最近加密货币市场持续承压，但渣打银&行全球数字资产研究主管 Geoffrey Kendrick 却抛出了一个相当值得玩味的类比——他把当下的以太坊，比作 2001 年互联网泡沫破裂时的亚马逊。这个类比不只是为了吸引眼球，背后藏着一条关键逻辑。
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Kendrick 在报告中引用了贝索斯那句广为流传的名言：「股票不是公司，公司也不是股票。」什么意思？市场价格是一回事，基本面是另一回事。来看看数据：以太坊（ETH）目前价格在 2000 美元附近，相比 2025 年 8 月的高点，已经跌去了约 57%。听起来挺惨，对吧？但与此同时，链上的核心指标却在悄悄刷新纪录。交易笔数和以 ETH 计价的 TVL（总锁仓价值）都接近历史新高。价格在跌，链上活动却在升温——这种背离，历史上并不少见。Kendrick 的判断是，ETH 最终会追上内部指标的改善节奏，并维持了此前的目标价：2026 年底 4000 美元，2030 年底 4 万美元。
那么，支撑这一观点的核心逻辑在哪？关键在于以太坊在稳定币和代币化 RWA（真实世界资产）两个赛道上的绝对主导地位。先看稳定币：目前约 54% 的稳定币部署在以太坊链上，这些稳定币贡献了今年大约三分之一的链上交易量和 60% 的 TVL。而稳定币市场本身还远未见顶——预计到 2028 年底，其总市值将增长六倍，达到约 2 万亿美元。一旦这个趋势兑现，以太坊作为底层基础设施的受益程度可想而知。
再看 RWA 板块。以太坊承载了约 62% 的代币化真实世界资产和 68% 的链上贷款，这个赛道潜在还有 50 倍的增长空间。此外，还有一个即将落地的结构性变量：以太坊经济区。它的推出将降低对跨链桥的依赖，大幅提升生态内的可组合性。如果再叠加美国加密市场结构立法的持续推进，这四项因素的合力，构成了支撑以太坊长期活跃度与 ETH 价格的重要支柱。不是说短期没有波动，但从基本面来看，这条逻辑链条相当清晰。
