萨斯奎哈纳的衍生品策略主管克里斯·墨菲近期抛出了一个值得投资者深思的观点：在夏末时节，应当为投资组合增设一层对冲防护。他给出的理由，概括来说，就是三个字——不安心。

先来看看当前市场的真实状况。经过一波季节性上涨后，标普500指数实际上处于相当脆弱的境地。具体脆弱在哪里？你看，进入夏季时，几乎所有人都在押注动量策略，大盘科技股的仓位极度拥挤，而资产管理公司的现金储备却降到了极低水平。整个市场的上涨动力，仅仅依靠少数几家人工智能、半导体和大型科技公司来支撑。这种高度集中的上涨结构，一旦遭遇任何风吹草动，极易引发“相关性冲击”——也就是所有股票同时下跌，连对冲都来不及反应。

科技股虽然一直是这轮上涨的主力，但它们的动能不可能永远保持如此强劲。看看英伟达、博通这些明星股的看涨期权偏度，已经飙升至相当夸张的位置。优质投资组合的动量暴露程度，更是创下了历史最高纪录。大盘科技股的持仓水平，也已逼近95%的历史分位数。这些信号都在共同传递一个信息：拥挤的交易，往往成为市场反转的前奏。

除了市场结构本身，宏观层面的风险同样不得不防。油价持续高企，在接下来的几个月里，会逐步侵蚀消费者的信心。储蓄率持续下降，意味着普通民众的“安全垫”越来越薄，整个经济其实相当脆弱。

因此，墨菲给出的建议是：那些从人工智能和科技股上涨中已经获利的投资者，夏末正是锁定利润、增加保护的好时机。与其等到市场动能突然断裂、波动率急剧飙升之后再慌张地去买保护，不如趁现在市场还相对平静，先建好防御工事。这才是真正成熟的应对思路。