Anthropic这一步走得确实很快——赶在OpenAI之前，先把IPO申请递上去了。这场AI巨头之间的竞争，从模型能力、营收规模、估值高低，一路延伸到了公开市场的定价权争夺上。
Anthropic周一正式宣布，已向美国SEC私密提交IPO申请。这比多数人预料的速度要快，也直接抢在了竞争对手OpenAI的前面。公司在声明中表示，递交招股书“赋予了我们在SEC完成审查后选择上市的权利”，并特别强调，最终是否启动公开募股，还要看市场条件和其他因素。
注意，这还不是正式的公开招股。根据路透社的消息，Anthropic的上市时间最早可能在今年秋季，但具体的发行规模和条款都还没有对外披露。私密提交的好处很明显：公司可以一边推进IPO的准备工作，一边暂时不向竞争对手和公众披露那些敏感的财务细节。
你看，这场AI大模型公司的IPO竞赛，一下子就变得具体起来了。过去市场更多在讨论谁的模型更强、谁的用户更多，现在问题变成了：谁先接受公开市场的审视，谁先为“前沿AI公司”这个品类定下一个价格锚点。
这次递表，某种程度上就是一次压力测试。它要检验的是，投资者对AI的热情究竟能不能扛住公开市场的严苛审视。同时，谁先上市，谁就更有可能为整个高速增长的AI行业建立起一个估值模板。
至于OpenAI，暂时还没有跟进的动作。CEO Sam Altman对外表示，他“并不关注潜在IPO的时间点”，公司“会在合适的时候上市”。不过，市场原本的预期可不是这样——在不少预测平台上，多数参与者之前都押注OpenAI会先于Anthropic提交申请。现实给了一个不小的反转。
IPO窗口打开，但钱不是无限的
Anthropic这么急着抢时间，背后是一个很现实的市场窗口问题。
从数据上来看，IPO市场最近几周确实在重新升温。Dealogic的数据显示，截至5月26日，全球IPO融资额已经达到875亿美元，创下了2024年以来的同期新高。AI芯片公司Cerebras上个月上市首日就涨了68%，表现相当亮眼。要知道，根据FactSet的数据，过去五年里所有上市时估值超过100亿美元的公司中，也只有数字设计平台Figma去年上市首日250%的涨幅比它更高。
但这窗口，真的能一直敞开吗？
值得警惕的是，SpaceX也在推进一个超级大规模的IPO，目标融资750亿美元，估值高达1.75万亿美元，最快可能两周内就开始交易。如果SpaceX、Anthropic、OpenAI接连排队上市，那美股市场要同时消化好几个超大规模的科技资产，资金的承接压力可想而知。
IPO研究机构IPOX的副总裁Kat Liu对路透社的分析很直白：“在SpaceX之后不久递表，让Anthropic能够趁窗口仍然有利的时候，充分利用投资者对AI和成长股的强烈兴趣。”她还有一个很有意思的观察：“跟SpaceX的估值诉求一比，Anthropic的估值看起来就没那么激进了。”
另一个角度来自Issuer Network的创始人Patrick Healy，他说得更形象：“屋子里的氧气就这么多。SpaceX会消耗海量资本，第二个上场的人，位置肯定比第三个好。”D.A. Da vidson的分析师Gil Luria也补充道：“SpaceX、OpenAI和Anthropic加起来对资本的需求会非常大，肯定会扰动资本市场。所以，早一步上市，就是巨大的优势。”
先递表，是抢叙事，也是先承担风险
先上市的好处一目了然：先定价、先募资、先让员工和早期投资人拿到流动性。这对一家还在快速扩张期的公司来说，吸引力是巨大的。
但硬币的另一面是，先上市也有代价。你得先公开财务数据，先接受机构投资者的拷问，先把自己真实的成本结构暴露在聚光灯下。
PitchBook的高级分析师Harrison Rolfes给出了一组很有意思的对比解读：“常规的解读是，Anthropic通过先递表拿到了叙事上的优势。”但他紧接着又说：“其实还有一种非常规的解读——OpenAI反而拿到了更好的结果。Anthropic自愿先承担所有披露风险，OpenAI现在可以免费观察，机构投资者会如何回应一份经过审计的前沿AI财务数据，然后再决定自己的定价策略。”
这句话点中了AI公司IPO最核心的难题。公开市场要看的，可不仅仅是“AI故事”本身。他们还会细看你的收入质量、算力成本、云服务分成比例、现金消耗速度、客户结构，以及利润率。这些都是决定一家公司真实价值的关键指标。
历史经验也给出过一个意味深长的参照系。据《华尔街日报》援引的学术研究，IPO往往会在一个行业内成批出现，但周期后段上市的公司，表现通常不如早期上市的那些。解释是，护城河更深、质量更高的公司倾向于更早上市，随后才会出现一批跟随者。
但先发并不等于稳赚。2019年Lyft抢先Uber上市，结果股价表现不及预期，直接拖累了两个月后Uber的IPO表现。Facebook在2012年上市后，三个月内股价跌去了一半以上，当时市场担心它无法适应移动广告转型。虽然后来Facebook证明了其商业模式，但其他原本想上市的公司，包括Twitter，都不得不等待更久。
这意味着，Anthropic的这一步，既有可能拿到AI领域的IPO定价权，也有可能成为第一个被公开市场彻底“拆账本”的大模型公司。风险和机遇，几乎是等价的。
为什么是Anthropic：收入、估值、利润叙事都在变
Anthropic现在敢往前走，和它过去几个月财务状况的变化密切相关。
根据华尔街见闻的报道，Anthropic的年化营收已经接近450亿美元。相比之下，OpenAI的年化营收刚突破300亿美元，目前估计在330亿美元左右。按这个口径算，Anthropic的营收规模比OpenAI高了至少35%。
这个变化确实很快。要知道，2025年底的时候，Anthropic的年化营收还只有90亿美元，不到OpenAI的一半。今年前五个月，Anthropic的营收增长了大约5倍，而同期OpenAI的营收增长超过了50%。
两家公司的收入结构也不太一样。OpenAI的收入大头来自ChatGPT订阅，而Anthropic更多依赖向企业出售AI编程和其他白领工作场景的API访问权限。对公开市场来说，这两类收入会被放在一起仔细比较：订阅收入看用户规模和留存，企业API收入则看客户粘性、使用频率和单位经济效益。
估值方面，Anthropic也已经实现了反超。路透社报道，Anthropic在5月下旬完成了650亿美元的融资，投后估值达到9650亿美元，超过了OpenAI。后者在今年3月的最新估值是8520亿美元。Anthropic的估值上升速度快得惊人——今年2月，它融资300亿美元时估值是3800亿美元，到5月下旬已经翻了一倍多。最新一轮的投资方包括Blackstone、Brookfield、D1 Capital Partners、GIC、General Catalyst和Insight Partners这些顶级机构。
有意思的是，Anthropic今年初的快速崛起曾经冲击过软件和IT板块的股票，原因是投资者担心更自主的AI工具会改变传统商业模式，加速行业碘伏。
利润口径上的差距，可能更受市场关注。据The Information报道，Anthropic预计今年第二季度实现约5.59亿美元的运营利润，运营利润率大约5%。而OpenAI仍然处于大额亏损状态——报道称，其第一季度运营亏损率高达122%，这还是在剔除了股权激励等重大项目之后的数字。按这个口径换算，OpenAI当季的运营亏损至少在70亿美元。
成本压力的核心来源是算力。OpenAI今年早些时候预测，全年将消耗约250亿美元现金，其中AI服务器租赁成本就高达320亿美元。此外，OpenAI还需要将总营收的20%分给微软，这个协议将持续到2030年。如果今年营收达到此前预测的300亿美元，那光是给微软的分成就大约是60亿美元。
当然，Anthropic也不是没有成本压力。它同样需要向云合作伙伴分成，其收入统计口径里包含了通过其他云服务商销售的全部金额，其中一部分最终要返还给云合作伙伴。更重要的是，Anthropic当前的盈利状态也存在风险——随着收入快速增长，公司需要大幅增加服务器资源，这很可能让其重新陷入亏损。
这些，恰恰是公开市场会追问到底的地方：收入增长有多快？算力成本涨得更快还是更慢？总收入里有多少最终要分给合作伙伴？企业客户是真正留住了，还是被短期的AI热情暂时推高？
这场IPO竞赛，最终会变成公开市场的压力测试
从时间线来看，Anthropic已经把节奏推到了前面。从财务叙事来看，它也拿出了更容易被公开市场理解的组合：更高的年化收入、更高的最新估值，以及至少在短期内更好的运营利润表现。
但这绝不意味着IPO的结果已经确定。私密递表不等于上市成功，也不等于最终估值落地。真正的考验，会在招股书公开之后才真正开始。
公开市场会把Anthropic、OpenAI和其他AI公司放在同一张表上比较：营收增速、利润率、现金消耗、算力支出、云合作分成、客户结构、模型能力，以及商业化路径。谁先上市、市场如何反应，不仅可能影响这两家公司的未来，也可能影响整个AI热潮的下一阶段走向——要么强化市场对AI变革力量的信心，要么对AI的过热发出一个清晰的警告。
对投资者来说，这场竞争已经远远超出了“谁的模型更聪明”的范畴。现在，还要看谁能把AI故事，真正变成一份公开市场愿意买单的财务报表。
