6月9日，BitMEX联合创始人Arthur Hayes在其最新文章《Reality Test》中，给出了一个相当值得警惕的判断：如果油价因为美伊冲突持续走高，可能会直接戳破AI股票的泡沫，然后顺带着把加密市场也拖下水。这个逻辑链条听起来有点曲折，但Hayes的分析框架其实很清晰——油价为代表的碳氢能源价格，是他眼中所有投资品种都必须面对的底层变量。
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具体来说，核心风险点在于霍尔木兹海峡。Hayes认为，如果那里的交通受限问题延续到第二季度末期，那么到了第三季度，大宗商品尤其是能源的现货价格可能会出现剧烈跳升。而一旦油价攀高开始影响整体通胀数据，事情就会从经济层面蔓延到整治层面——特别是面对2026年的美国中期选举，特朗普可能会选择对AI领域做出一系列强硬表态，包括限制数据中心的资本开支、对AI公司征收额外税收等。市场可能不会把这些话当成选举策略来消化，而是会真的相信“AI的好日子要到头了”，这种情绪一旦蔓延，就足以刺破股票泡沫。
Hayes还提到一个很多人可能忽视的数据点：AI在过去几年里吃掉了大量美元流动性。根据他的估算，自2022年11月至今，与AI相关的债务发行总量达到了约1.5万亿美元——而同期美国M2的增发量也差不多是1.5万亿美元。换句话说，市场上多出来的流动性，几乎被AI领域“截胡”了。这也部分解释了，为什么美元流动性明明在扩张，比特币却没有像很多人预期的那样大幅上涨。
那什么才是真正能戳破AI泡沫的三根针？Hayes归纳得很直白：第一，能源成本持续走高；第二，市场无法消化SpaceX、Anthropic和OpenAI这三大AI超级IPO带来的抽血效应；第三，特朗普转变态度，从助推AI转向限制AI。如果这三根针真的同时扎下来，AI股票崩了，接下来会发生什么？投资者手里将没有多余的现金来买比特币，银&行也会收紧信贷，信用收索反过来压制流动性——整个数字资产市场想独善其身，基本不现实。
在操作层面，Hayes透露了Maelstrom基金目前的持仓思路：股票组合里大量配置了美国上市的能源生产商；AI相关股票已经清仓；非核心的加密资产也已经抛售——上周就卖掉了HYPE、NEAR和WLD，此外因为Orchard Pool漏洞也处理了ZEC。目前剩下的主要仓位是比特币和ETH。他的判断是，AI泡沫破裂之后可能会引发一场小型金融危机，但危机本身就意味着央&行们会大规模放水，因此比特币会经历“先跌后涨”的走势。作为应对，他还在利用衍生品做一些战术性的做空操作。