加密货币风险投资领域正在经历结构性变化。回想前几年，早期融资项目层出不穷，热火朝天；后来速度明显放缓，今年虽有回暖迹象，但整体感觉已大不如前——那种“轻松拿钱”的日子，恐怕一去不返了。
大多数受访投资者都表达了类似判断：加密货币领域的融资“好时光”已经终结，而且大概率不会重现。不过，也有观点认为这恰恰是一次健康的调整——市场正在变得更加严格，而那些经不起考验的项目自然会被淘汰。
什么是加密货币wallet？
投资者的关注点已经彻底转向——他们现在要看到真实的用户和实际收入，才会考虑出手。安永前全球区块链负责人、Nightfall Networks创始人兼CEO保罗·布罗迪（Paul Brody）对此感受颇深：“他们对快速回报的急切程度让我惊讶。”他上个月开始为新项目募资，发现投资者最关心的问题就是：回报的方式和具体时间表。
布罗迪坦言：“我的教练告诉我，这是因为人工智能领域的超高速增长，抬高了大家对快速增长和高回报的预期。我一直在努力平衡自己实际能达到的速度，和外界预期之间的差距。”
重大转变
加密货币风险投资在过去几年经历了明显的周期切换。L1D AG联合创始人兼管理合伙人Ray Hindi回忆，2018年至2020年期间，资本和基金数量都很少，竞争压力小，同时散户市场异常强劲——哪怕投资项目“存在根本性缺陷”，投资者也能获利离场。
相比之下，2021-2022年，巨额资金涌入，大量基金以高估值疯狂反赌。结果呢？2022年加密货币危机接踵而至，监管压力骤增，这些投资的回报自然惨淡。
Hindi对未来倒并不悲观：“未来几年可能是2018年以来最好的年份之一。”他指出，如今很多风投公司面临募资困境，竞争反而减少了；留下的机构更专注于基本面扎实的项目，加上监管环境也在改善。“风险投资行业即将迎来转机，L1D在暂停两年半后也开始重新投入资金。加密货币风投现在势头不错，2026-2027年的投资季会非常强劲。风投机构重新掌控了市场，这对整个行业是好事：估值更合理，运营机构素质更高，那些曾经困扰我们的无良创始人也会大幅减少。”
那么，是什么驱动了这种转变？核心在于——代币模型已经变了。Robot Ventures合伙人Anirudh Pai指出，代币模式不再是可靠的退出方式。低流通、高估值的新股上市后表现不佳，二级市场正在狠狠惩罚那些只画远期大饼的项目。Strobe Ventures（前BlockTower）管理合伙人Thomas Klocanas也直指问题：“大多数代币设计糟糕、流动性不足，这些缺陷已经暴露无遗，对大多数基金的融资选择产生了重大影响，导致中短期代币投资出现明显偏差。”
于是，投资者集体回归传统风投思维：股权再次成为主角，即便使用代币，大家也更关注价值积累和合理的估值。Pantera Capital的普通合伙人Cosmo Jiang说：“代币目前不受欢迎，但我认为这是周期性现象，而非长期趋势。代币是一种碘伏性的新型资本形成方式，未来必然会涌现更多基于代币的企业。”Hindi也持类似观点——从治理角度看，股权更容易操作，但代币治理在持续改善，“风险溢价也日益具有吸引力”，他预计代币仍将是他所在公司的重点关注方向。Nascent联合创始人Dan Elitzer同样认为，代币依然是重要的创新，但模型需要改进。
另一大变化发生在基金层面。不少加密货币风投机构发现募资越来越难，这直接影响了投入初创企业的资金规模。Klocanas表示，2020至2022年间许多基金投资估值过高，至今未能返还本金，导致LP（有限合伙人）变得更加谨慎。Pai指出，2024年和2025年新募的基金迟迟未出业绩，新资金更难募集。Breed VC创始人兼GP Jed Breed直言，如今加密货币风投“最难”的部分就是募资本身：“该领域对有限合伙人的吸引力远不如以往。”
还有一个不容忽视的因素——人工智能的崛起。Pai说：“人工智能抢走了所有资源——包括人才和有限合伙人的注意力。很多潜在的加密货币创始人现在都在做AI公司，而LP的资金显然有了新去处。”
随着这些变化，加密货币融资变得更加集中。在众多讨论中，以下几个领域反复被提及：稳定币支付、代币化、现实世界资产（RWA）、预测市场以及金融基础设施。投资者在这些方向看到了明确的需求、更强的产品市场契合度和良好的收入前景。
未来会怎样？
展望未来，大多数投资者认为，即便市场某些指标有所好转，加密货币风投的转变也是结构性的，而非暂时的。Klocanas判断，随着市场回暖，风投融资活动可能会复苏，但初创企业的准入门槛仍将维持在较高水平。Pai强调，加密货币不再是“绿地”领域——不能因为入场早就自动成功，未来它会越来越像其他成熟风投市场。数字资产资本管理公司执行董事长兼CIO理查德·加尔文也表示，行业不太可能回到过去那种产品尚未推出、没有盈利、却以高估值发行代币的模式。
Varys Capital风投主管汤姆·邓利维则看到了融合的趋势：“传统风投和加密货币风投很快就会融合。”尤其是当加密货币逐渐淡出聚光灯，与人工智能、金融等其他行业深度结合之后，对这些企业的投资应当减少投机，更多地关注基本面。
