高峰时段数字更为庞大。

从收入层面看，公司表现同样稳健。2023财年收入为6.73亿，2024财年收入为7.41亿，2025财年收入为7.46亿，三年间的复合增长率约为5.3%。其中，园区运营收入分别为5.28亿元、5.69亿元和5.83亿元，占总营收的比例稳定在76%至79%之间，营收结构健康。

同时，《大宋·东京梦华》作为公司的核心演艺产品，也贡献了可观的收入。这场大型沉浸式实景演出以汴京风貌为背景，剧情巧妙穿插了八首经典宋词，将艺术表现与文化叙事深度融合。过去三年，其收入分别为1.18亿、1.26亿和1.20亿，约占总营收的16%至18%，尽管2025年略有下降，仍是公司的重要收入支柱。

支撑起这份成绩单的，是清明上河园以“宋文化”IP为核心构建的多维度消费体系。园区内复原了大量宋代风格古建筑，每日上演丰富多彩的演出节目，NPC角色扮演活动穿插其中，主题酒店与主题餐厅共同形成完整的留客闭环，文创产品的销售也有效延长了游客的停留时间。2025年新推出的大型沉浸式餐秀《清明上河·宋宴》，正是公司对“演艺+餐饮”模式的一次全新探索。

从门票到餐饮、从住宿到演出、从文创到体验，清明上河园已不再是一个依赖单一门票收入的传统景区，而更像是一个以宋文化为轴心展开的主题消费场域。

然而，利润端的数据表现却不尽如人意。

数据显示，清明上河园2025财年年内利润约为2.12亿元，较2024财年的2.78亿元下滑超过23%；2024财年利润相较2023财年的2.85亿元亦有小幅收窄。对于利润下滑，公司解释称，“主要由于游客人次增加带动相关运营成本上升，导致2025财年销售成本提高，以及推出并升级多个项目、丰富表演节目内容，同时销售及营销开支增加，主要源于服务费及雇员福利开支的增加。”

在竞争层面，清明上河园也在招股书中坦言，国内主题园区与旅游演艺市场正面临广泛的产品及IP同质化、多样化新兴旅游业态冲击，以及竞争焦点向IP开发、服务质量及运营精细化转移的多重压力。

尽管如此，公司依然信心十足。清明上河园董事在招股书中表示，“我们在传承、创新及活化传统文化IP方面的核心能力，以及优秀的过往业绩记录，使我们能够维持市场地位，并把握更广阔旅游市场的增长机遇。”

旅企扎堆IPO：谁能脱颖而出？

向二级市场发起冲击的旅游企业，远非清明上河园一家。

成功案例亦不在少数。最新一幕出现在今年年初：大型实景历史舞剧《长恨歌》的打造者陕西旅游，于2025年1月6日成功IPO，这不仅是2026年A股首家新上市公司，也是近五年来首家登陆A股的文旅类企业。无独有偶，2025年末，印象大红袍在港交所主板正式挂牌上市，成为福建省旅游产业首只上市股票，并顺利摘得“中国实景演出第一股”的桂冠。

但回顾陕西旅游与印象大红袍的IPO历程，一路亦是风雨兼程。

陕西旅游的上市之路始于2017年，八年内三度叩响资本市场大门。2025年5月30日，其上市申请获上交所主板受理，成为“827新政”以来全国首家受理的文旅类企业，经历两轮问询后顺利过会，并于2026年1月正式上市。印象大红袍则先于2017年挂牌新三板，后于2020年开始接受北交所上市辅导，辗转多年后转向港股，于2025年1月首次递表，在首次失效后第二次递表顺利过会，并于同年年底登陆港交所。

但敲响上市钟声，在这个行业里并非常态。

与清明上河园同样意图赴港IPO的，还有来自江苏扬州、独占瘦西湖水面的瘦西湖文旅。

瘦西湖文旅于2025年9月首次递表港交所，因届满六个月失效，已于今年3月再度申请。这家公司持有扬州市唯一一张水上游船观光牌照，航线覆盖瘦西湖、古运河、大运河等水域。2023至2025年，瘦西湖文旅营收分别为1.09亿元、1.11亿元、1.41亿元。其中游船业务是核心支柱，2025年游船收入达8870.8万元，占总营收比重62.8%。目前景区共拥有221艘船，包括36艘摇橹船、121艘自驾船和64艘主题船，在标准运营条件下单航次总载客量为3892人，旅游高峰期每日最大承载量可超过35000人。

与此同时，据融中财经不完全统计，目前仍有超过10家旅游公司处于上市辅导阶段。辅导时间差异显著，其中时间最长的当属冰雪大世界。作为国内最大的冰雪主题乐园，其资本化之路走得颇为曲折。自2017年9月与招商证券签署辅导协议启动IPO进程算起，其闯关IPO时间已超过8年。

无独有偶，在文旅市场上声名显赫的“熊出没之父”华强方特，至今仍未实现上市。事实上，早在2012年，华强方特便启动了IPO计划，但因遭遇漫长的IPO停摆期而选择主动终止，于2015年12月28日转战新三板。自挂牌新三板以来，它一直保持着新三板旅游企业营收、利润“双冠军”的纪录。然而，华强方特在十多年间多次递交上市申请书，却始终未能打开A股的大门。

与此同时，泛商旅综合服务商美亚科技，也于今年5月终止了北交所IPO，成为北交所首家过会后撤回注册申请的公司。

自然，排队IPO并不意味着一定能成功敲钟。季节性强、资产重、权属复杂、环保敏感……这些都是悬在旅企头顶的利剑。

谁将成为陕西旅游之后又一家成功上市的旅企，不妨拭目以待。